建材行业A／H建材龙头2023年三季报总结：底部分化继续拉大，关注龙头转型突围

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.02 底部分化继续拉大，关注龙头转型突围 ——A/H 建材龙头 2023 年三季报总结 鲍雁辛(分析师) 黄涛(分析师) 花健祎(分析师) 0755-23976830 021-38674879 0755-23976858 baoyanxin@gtjas.com huangtao@gtjas.com huajianyi@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 S0880521010001 本报告导读： 总结 2023 年三季报，消费建材龙头筑底环境下分化更为明显，水泥龙头盈利具有韧性，玻璃企业盈利快速修复，玻纤粗纱行至底部待验证。 摘要： [Table_Summary] 摘要： [Table_Summary]  维 持建材行业“增持”评级。我们观察到万亿特别国债获批及赤字率提升，政策端持续释放积极信号。我们继续看好在近两年投资端极度悲观的压力测试下，改善业务结构或凸显竞争力的建材龙头企业，在投资端负贝塔下突围保持经营韧性和估值吸引力，而在需求接力的预期下有望展现弹性，继续推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。继续推荐制造业龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团、中材科技；新材料继续推荐石英股份、欧晶科技。水泥股继续推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、天山股份，港股中国建材、华润水泥。  消费建材：筑底环境下分化更为明显，关注龙头转型突围。Q3 消费建材端业绩环比 Q2 更弱，主要上市公司在基数走低的背景下营收增速表现并不明显，验证需求端环比 Q2 有所走弱。在此背景下，成功向零售，渠道，扩品类转型的公司，其营收端增速的韧性更强，并且盈利能力的释放表现更加明显，因此顺利转型的龙头企业最值得关注。而同时投资端整体环境或已经周期性低于长期中枢，中央财政开始有发力信号，借助业务转型突围的龙头企业有望在周期修复阶段释放更明显的业绩弹性。  水泥：淡季印证行业底部，行业盈利重回盈亏平衡或亏损。我们观察到随着 4 月水泥重回市场化竞争轨道。参考水泥头部企业三季报盈利持平或亏损，或代表行业大多数企业盈利重回亏损边缘。以海螺为首的水泥龙头盈利显现韧性，并且超越上一轮周期底部盈利，印证竞争力逆势扩张。而 9 月以来水泥的量价齐升，行业底部已经逐步明晰。  建 筑平板玻璃，旺季兑现，Q4 关注抢出货风险。23Q3 玻璃需求从补库到旺季刚需驱动，实现去库提价。从 23 年前三季度加工厂接单情况看，大厂订单要明显好于小厂，小加工厂受到产业链信用收缩影响更加严重，在给部分健康地产商垫资的情况下，接单情况和信心有所好转。光伏玻璃：量价齐升，盈利修复。玻璃纤维：粗纱加速筑底，电子布企稳回升。三季报看头部玻纤企业单吨盈利底部已经击穿上一轮周期底，二线玻纤企业 Q3 单季度出现亏损，已经看到国内产线冷修加速以及国内外高成本产线开始退出。因此我们认为三季度玻纤价格加速下滑后，玻纤行业盈利实现了完全竞争下的真正筑底。碳纤维及复材，伴随龙头产能的扩张，行业价格和格局都迎来了同步寻底的阶段，等待市场可以有效消化行业新增产能，盈利能力也将逐步改善，而在放量扩产过程中，龙头企业的成本摊薄效应也凸显。  风 险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨  [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建材《万亿特别国债获批，政策端继续释放利好》 2023.11.02 建材《建材整体持仓降低，但内资增配龙头企业》 2023.10.30 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20231027》 2023.10.29 建材《政策加码地下管网，推荐管类龙头》 2023.10.26 建材《9 月水泥产量同比下降 7.2%》 2023.10.23 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建材 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 目 录 投资要点............................................................................................ 3 1. 水泥行业：淡季印证行业底部，龙头盈利韧性 ............................. 6 1.1. 2016 年以来最差的淡季，水泥行业底部逐步明晰................... 6 1.2. 23Q3 水泥、煤炭、钢铁板块均下滑明显 ................................ 7 1.3. 淡季印证行业底部，龙头盈利韧性 ......................................... 8 1.3.1. 淡季印证行业底部 ........................................................... 8 1.3.2. 行业盈利回落至亏损，龙头盈利显韧性............................ 9 1.4. 量价底部逐步明晰，参考欧美需求的下滑空间有限 .............. 12 2. 玻璃板块：旺季兑现，Q4 关注抢出货风险 ................................ 12 2.1. 需求：健康库存水位下，补库和刚需拉动旺季需求 .............. 13 2.2. 供给：高盈利催化下，复产产能高于预期 ............................ 14 2.3. Q4 关注抢出货风险，中长期看产业预期和头部企业盈利结构重塑 14 2.4. 头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地 ......................... 15 3. 光伏玻璃：量价齐升，盈利修复 ................................................ 16 3.1. Q3 迈入价格和成本双击下的真实盈利修复期 ....................... 17 3.2. 光伏玻璃迎来自然资本开支下行期 ....................................... 18 3.3. 光伏玻璃成本曲线陡峭，产能集中度加速提升 ..................... 18 4. 玻纤板块：粗纱加速筑底，电子布企稳回升 ............................... 19 4.1. Q3 粗纱竞争加剧，加速筑底................................................ 19 4.2. 电子布率先筑底，供给格局更优 ................