2019《医药流通》行业深度分析

2019《医药流通》行业深度分析行业情况政策情况主要企业010203目录➢利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降：2018年以来，我国利率水平总体呈下行走势。以10年期国债收益率为例，尽管年初受到强劲的经济数据和预期将落地的监管政策的影响，债市悲观情绪较为严重，国债收益率曾一度上升至4%附近，但1月底随着去杠杆化的影响与资金面的平稳，国债利率有所回落。而后，在4月底出台的资管新规的影响下，资金面一路紧绷，收益率出现震荡回升迹象。直至18Q3，基本面的预期更加悲观，央行通过降准再次使资金面得以宽松，国债收益率从10月的3.66%一路下降，1月4日央行再次降准一个点，国债利率触及3.25%的低点。➢零加成、两票制的负面影响逐步减弱，现金流有望改善：2017年1月，国务院要求在药品采购中逐步推行“两票制”，截止至今，“两票制”已在全国31个省份全面执行，其对纯销的正面影响更加显现。同时，2017年7月1日起实行的“零加成”政策在逐步推进下，其负面影响在现阶段也逐步减弱，现金流压力未来有望逐步改善。从流通企业各季度现金流来看，医药商业18Q2开始业绩增速有所回暖&现金流大幅改善，18Q3趋势延续，现金流环比&同比均改善明显行业利率情况➢上市企业市占率提升，预期未来话语权将有所提升，同时促使内部周转率提速：随着两票制的落地，医药流通行业集中度进一步提升，大型的上市公司依靠兼并被两票制淘汰的小企业，市占率进一步提升，对产业链上游的药品制造商话语权明显提升。未来，在预期各大医药流通企业市占率进一步提升与供应链管理的优化的基础上，企业在催收上下游占款时的话语权将进一步提升，进而促使资金周转速度进一步加快。➢带量采购影响小，主要看总量的增速，产品结构调整不影响：尽管带量采购的影响下，生产企业药品中标价大幅下降，但由于本次带量采购涉及的31个品种在医疗机构整体采购额中占比很小，且带量采购的品种范围受制于一致性评价的进展不太可能快速扩展，带量采购对医药商业公司的销售额影响很小。此外，带量采购有医保部门预付30%的资金，用商业合同的方式约定了各方的权责，能有效缓解回款的问题。如果回款顺利，商业公司资金的周转率会大幅提高，净利率也会随之提高。因此，医药商业公司未来业绩水平主要还是看药品市场规模的增速，预计未来药品市场规模还有5-10%的增长。另外，产品结构调整对医药商业公司影响不大，旧仿制药的低迷会被新的仿制药与创新药抵消行业业务结构➢行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出，龙头公司份额长期提升：2017年我国药品流通行业市场规模达到20,016亿元，扣除不可比因素同比增长8.4%，未来还有一定的增长空间。行业早期“多、小、散、乱”的特征在两票制、零加成等医改政策的影响下不断改善，流通企业龙头通过兼并小企业，市占率不断提升，以九州通为例，17年收购企业35家，比16年多25家，17年市场份额较16年同比提升10%。小企业的逐步退出促使行业内药品批发企业的数量已从12年的16300家下降到17年的13146家，并呈继续下降的趋势，未来如果行业饱和后下降趋势会更为明显。➢政府及金融机构相继出台实质性政策降低民企融资成本，医药流通企业受益：18年11月，民营企业座谈会召开，国家领导人提出要为民营经济营造更好发展环境，包括减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题等举措，定下政策基调。之后，银行等金融机构积极响应，提出具体措施。地方政府也相继出手增援民营企业，为上市公司尤其是民营企业提供流动性支持。政府的加强支付和降税减费下，企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上，长期看将带来毛利率、净利率的提升，也带来业绩超预期的可能。目前A股流通板块主要上市19年PE14倍，20年11倍（按万德一致预测净利润测算），估值足够低。行业政策情况行业主要企业行业主要企业行业主要企业➢ 经营净现金流量方面，公司从2017年四季度开始转正，19年经营净现金流量有望进一步提升。➢ 在配送板块，公司是国药集团在北京地区唯一分销平台，覆盖北京100%二三级医院+超300家基层，普 药分销覆盖全国31省市，麻精特药分销占全国80%以上市场份额，17年麻精业态增速17.36%，整体保持 稳健增长。➢ 在创新业务板块，通过医院合作项目、专业化药房等多方式探索，17年耗材业务增速超60%；借助专业 投资平台，在麻药、口腔和其他创新平台中提前布局，突破原有瓶颈，带来业绩和现金流的改善。国药控股国药控股国药控股➢ 上海医药经营净现金流量近年始终为正，且同比增长率保持稳定，在11%左右，主要得益于工业板块的贡献。➢ 工业板块：通过实施重点产品聚焦战略保持快速增长和毛利率的提升，18H1增速28%，较17年继续提速，毛利率达到59%。60个重点品种的增速和毛利率水平分别为30%、75%，一致性评价和产品研发进展顺利。➢ 分销版块：继续完成全国布局，和康德乐整合顺利，18H1毛利率略有提升至6.9%，收入增速13%，在进口代 理方面与施贵宝、罗氏、雅培签署战略合作，受两票制影响逐步消除。➢ 零售板块：大力布局DTP与院边店，积极参与上海上海社区综改厨房延伸项目，在上海市占率70%，18H1处 方量同比增长115%，上药云健康也启动了B轮融资。18H1板块收入增速15%，毛利率15.6%上海医药上海医药上海医药➢ 在配送业务上，公司网络覆盖全国95%以上省市，全布局多以自建为主，并购时议价能力强，商誉仅占 净资产比例0.7%；渠道加速下沉，终端销售占比快速提升，上半年医院纯销（二级及以上医院）同比增 长23%，有效客户达4470余家；二级及以下基层医疗机构同比增长47%，有效客户达75,100余家；零售药 店（批发）同比增速39%，主要原因是营改增影响下，零售药店原有向区域小批发商无票低价采购模式 无法持续，进而转向公司采购。预计19年基层医疗机构和零售终端（含FBBC）增速分别超过40%、30%。➢ 在战略板块，中药饮片、器械、消费品、增值业务等高毛利业务高速增长，其中器械18H1增速66%，同时信息化供应链平台促使了企业盈利能力和现金流好转，预计19年净利润增速在20%以上。九州通九州通九州通➢ 联合商业银行、证券公司，使用应收账款证券化的方式改善现金流：2017年公司发行第一期的应收账款ABS，2018年9月，公司发行总规模12.49亿元的应收账款ABS 。目前，供应链金融规模在8亿元左右，有效减少8亿元 有息负债。ABS的成功发行有利于优化公司财务结构， 缓解资金压力。➢ 2014到2018年，瑞康医药的净利润同比始终处于增长状态，2016年增长率达到151.83%，净利润同比上升印证了布局了高值业务后盈利能力的提升➢ 公司现金流逐季改善改善，Q3实现经营性现金流 14.98亿元，达到16年来单季最高。公司通过内部评 级加强账期差和业务管理，加大回款力度，优化支付 方式，综合应用供应链金融工具等措施有效推动经营 性现金流改善，进而为上游采购争取有利条件、下游 医院业务增加可选择性。去年，山东提出将减税降费 、降低物流成本和用低成本，成立100亿元的纾困基 金，融资成本的降低及上下游欠款的缓解将在一定程 度减轻公司现金流压力瑞康医药瑞康医药柳药股份2