家电行业新周期深度研究（1）：家电上行周期已启动，首推厨电板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.03.27 家电上行周期已启动，首推厨电板块 ——家电行业新周期深度研究（1） 穆方舟（分析师） 颜晓晴（研究助理） 李树建（研究助理） 0755-23976527 021-38032024 021-38031655 mufangzhou@gtjas.com yanxiaoqing@gtjas.com lishujian@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880117050061 S0880118090151 本报告导读： 我们预计家电将出现 6-8 个季度的基本面上行周期，业绩和估值整体都将同步提升，厨电子行业成长性将再现，推动估值优势重显。建议增持家电板块，首推厨电。 摘要： [Table_Summary]  增持家电板块，首推厨电子行业 我们看好家电行业在 2019 年的基本面趋势，认为行业从 2019Q1 末期开始出现一个 6-8 个季度的上行周期，2019Q2 有望看到终端零售数据出现全面回升，建议增持家电板块。 考虑库存释放风险程度和成长性，我们首推厨电板块，建议增持老板电器（002508）、华帝股份（002035）、浙江美大（002677）；重点推荐灯具龙头品牌商欧普照明（603515）。 白电重点推荐边际改善趋势明确、盈利能力有最大提升空间的青岛海尔（600690）和上行周期中弹性较大的海信家电（000921），继续推荐格力电器（000651）、美的集团（000333）。 小家电重点推荐上行周期中弹性较大的莱克电气（603355）、新宝股份（002705），继续推荐经营稳健的小家电龙头苏泊尔（002032）、九阳股份（002242）、飞科电器（603868）。  空调库存风险仍在释放，行业动销好转在望 空调库存风险充分释放还需 2 个季度左右的时间，但行业动销好转也有望在 Q2 明确观察到，基本面好转趋势明确，强者恒强格局不变。  行业基本面下行小周期趋止，2019 年基本面将筑底反转 我们认为，目前家电行业基本面整体处于底部位置，影响短周期的因子主要包括：更新周期、房地产成交量、消费者可支配收入变化、消费杠杆、消费补贴政策、原材料成本波动、产品创新等，另外在空调行业中，库存周期也是影响短周期的关键因子。 上述因子中，房地产因子、消费者可支配收入及消费杠杆因子在 2018年对家电的贡献均明显为负，但在新的低基数上，预计上述因子在2019 年对家电的贡献均会转为大于等于零，推动家电消费出现趋势性修复周期，预计本轮修复周期持续时间为 6-8 个季度（大致以 2019年 3 月为起点，以 2020 年 9 月-2021 年 3 月之间为终点）。但若有产品生命周期级别更新需求叠加，以及消费补贴政策增强，持续时间和强度可能超出预期。  一二线市场引领本轮复苏，厨电基本面和估值都最具弹性 我们认为本轮家电消费上行周期将重新由一二线市场引领，三四线市场再逐步跟进，本轮恢复过程中，厨电龙头的成长性将重新显现，对应的估值优势也将在本轮修复中重新出现。  核心风险：空调子行业去库存过程中可能出现竞争格局恶化。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 家用电器业：《1 月空调内销表现良好，增持龙头企业》 2019.02.24 家用电器业：《Q4 基金重仓家电环比下降，继续向优质龙头集中》 2019.01.24 家用电器业：《电视补贴落地进一步提振市场情绪》 2019.01.20 家用电器业：《补贴预期进一步增强，短期提振行业需求》 2019.01.14 家用电器业：《弱周期下优选白电龙头》 2019.01.11 行业深度研究 家用电器业 股票研究 证券研究报告 7121 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 家电周期因子分析：基本面下行小周期趋止，2019 年基本面将筑底反转 ................................................................................................................ 3 1.1. 地产周期：家电目前正处于底部位置 .......................................... 3 1.2. 可支配收入与消费杠杆：棚户区改造和消费贷是 2017-2018 年周期的重要因子 ............................................................................................ 5 1.3. 价格战无虞：价格变化滞后于量，产品创新和竞争格局优化作用更强 6 1.4. 产品生命周期维度的更新周期可望启动 ...................................... 8 1.5. 成本周期：主要原材料成本（铜、塑料、铝、钢板）处于利好状态 8 1.6. 库存周期：空调库存去化仍需 2-3 个季度，其他品类已经调整过半 9 1.7. 小结：2019 年家电消费动能预计将逐季向好 ........................... 10 2. 一二线市场引领，厨电最具弹性 ........................................................ 11 3. 2019 年行业预期修复，估值将上行 ................................................... 11 4. 增持家电，首推一二线市场复苏引领的厨电、灯饰板块 ............... 13 5. 核心风险因素：去库存周期中竞争格局的稳定性 ........................... 14 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 我们看好家电行业在 2019 年的基本面趋势，认为行业从 2019Q1 末期开始出现一个 6-8 个季度的上行周期，2019Q2 有望看到终端零售数据出现全面回升，建议增持家电板块，首推厨电子行业。 本文分析了影响行业需求的核心短周期因子：更新周期、房地产成交量、消费者可支配收入变化、消费杠杆、消费补贴政策、原材料成本波动、库存等，认为目前家电行业基本面处于底部位置，短周期因子的作用从2019 年 Q1 开始将逐步由负转正，推动家电行业需求出现一个 6-8 个季度的上行周期。 我们认为本轮家电消费上行周期将重新由一二线市场引领，三四线市场再逐步跟进，本轮恢复过程中，厨电龙头的成长性将重新显现，对应的估值优势也将在本轮修复中重新出现。