可转债投资手册之六：转债分类指数的构建与分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2019 年 03 月 25 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《股市和债市的风险偏好提高了吗？》2019.03.01 《大涨之后怎么看？——19年转债投资策略的再思考》2019.02.20 《商誉减值回顾与展望——兼论信用 分 析 视 角 下 的 商 誉 风 险 》2019.02.18 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 转债分类指数的构建与分析 ——可转债投资手册之六 [Table_Summary]投资要点：  转债分类指数的构建方案为何要构建转债指数？近年来转债市场大幅扩容，内部结构分化。从行业来看，银行转债权重过高，使中证转债指数难以全面衡量市场变化。此外，转债的价格、平价、溢价率等均包含了很多信息，因此相关的分类指数也有一定的研究价值。 转债分类指数的构建原理。构建方案主要参考中证转债指数：1）样本范围包括所有公募的可转债和可交债，存量余额大于 3000 万元。2）以 2006 年 1 月 4 日作为基准日，基点为 100 点。3）报告期指数=报告期样本债券的总市值/除数*100。4）当样本券的市值出现非交易因素变动时，采用“除数修正法”修正原除数。 构建全样本指数。首先构建转债全样本指数（包含公募 EB），其与中证转债指数的走势基本一致。根据我们的统计，19 年全样本指数的涨幅低于中证转债指数，18年则高于中证转债指数。考虑到全样本指数包含公募 EB，其在 18 年表现较好，19年表现一般，因此全样本指数与中证转债指数的差异有一定合理性。  转债风格指数的构建与分析构建转债风格指数。一是分为低价券（转债价格低于 100 元）、中价券（100 元-110元）和高价券（110 元以上）。二是分为债性券（平价 75 元以下）、混合性券（75-100元）和股性券（100 元以上）。分类样本定期调整，调整周期为一个月。 转债风格指数的统计分析。06 年至今高价券的涨幅高于中价券和低价券；股性券的涨幅高于混合性券和债性券，因此高价、股性策略从长期来看是较优的。如果是 16年 2 月以来（16 年 2 月 A 股结束下跌进入震荡市），则中价券的涨幅明显高于高价券和低价券，混合性券的涨幅与股性券相当，明显高于债性券。 基于转债风格指数的策略构建。结合转债价格和平价指数构建一个投资策略：筛选出价格在 100-110 元之间，平价在 90 元以上的转债，按存量规模赋权买入，每月调仓一次。回溯之后发现，17 年 4 月以来，该策略的涨幅达到 46%，高于中证转债指数；19 年以来该策略涨幅达到 31%，同样高于中证转债指数。  转债行业指数的构建与分析构建转债行业指数。我们将转债个券分为 7 大行业：行业 1（化工、煤炭、石化、钢铁、轻工、有色）、行业 2（地产、银行、非银）、行业 3（零售、汽车、餐饮、农业、食品、纺服、家电）、行业 4（建筑、建材、交运、公用事业）、行业 5（TMT）、行业 6（电力设备、军工、机械）和行业 7（医药），然后构建转债行业指数。 转债行业指数的统计分析。06 年以来行业 1、3、4 表现较好；行业 2、7 较差。16 年 6 月以来是行业 6、2、5 表现较好；行业 3、7 较差。而 19 年以来则是行业5、6、3 表现较好，行业 1、7 较差。整体上 16 年以来转债市场风格更偏成长，19年尤为明显，与上一轮牛市（14 年 7 月-15 年 5 月）转债市场的风格相似。  转债规模指数的构建与分析构建转债规模指数。转债规模的大小与个股的行业、规模，以及转债的流动性有较强的相关性。我们按照以下标准进行分类：大盘券（规模在 20 亿元以上）、中盘券（规模在 8-20 亿元）和小盘券（规模在 8 亿元以下），来构建转债规模指数。 转债规模指数的统计分析。06 年以来小盘券的涨幅高于中盘券和大盘券，而 16 年2 月至今小盘券的涨幅同样高于大盘券和中盘券。具体来看，16 年以来大盘券指数最稳健，收益始终处于中等水平。中盘券 16-17 年表现较差，18 年-19 年表现较好，收益逐渐上升。小盘券的波动最大，16 年和 19 年表现最好，17 年和 18 年表现较差，是综合收益最高的券种。此外，上一轮牛市（14 年 7 月-15 年 5 月）中，同样出现小盘券涨幅高于中盘券和大盘券的现象，与目前风格类似。 风险提示：经济基本面下滑、股市大幅波动、货币政策不及预期 20033260/36139/20190326 15:57 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 转债指数的构建方案................................................................................................... 4 1.1 为何要构建转债指数？ ..................................................................................... 4 1.2 转债指数构建的基本原理.................................................................................. 4 1.3 构建全样本转债指数 ......................................................................................... 4 2. 转债风格指数的构建与分析 ........................................................................................ 5 2.1 构建转债风格指数 ............................................................................................ 5 2.2 转债风格指数的统计分析.................................................................................. 6 2.3 基于转债风格指数的策略构建 .......................................................................... 7 3. 转债行业指数的构建与分析 .............