煤焦二季报：成材走势承压，煤焦价格先抑后扬

1 2019 年 3 月 27 日 黑色煤焦季月报 盛佳峰 黑色研究主管 执业编号：F3021430 投资咨询号：Z0013489 联系电话：13757136939 邮箱：525108901@qq.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号：F3034110 联系电话：0571-28132639 邮箱：3120376565@qq.com 吕 明 黑色研究员 执业编号：F3051847 联系电话：0571-28132639 邮箱：531516445@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 内容概要 节后随着终端需求逐步启动，成材价格有所反弹，但供需面偏弱的焦炭在与铁矿的竞争中处于劣势，焦化利润遭到钢厂打压。3 月华北地区高炉限产趋严后，进一步恶化焦炭供需面，焦炭价格上冲 2200 无果后回落；焦煤由于供应偏紧原因，前期价格一直较为坚挺，而两会后随着煤矿复产增多叠加蒙煤通关回升，焦煤价格也开始回调。 焦炭：当前焦炭自身供应同期高位叠加港口库存压制，焦炭价格弱势运行为主。而二季度的供需面来看，采暖季限产结束，高炉产能利用率回升将在一定程度上改善焦炭需求，钢厂在后期存在补库需要；而山西地区针对二、三季度的限产政策或继续扰动焦化开工。整体来看，二季度在供需面较弱的情况下预计焦炭先跟随成材下行为主，而在港口库存去化顺利叠加供需面改善良好的情况下，在 5-6 月或能走出一波反弹，建议投资者关注 9-1 正套（入场（0,25），止损-10，目标位 100 以上）及在下跌完成后择机在（1720，1800）布局焦炭 1909 多单的机会，止损（1650,1700），目标位 2000 以上。 焦煤：供给端二季度煤矿复产后，国内焦煤产量逐步上升，虽然进口澳煤仍受影响，但是进口蒙煤预计会得到一定提升，有利于缓解前期供应偏紧格局，短期内焦煤价格恐遭到打压。而需求端虽然当前焦企高开工处于同期高位支撑需求，但二季度焦企限产仍有变数，若限产趋严则需求易受压制。按一般来看预计 5 月份下游会启动对于焦煤的补库，届时或能拉涨焦煤，整体焦煤走势在二季度或先抑后扬。建议投资者在焦煤下跌完成后，对于 1909 合约在（1200,1250）区间择机布局多单，止损 1150，目标位 1400 以上。 策略建议：J9-1 正套及 J1909，JM1909 单边做多。 煤焦二季报：成材走势承压，煤焦价格先抑后扬 2 一、焦炭供需相对弱势，后续关注焦炭 9-1 正套 1.新开工增速回落，中期螺纹需求大概率走弱，二季度成材价格承压我们认为黑色系的核心仍在成材，因此判断成材端的价格走势，对于判断焦炭价格走势来说也格外重要。 节后回来，螺纹现货在终端需求释放的背景下，迎来一波反弹，螺纹 1905 最高也上冲至 3900 元/吨左右。但是从 1-2 月份公布的房地产数据来看，商品房销售面积增速已经转为负增长，最新为-3.6%，虽然 2018 年销售-新开工-施工的传导链条由于房企的阶段性高周转被阻断，但是 2019 在销售面积增速大幅回落的背景下，大概率将重新传导至新开工，目前最新的新开工增速已经滑落至 6%，较 2018 年全年增速回落 11.2 个百分点，预计后续新开工增速将会延续下滑态势，增速或进入负增长状态。 图 1：房地产数据 单位：% 图 2：房地产新开工和施工面积 单位：%资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 而我们回顾历史，在 2012 年 2 月和 2014 年 2 月当销售面积增速持续转负后，导致土地购置面积、新开工增速后续也持续转负，而新开工在螺纹需求端的占比较大，回溯上述时间段螺纹钢指数的走势几乎也是大跌为主，下跌幅度近 1000 元/吨，而 2019 年 2 月当这样的情形再次出现的时候，虽然当前钢铁行业与当时已经有较大改观，但是不排除仍会出现较大幅度回调的可能。 3 图 3：2012 年房地产各项数据 单位：% 图 4：2014 年房地产各项数据 单位：% 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 2.钢厂利润趋降，铁矿挤压焦炭利润格局大概率延续 基于之前判断我们认为需求走弱导致二季度钢价走势承压，在此情况下，钢厂利润面临压缩。在钢厂利润无法做大的情况下，原料只能对存量利润进行分配。作为钢铁生产过程中两个最重要的原料——铁矿、焦炭，其成本占比从 2017 年二者基本相当到 2018 年四月后焦炭占比大幅超出铁矿再到 18 年底铁矿占比超过焦炭，成本占比不断变化的正是两个原料基本面差异导致的二者在产业链话语权的变化。 2019 年以来，随着四大矿山的扩产进入尾声，铁矿全球供需有了较为明显的改善，而淡水河谷溃坝事故导致的停产更是提前扭转了铁矿的供需格局，导致供需出现紧平衡态势，受此影响铁矿价格出现修复性上涨，其在钢厂生产成本中的占比也趋于回升。相反，焦炭端由于今年采暖季限产较为宽松，导致焦炭自身供给基本处于同期高位，而需求端又受到高炉限产影响，整体来看今年年初至今焦炭供需面偏弱，焦炭价格的提涨也较不顺利，前期勉强提涨两轮后随着华北等地唐山、武安地区限产趋严焦炭价格随即下调。整体来看目前供需面偏弱的焦炭对供需明显改善的铁矿来说，其在产业链利润的分配中处于相对劣势，前期走势也符合这样的判断，。 展望二季度，采暖季限产将在 3 月底结束，钢厂目前库存处于同期较低位置，后续对铁矿有刚性补库要求，叠加铁矿目前整体偏紧的供应格局，在此背景下铁矿预计后续仍维持偏强格局，焦炭在与铁矿的竞争中依然处于劣势，焦化利润仍是钢厂主要的打压对象。 4 图 5：焦炭、铁矿成本占比 单位：% 图 6：大中型钢厂铁矿库存可用天数 单位：天 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 3.焦炭限产仍有变数，关注后续供需演化 前述提到焦炭的供需基本面较弱，主要源于焦企自身过高的开工率。2018 年年底以来，随着江