经济超预期，把握市场三个胜负手

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.04.09 经济超预期，把握市场三个胜负手 本报告导读： 市场行情上半场重点在资金，下半场在盈利。资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期，把握今年市场三个胜负手。 摘要： [Table_Summary] 行情分上下半场，资金与盈利超预期是上下半场衔接上行风险所在。上半场市场流动性保持充裕，对于经济的担忧显著缓解，科创板和 A股国际互联加速，叠加市场低估值水平，市场风险偏好快速上行。投资者基于宏观总量数据易于形成盈利支撑悲观预期。资金层面可能流动性超预期持续性有限，但货币向盈利的传导，资金价格层面的政策调整可能超预期；盈利支撑层面基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期，但是宏观可能滞后于中微观，而中微观的表现可能超预期。 资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期。1）资本支出领域，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期；2）地产投资领域，施工、销售等出现超预期表现，地产商拿地后续也有望改善；3）耐用消费品领域，汽车厂商库存处于低位，销售有改善迹象，增值税下调有利于提振情绪，汽车行业最悲观阶段或已过去。PMI、发电耗煤、螺纹钢库存、高端消费、家电、部分行业库存周期等也出现超预期表现。货币政策与财政政策持续发力，7 月之前政策基调预计不会改变。振兴实体经济和提振市场信心是后续政策主线。前者预计将会从降成本、提升融资可获得性和提振需求三方面发力；后者预计在发展直接融资、多层次资本市场建设、利率市场化改革方面加速推进。预计今年 7 月之前政策基调不会改变，早周期中观层面的积极变化持续性有保障。历史上信用扩张早期出现早周期领域率先改善，对应板块获得相对收益。结合 2005 年、2012 年和 2015 年三轮信用扩张周期，重点考察挖掘机销量和固定资产投资、30 大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额、商用车销售增速与汽车销售增速，均可以看到中观早周期相对于宏观总量的领先改善，早周期行业板块在改善时点前后均获得了相对收益。资金与盈利两大上行风险主线下，把握今年市场三个胜负手。1）胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。前期已获相对高收益投资者应当适当调整仓位结构，转向均衡。2）胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。在上半场尾声，或在下半场行情初期，把握早周期板块结构性机会。3）胜负手之三：年尾防行情突变风险。结合 2012、2014、2017 年历史经验，临近年尾，防金融地产板块带动行情突变的风险。关注三大风险点对于资金与盈利可能形成的冲击。1）经济对政策反应弹性弱，降税减费效果不佳风险。2）全球经济动能弱化引发国际资本市场动荡加剧风险。3）流动性或是市场监管出现超预期收紧风险。[Table_Author]报告作者 李少君（分析师） 010-59312705 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 周隆刚（分析师） 010-59312713 Zhoulonggang019721@gtjas.com证书编号 S0880517050003 [Table_Report]相关报告《物流建设开启，政府工作报告示路两方向》 2019.03.20 《拐点未到，只是波动》 2019.03.14 《无盈利估值提升：开启、驱动与演化》 2019.03.08 《政府工作报告增量看十大主题》 2019.03.06 《顾往观今，觅区域战略发展之机》 2019.03.04 A股策略专题策略研究 策略研究证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目录 1. 市场行情分上下半场展开 ................................................................. 4 1.1. 上半场重点在于资金 ............................................................... 4 1.2. 下半场重点在于盈利 ............................................................... 8 2. 市场上下半场的衔接的上行风险 .......................................................... 10 3. 中观早周期领域改善超预期 .............................................................. 12 4. 外生驱动：货币政策与财政政策持续发力 .................................................. 18 5. 历史上中观改善到宏观的验证 ............................................................ 20 6. 胜负手的再思考 ........................................................................ 23 7. 可能的风险点 .......................................................................... 25 图表目录 图表 1 2018 年 7 月之后非标融资出现改观 ...................................................................................................... 4 图表 2 央行 2018 下半年货币政策宽松，流动性充裕 ..................................................................................... 5 图表 3 上半场行情分两阶段展开流动性充裕 ................................................................................................... 5 图表 4 2019 年初以来行情，陆股通与游资流入相继发力 .............................................................................. 6 图表 5 年初以来科技成长股、非银、农林牧渔涨幅超过 30%...................................................................... 7 图表 6 结合陆股通和 EPFR 数据，外资近期流入力度有所弱化 .........................