酒店行业：回暖已至，乘风起航！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 回暖已至，乘风起航！ 我们团队在 19 年 1 月初提出宏观“政策底”或临近，开始重点推荐估值仍处历史底部的酒店板块，并在 1 月份组织 4 家酒店调研及 2-3月多场酒店专家电话会议，持续推荐首旅酒店和锦江股份。当前时点，锦江和 STR 的 1-2 月入住率均环比回暖+华住 18Q4 入住率回暖，我们认为酒店板块入住率降幅逐步收窄的基本面改善已经开始，目前正处与酒店周期复苏的第一阶段（对标国内酒店上一轮周期的 15Q2- 16Q4），我们从 18 年基数低+3 月 PMI 超预期+1-2 月社融大增+4-5月减税降费四层面出发，核心看好 19 年酒店 RevPAR 增速回暖，且19 年 H2 增速有望更高的板块基本面回暖行情。此外，19 年首旅和华住开店计划均有望提速。目前首旅和锦江的估值却仍处历史低位（19年 PE 23~24x），继续重点推荐。 ■华住、STR、锦江近期入住率均企稳向好，3-4 月企稳有望延续。回顾酒店行业周期特征及 2015-2018 年 Q3 的上一轮酒店周期，低迷期向复苏期的转变的最重要指标就是入住率的回暖（第一阶段降幅收窄，第二阶段实现正向增长），目前锦江和 STR 的 1-2 月酒店入住率环比18 年 12 月均实现降幅收窄企稳，华住 18Q4 入住率显著回暖。考虑到入住率指标 18 年 3-4 月基数并不大，其 3 月 PMI 数据好于预期，我们认为酒店 3-4 月的入住率有望继续企稳。 ■18 年 3-4 月 RevPAR 增速全年最大，看好 19 年 5-6 月数据回暖。在RevPAR 角度来看，RevPAR 增速 18H1 在平均房价提升驱动下走高，但 18H2 开始受宏观经济影响出租率变弱拖累 RevPAR 增速走低，形成低基数。1）月度数据来看：18 年 3-4 月均为锦江和 STR 18 年中全年RevPAR 增速最大的两个月，对应 19 年 3-4 月的 RevPAR 增速压力较大，但 5-6 月的基数则回归正常水平。2）季度数据来看：首旅锦江华住均呈现 18Q1-2 增速高，18Q3-4 增速低的格局，我们认为酒店 RevPAR在 19 年 5-6 月企稳复苏后，19 年三四季度基数压力有望继续减小。 ■1-2 月社融回暖+3 月 PMI 回暖+4-5 月减税降费，酒店基本面催化有望逐步落地，19 年 H2 数据有望更好。酒店行业中由于商旅出行的住客占比高达 60~80%，因此与宏观经济的活跃及景气程度高度相关。1）3 月 PMI 超预期：根据酒店 STR 的 RevPAR 与入住率增速和 PMI 的回归模型，两者拟合度分别高达 0.41 和 0.59。3 月国内制造业 PMI 数据提升至 54.0，环比大幅回暖超预期，看好 3 月酒店入住率继续企稳复苏！2）4-5 月减税降费：我们认为 4-5 月的减税降费有望增强中小企业盈利能力及出差次数，提高酒店入住率，推动 4-5 月及后续数据回Table_Tit le 2019 年 04 月 01 日 酒店 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600258 首旅酒店 - 买入-A 600754 锦江股份 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.83 -10.09 -0.74 绝对收益 2.44 18.53 -1.41 刘文正 分析师SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 酒店深度四：酒店 STR 高频数据正确打开方式 2018-08-19 酒店深度三：剖析被忽视的成长性（更新） 2018-04-12 酒店深度二：提价周期下，酒店行业估值几何 2018-01-26 酒店深度一： 繁荣伊始，迎提价之风 2018-01-01 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2018-042018-082018-12酒店 沪深300 20134373/36139/20190402 09:12 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 暖。3）5-9 月社融传导至基本面：社融大约领先宏观经济 4~8 个月，18 年 H2 社融数据较差但 19 年 1-2 月大幅度回暖，我们预计有望推动5-9 月中期酒店数据进一步回暖复苏。 ■首旅及华住 19 年开店有望加速，成长性逻辑同样有望提速。首旅酒店近期拟与凯悦酒店集团合资设立酒店管理公司，定位中高端的旅行市场，加大对中端酒店布局。华住 19 年本次计划新开店 800~900 家酒店，同比 18 年计划开店 650-700 家店同样实现加速。我们认为本次酒店的复苏行情除了周期性复苏外，成长性在 19 年有望更优，有望让酒店标的再上一个台阶。 ■投资建议：酒店基本面修复弹性大，重点推荐首旅和锦江。1）首旅酒店：高直营店占比弹性更大，19 年展店有望加速，重点推荐。首旅酒店直营店占比达 26%，相比华住的 18%和锦江 12%（国内直营店占整体比例）更大，我们认为首旅酒店本轮宏观预期及酒店经营数据回暖下，业绩弹性有望更大且 19 年有望开店提速。预计首旅酒店 19 年扣非业绩 9.30 亿元/+27.8%，整体业绩对应 PE 23.9x，过去 10 年 PE均值 37x，目前估值仍处历史低位，继续推荐。2）锦江股份：提费拉低 18 年基数，周期+成长助力 19 年扣非业绩有望大增。我们预计锦江19 年毛开店依旧有望实现 1000 家，且净增酒店 700 家以上。叠加酒店月度数据逐步改善回暖，以及 18 年 Q4 提前计提了较多的奖金费用等费用形成低基数，我们预计锦江 19 年有望成扣非业绩增速放量增长大年！预计 2019 年扣非业绩 10.72 亿元/+45.3%、，整体业绩对应 19 PE 25.5x，过去 10 年 PE 均值 37x，目前估值仍处历史低位，继续推荐。 ■风险提示：宏观经济下行，酒店供给放量提速，同店 RevPAR 提升不及预期，加盟店扩张不及预期。 20134373/36139/20190402 09:12行业深度分析/酒店 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 五维度看近期酒店：高成长势头延续，估值预期仍处低位 .................................................. 5 1.1. 华住、STR、锦江近期入住率均企稳向好，3-4 月回暖有望延续 ................................ 5 1.2. 18 年 3-4 月 RevPAR 增速全年最大，看好 19 年 5-6 月数据回暖 ............................... 7 1.3. 1-2 月社融回暖+3 月 PMI 回暖+4-5 月减税降费，酒店 H2 有望数据