畜牧行业生猪养殖板块三季报总结：利润减亏，扩张仍难

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.02 利润减亏，扩张仍难 ——生猪养殖板块三季报总结 钟凯锋(分析师) 王艳君(分析师) 021-38674876 021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.com wangyanjun022998@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读： 三季报利润减亏，现金流有所改善，但从固定资产和生产性生物在产来看扩张仍难。基于行业去产能持续性超预期，继续推荐养殖板块。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：猪价走弱，去化持续性超预期，继续推荐养殖板块。1）抛售再现：生猪体重反季节性下降值得关注，价格悲观预期是主因，养殖疫病影响也有一定助推。2）10 月份产能去化持续加速：10 月猪价旺季不旺、持续下降，也意味着 10 月产能去化会进一步加速，同时行业接下来的去化也会更具有韧性。3）抬眼看前方，周期方向愈发明朗；方向比节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024 年周期向上。基于板块低估值和产能去化持续，我们继续推荐养殖板块，推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等。  猪价改善，利润减亏，现金流改善。受益养殖成本下滑和 Q3 猪价环比改善，生猪企业亏损幅度收窄，13 家生猪养殖公司归母净利润-19.37 亿元，亏损环比减少 66.42 亿元。Q3 行业经营活动现金流净额221.29 亿元，环比 Q2 有所改善。各公司持续加快周转回笼现金，Q2~Q3 存货周转天数基本持平，二季度在 90.73 天，三季度在 90.75天。  资产端：Q3 固定资产为两年以来首个环比负增长的季度，Q3 生产性生物资产是 2022Q1 以来环比降幅最大的季度。三季度固定资产合计 2290.69 亿元，环比下降 0.02%；固定资产的下降来自于在建工程放缓，三季报末在建工程 407.32 亿元，环比下降 0.39%，延续了中报以来的下降趋势。Q3 生产性生物资产是 2022Q1 以来环比降幅最大的季度，2023Q3 生产性生物资产 244.48 亿元，环比下降 4.31%。生产性生物资产的下降来自能繁母猪存栏下降以及高效种猪替换下的种猪账面成本下降。  养殖成本下降，方差缩窄。受益于原料成本的持续下降，养殖效率提升，2023 前三季度养殖成本下降。总体来看，2023Q3 下降多在 0.2元/公斤及以上。成本方差仍旧存在，但方差有所缩小。  风险提示：农产品价格大幅波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 畜牧业《现金流紧张，产能持续去化》 2023.09.13 畜牧业《量重双降，低价深亏，拐点渐近》 2023.04.03 畜牧业《量重双增，价格走低》 2023.01.12 畜牧业《能繁增速依旧缓慢，23 年价格无需悲观》 2022.12.06 畜牧业《10 月量重双增，价格创新高》 2022.11.14 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 畜牧业 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 三季报：利润改善，扩张仍难 ...................................................... 3 2. 成本下降，出栏预期下调 ............................................................. 5 3. 投资建议 ..................................................................................... 6 4. 风险提示 ..................................................................................... 6 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 三季报：利润改善，扩张仍难 利润：三季度猪价改善，利润减亏。2023 年三季度出栏量总体环比增长，尤其是牧原股份和温氏股份等公司增幅明显；且受益各家企业的成本下滑和 Q3 猪价环比改善，生猪企业亏损幅度收窄，13 家生猪养殖公司归母净利润-19.37 亿元，亏损环比减少 66.42 亿元。 图 1 单三季度养殖板块归母净利减亏（亿元） 资料来源：wind，国泰君安证券研究 表 1 养殖上市公司季度出栏量（万头） 牧原股份 正邦科技 温氏股份 新希望 天邦食品 大北农 傲农生物 天康生物 唐人神 金新农 神农集团 新五丰 华统股份 中粮家佳康 汇总 2023Q1 1384.5 172.62 559.54 471.51 132.79 143.77 138.58 56.94 78.41 27.73 35.25 62.2 53.40 126.9 3465.13 2023Q2 1642 126.28 619.03 427.89 173.54 134.24 153.76 74.03 87.53 26.72 31.84 66.14 61.89 117.7 3758.24 2023Q3 1674.5 114.83 654.03 406.75 153.1 138.04 151.71 74.86 97.15 23.26 44.12 79.59 52.79 119.8 3788.90 资料来源：wind，国泰君安证券研究 现金流：经营活动现金流环比改善。Q3 行业经营活动现金流净额 221.29亿元，环比二季度有所增长，13 个公司中的 5 个经营活动现金净流入为负，而净现金流由负转正的只有牧原股份 1 家公司。二季度开始各公司加快周转回笼现金，Q2~Q3 存货周转天数基本持平，二季度在 90.73 天，三季度在 90.75 天。 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 图 2 三季报经营活动净现金流环比增长（亿元） 图 3 三季报存货周转天数稳定（天） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 负债情况：负债率继续增长。整体来看，行业资产负债率继续走高，生猪养殖资产负债率 70.07%，相较 Q2 上升 0.81 个百分点。单从边际来看，2023Q3 的资产