农林牧渔行业：沉舟侧畔千帆过，非洲猪瘟疫情常态化下养猪业的蜕变

分析师：丁 频 SAC号码：S0850511050001 分析师：陈雪丽 SAC号码：S0850516080004 分析师：陈 阳 SAC号码：S0850517020002 2019年4月11日 《沉舟侧畔千帆过——非洲猪瘟疫情常态化下养猪业的蜕变》 证券研究报告 （优于大市，维持） 20291410/36139/20190412 09:45概要 1.非瘟疫情持续：行业产能显著下降 2.俄罗斯经验：疫情短期难以根除 3.供需形势：进口占比小，供需缺口或难以弥补 4.投资建议：继续关注养猪板块，公司表现或分化 5.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20291410/36139/20190412 09:451. 非瘟疫情持续 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018年8月，辽宁省沈阳市确诊我国首例非洲猪瘟，此后非瘟疫情持续扩散至全国各地。截至2019年4月8日，我国已累计确诊非洲猪瘟疫情122起，波及30个省、市、自治区。 表：分省非洲猪瘟疫情汇总（截至2019.4.8） 省份 疫情数量（起） 最近一起确诊时间 省份 疫情数量（起） 最近一起确诊时间 江苏 3 2019.1.12 山西 5 2018.12.30 河南 2 2018.9.14 黑龙江 6 2019.1.2 辽宁 18 2018.10.16 甘肃 2 2019.1.18 浙江 2 2018.10.22 宁夏 1 2019.1.20 重庆 1 2018.11.4 湖南 8 2019.2.8 安徽 9 2018.11.10 山东 1 2019.2.20 吉林 4 2018.11.16 内蒙古 6 2019.2.24 上海 1 2018.11.17 河北 1 2019.2.24 天津 2 2018.11.30 陕西 3 2019.2.27 江西 3 2018.12.2 广西 2 2019.3.7 北京 4 2018.12.5 四川 6 2019.3.12 青海 1 2018.12.12 重庆 2 2019.3.21 贵州 4 2018.12.21 湖北 6 2019.3.30 福建 3 2018.12.24 云南 7 2019.4.4 广东 3 2018.12.25 西藏 3 2019.4.7 新疆 2 2019.4.8 资料来源：农业农村部，海通证券研究所 20291410/36139/20190412 09:45•我们判断非瘟疫情将倒逼生猪流通领域提高规范化运作，猪肉供应由“调猪”向“调肉”转变已是大势所趋。 •规模养殖企业加快产业链延伸，走向育、繁、养、宰、销一体化运营模式。 资料来源：各公司公告，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 产业格局剧变 表：部分上市农牧企业屠宰业务布局情况 公司 原有生猪屠宰业务布局（疫情爆发前） 新布局生猪屠宰业务（疫情爆发后） 温氏股份 2018年4月增资入股中山智杰 2019年3月与华统股份签订战略合作框架协议，双方拟合资设立生猪养殖业务公司、生猪屠宰业务公司 天邦股份 2017年6月收购江苏民生肉品 / 大北农 / 2019年3月与得利斯签订战略合作框架协议，双方拟合资设立生猪养殖业务公司、生猪屠宰业务公司 唐人神 生猪屠宰、肉品加工业务 / 20291410/36139/20190412 09:45•非瘟疫情导致低效产能加快退出行业，同时对补栏积极性形成明显打压，行业供给急剧下降。 •农业农村部400个监测县存栏数据显示，2月份生猪存栏、能繁母猪存栏分别同比下降16.6%、19.1%，降幅较1月份进一步扩大，创下历史最大同比降幅。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：生猪存栏（万头） 图：能繁母猪存栏（万头） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业产能显著下降 20002500300035004000450050005500Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-1920000250003000035000400004500050000Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep-14Feb-15Jul-15Dec-15May-16Oct-16Mar-17Aug-17Jan-18Jun-18Nov-18资料来源：Wind，海通证券研究所 20291410/36139/20190412 09:451.行业产能仍处下行通道 6 图：生猪存栏增速 •我们预计未来几个月存栏或将继续维持环比下降趋势，行业产能仍处于下行通道。 •疫苗研发取得进展，但我们预计产业化应用尚待时日。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：能繁母猪存栏增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19环比增速 同比增速 -25%-20%-15%-10%-5%0%Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19环比增速 同比增速 20291410/36139/20190412 09:452. 非洲猪瘟的全球流行历史 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •非洲猪瘟于1921年首次发现于非洲的肯尼亚，此后在东非和南非地区呈地方流行状态。1957年，由于飞机和轮船的跨洲航运，非洲猪瘟疫情传入葡萄牙、西班牙等欧洲国家。90年代中期，西班牙、葡萄牙等国通过扑杀政策，成功根除了境内的疫情。（张志等，《非洲猪瘟的流行特征和传播路线》） •2007年以来，非洲猪瘟再次呈现全球扩散趋势，在欧洲、亚洲多个国家频繁爆发。 阶段 时间 根除情况 流行地区 第1阶段 1921至今 未根除 非洲地区 第2阶段 1957至1990s 已根除（撒丁岛除外） 欧洲、南美洲、加勒比海地区 第3阶段 2007至今 未根除 欧洲、亚洲 资料来源：张志等，《非洲猪瘟的流行特征和传播路线》，海通证券研究所 表：非洲猪瘟全球流行情况 20291410/36139/20190412 09:452. 俄罗斯非瘟持续数十年至今 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •2007年12月，俄罗斯毗邻格鲁吉亚的地区确诊一起非洲猪瘟疫情，这是自20 世纪70 年代原苏联扑灭非瘟疫情以来首次在俄罗斯境内发生非瘟疫情。 •自2008年至2015年，俄罗斯每年确诊50~100起非洲猪瘟疫情，且均发于境内的高加索地区；2016年，疫情数量剧增至接近300起；2017年，疫情蔓延至远东地区，距我国边境线仅数百公里之遥；2018年，疫情仍然呈常态化，共计超过120起。（戈胜强等，《非洲猪瘟在俄罗斯的流行与研究现状》） 资料来源：FAO，海通证券研究所 图：俄罗斯非洲猪瘟疫情确诊数（起） 05010015020025030020072008200920102011201220132014201520162017201820291410/