科技行业科创板系列：石头科技，产品进步激活扫地机器人市场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 18 日石头科技 产品进步激活扫地机器人市场 公司动态 公司介绍 石头科技是中国家庭清洁家电中扫地机器人的行业龙头。公司成立于 2014 年，是小米生态链企业（目前小米系的顺为资本和天津金米合计持股比例 24.7%），创始人昌敬（目前持股 30.99%）具有微软、腾讯、百度等互联网企业工作经验，负责过百度地图开发，因此对地图导航具有丰富的经验。2018 年，公司扫地机器人销量124 万台。AVC 零售监测，公司产品在中国线上渠道销量占比 22%。 业务前景 全局规划产品体验好，价格门槛降低，市场爆发：1）2016 公司推出米家扫地机器人，采用 LDS 全局规划，定价低，体验好，带动中国市场进入爆发期。在此之前，市场主要是随机型产品，体验差。2）中怡康统计，2018 年中国市场扫地机器人零售量 577万台，同比增长 42%。 公司的产品性价比优势明显：1）主要竞争对手为 iRobot、科沃斯。在相同价位段，公司的产品配置好，性能强。2018 年米家品牌扫地机器人在北京消协抽样的 30 款产品测评中排名最高。2）石头科技是中国全局规划类扫地机器人市场的领导者。2017 年石头科技全局规划扫地机器人销量 87 万台，科沃斯为 5 万台。 多品牌运营，对小米依赖度降低：1）公司采用多品牌运营模式，小瓦定位低端的随机型产品，米家定位高性价比的全局规划产品，石头定位 2000 元以上、扫地拖地一体的溢价产品。2）独立于小米的石头品牌零售占比上升，2017-2018 年收入占比分别为 9.6%、48.5%。AVC 监测，2018 年石头品牌在扫地机器人线上渠道零售额占比达 10%。3）2018 年，公司实现净利润 3.08 亿元（同比+359%），剔除包括股权支付费用在内的非经常性损益，公司扣非归母净利润 4.58 亿元。自主品牌占比提高带动 2018 毛利率、净利率分别同比提升 7.2ppt、4.6ppt（净利率剔除股份支付费用）。 资本开支规划 公司拟发行 1667 万股，募集资金中 7.5 亿元用于新一代扫地机器人项目，2.8 亿元用于商用清洁机器人产品开发项目，1.4 亿元用于石头智连数据平台开发项目，1.3 亿元用于补充流动资金。 风险 扫地机器人产品需求波动风险，市场竞争风险。 (人民币 百万) 2016A 2017A 2018A 营业收入 183 1,119 3,051 增速 511.0% 172.7% 归属母公司净利润 -11 67 308 增速 na. 359.1% 毛利率 19.2% 21.6% 28.8% 净利润率 -6.1% 6.0% 10.1% 平均总资产收益率 15.5% 32.7% 平均净资产收益率 32.3% 63.5% 经营现金流 -51 44 425 资产负债率 44.2% 55.4% 45.2% 研发占收入比重 21.5% 9.5% 3.8% 资料来源：万得资讯，招股说明书，中金公司研究部 何伟 孔令鑫 分析员 分析员 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref： BBH812 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 中金公司研究部：2019 年 4 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 扫地机器人行业龙头 石头科技是中国家庭清洁家电中扫地机器人的行业龙头。公司成立于 2014 年，是小米生态链企业。公司专注于研发和销售。研发方面，创始人昌敬（目前持股 30.99%）具有微软、腾讯、百度等互联网企业工作经验，负责过百度地图开发，因此对地图导航具有丰富的经验。销售方面，米家品牌扫地机器人可以借助小米的渠道和品牌，具有线上优势，同时公司推出的石头品牌在京东和天猫渠道也开始具有影响力。公司产品以外包方式生产，核心原材料则由公司直接采购。欣旺达是石头科技最大的供应商，为公司供应锂电池和代工服务。 图表 1: 石头科技股权结构（2019/4/18） 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 图表 2: 募集资金规模及用途 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 北京石头世纪科技股份有限公司昌敏董事长，总经理吴震石头时代60.07%天津金米万云鹏张志淳毛国华其他投资者深圳洛克石头创新石头香港青岛小驴无锡同方石头美国香港小文董事，副总经理董事，副总经理监事会主席董事，副总经理30.99%1.44%3.18%1.44%4.92%10.00%11.85%23.33%100%100%100%7%28.57%100%100%顺为资本12.85%序 号项 目 名 称总 投 资 额 （ 百 万 元 ）募 集 资 金 投 入 金 额 （ 百 万 元 ）1新一代扫地机器人项目 758 7502商用清洁机器人产品开发项目 289 2803石头智连数据平台开发项目 148 1404补充营运资金 132 132合 计 1,326 1,302中金公司研究部：2019 年 4 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 扫地机器人市场爆发：全局规划