航空航天军工行业：科创板中的军民融合，中科星图、铂力特、新光光电

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 12 日 科创板：航空航天军工科创板中的军民融合：中科星图、铂力特、新光光电 行业动态 行业近况 截至目前，上交所已受理的科创板上市公司中有 7 家与军工密切相关：光电红外配套 3 家、航天技术应用 2 家、军工新材料 2 家。3 月 25 日周报中，我们已对首家企业睿创微纳进行分析。本文中，我们对中科星图、铂力特、新光光电进行系统性研究。 评论 中科星图：中科院背景的空天大数据供应商。公司面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务，掌握数字地球核心技术并处于国际先进水平，曾获北京市科学技术奖一等奖、军队科技进步奖一/二/三等奖，实控人为中科院电子所。2018 年，公司实现营业收入 3.57 亿元（军品占比 57.6%）、净利润0.87 亿元，近三年复合增速超过 100%；摊薄 ROE 为 45.4%、研发费用率 12.2%，均处于国内同业领先水平。公司适用科创板上市标准一，按募集资金倒算首发前估值约 21 亿元，对应 2018 年 24x P/E。 铂力特：源自西工大的金属增材制造龙头。公司是国内最具产业化规模的工业级金属增材制造（3D 打印）的高新技术企业，产品及服务广泛应用于航空航天（2018 年收入占比 62.2%）、工业机械（23.4%）、科研院所（4.2%）、医疗研究、汽车制造等领域，尤其在航空航天领域具有较高市占率。公司在 SLM、LSF 等主流技术路线上已达到国际先进水平，2017 年曾获国防科学技术进步奖一/二等奖。2018 年，公司营业收入 2.91 亿元、净利润 0.57 亿元，近三年复合增速超过 30%；摊薄 ROE 14.5%、研发费用率 8.8%。公司适用标准一，首发前估值约 21 亿元，对应 2018 年 37x P/E。 新光光电：服务于精确制导武器全链条的高新技术企业。公司专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装臵、系统和解决方案，为多个重点型号导弹提供了高性能批量产品，2016 年曾获国防科技进步一等奖。2018 年，公司营业收入 2.08 亿元、YoY+14%，其中航天科工集团/航天科技集团占比 58.8%/21.3%；净利润 0.73 亿元，YoY+81%；摊薄 ROE 24.4%、高于同业，研发费用率 5.9%、低于同业。公司适用标准一，首发前估值约 26 亿元，对应 2018 年 36x P/E。 风险 经营现金流持续低于净利润；军品订单交付节奏存在不确定性。 （人民币 百万元） 营业收入 净利润 公司名称 2017 2018 2017 2018 中科星图 226 357 39 87 铂力特 220 291 34 57 新光光电 182 208 40 73 相关研究报告•金龙汽车-A | 业绩低点或现，整合继续推进 (2015.03.12)•金龙汽车-A | 业绩低点或现，整合继续推进 (2015.03.12)•汽车及零部件 | 需求稳健，合资防御；结构亮点，自主进攻(2015.03.11)•汽车及零部件 | 需求稳健，合资防御；结构亮点，自主进攻(2015.03.11) 资料来源：万得资讯、招股说明书、中金公司研究部 陈珺诚 王宇飞 王心一 分析员 分析员 联系人 juncheng.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070007 SFC CE Ref： BNF077 yufei3.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514090001 SFC CE Ref： BEE831 Xinyi.Wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118070051 中金公司研究部: 2019 年 4 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中科星图：中科院背景的空天大数据供应商 ...................................................................................................................... 4 公司分析：军品收入占比 57.6%，研发强度、利润率、利润增速均高于同业 ................................................................ 4 行业分析：我国数字地球应用产业复合增速 20%+ ............................................................................................................. 8 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9 铂力特：源自西工大的金属增材制造龙头 ........................................................................................................................ 10 公司分析：航空航天收入占比 62.2%，设备与制品均达到国际先进水平 ...................................................................... 10 行业分析：我国增材制造行业正处于快速发展期 ............................................................................................................. 13 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 14 新光光电：服务于精确制导武器全链条的高新技术企业 ................................................................................................. 15 公司分析：细分市场龙头，但营收规模与研发强度并不突出 ........................................................................