迎接科创板（5）：科创板投资细节初探

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 http://www.cnstock.com/v_news/sns_bwkx/201902/4341591.htm 市场策略研究 2019 年 3 月 19 日 主题策略 迎接科创板（5）：科创板投资细节初探 科创板关注度已从“规则”转向“投资” 3 月初“2+6”制度规则正式出台后，市场对科创板的关注度已转向以下三个方面：1）各类投资者（公募基金、保险、银行、信托、QFII 等）如何参与科创板投资，机遇和潜在的风险点在哪里；2）未来有望陆续登陆科创板的企业；3）需要上交所和证券业协会等另行规定的制度细则。本篇报告作为科创板研究系列的第 5 篇，将就以上问题进行探讨。 科创板投资细节初探：五种参与方式 时间表、发行节奏、询价机制预估。我们维持对上半年之前或迎来首批科创板上市公司、全年科创板上市公司数量 150 家左右、全年预计募资500-1000 亿元的判断不变。询价机制方面，在 10%高价剔除、保荐机构跟投、发行价格高于询价均值需提前提示风险、绿鞋、涨跌幅放开等机制作用下，出现超高估值、超高募集资金额等现象的可能性在下降。 不同类型的投资者可以考虑以下五种参与科创板投资的方式：1）作为战略投资者形式参与科创板 IPO 申购；2）作为网下投资者询价参与科创板 IPO：基于初步假设，粗略估算平均申购获配比例将从目前的 0.02%升至 0.1%-0.2%；3）作为网上投资者参与申购：基于初步假设，粗略估算网上中签率将从目前的 0.04%升至 0.1%-0.15%；4）上市后在二级市场参与；5）其他模式，如参与再融资等（具体对比请参见正文及图表 6）。 网下参与科创板新股申购收益率预估。目前距科创板首批公司挂牌还有一段时间，较多细则也尚未明确，我们基于较为粗略的假设（全年募资额、网下投资者数量、战略配售比例等），对不同类型的网下投资者参与科创板的可能收益情况做情景假设分析。如果询价机制的实际效果符合我们当前预期，对 5 亿元左右的产品而言，我们粗略估算 A 类（公募、社保、养老金）、B 类（保险、企业年金）、C 类受限产品（基金专户、保险及券商资管产品等）、C 类非受限产品（QFII、财务公司、信托等）的网下申购科创板新股年化收益率较为集中的区域分别为 0-1.43%、0-1.19%、0-0.95%、0-1.12%。规模越小，对应产品的年化收益率越高。具体情景假设分析结果及假设条件请参见图表 8。需要注意的是这些测算所隐含的假设具有较强的不确定性，不排除测算结果会与实际情况有明显偏离，仅供投资者参考。我们还会在后续随着各项进展的推进来更新我们的判断。风险方面，1）注册制改革背景下交易所更为注重信息的充分性、一致性和可理解性，企业情况将更多由投资者自行判断并承担相应的收益和风险，这种情况下需更为注重基本面选股；2）中期关注绩差股潜在的流动性不足的风险。 未来有望陆续登陆科创板的企业 即日起持续关注拟注册科创板公司，目前已有近 20 家企业拟申请科创板上市。上交所在 3 月 18 号正式开放受理审核科创板股票发行上市申请文件，按规定企业申请注册后，上交所在 5 个工作日内需要给出是否受理的回复，并且在受理的同时公布企业初步招股书。目前已经有近 20家企业拟申请科创板上市（图表 9）。根据此前上交所理事长介绍1，目前科创板储备企业中，区域方面北京、长三角、珠三角、武汉、成都、西安等储备企业较多。行业方面新一代的信息技术、生物医药、高端制造、新材料这些领域的企业相对较多。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 近期研究报告 •市场策略 | 迎接科创板（4）：“2+6”制度规则正式发布 (2019.03.03)•市场策略 | 迎接科创板（3）：细数科创板细则四大领域逾 30 项制度规划 (2019.02.10)•市场策略 | 迎接科创板（2）：细数科创板可能的制度建设 (2019.01.20)•市场策略 | 迎接科创板（1）：对科创板的几点预判 (2018.11.18) 中金公司研究部: 2019 年 3 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 科创板投资细节初探 科创板关注度已从“规则”转向“投资” 3 月初“2+6”制度规则正式出台后，市场对科创板的关注度已转向以下三个方面：1）各类投资者（公募基金、保险、银行、信托、QFII 等）如何参与科创板投资，机遇和潜在的风险点在哪里；2）未来有望陆续登陆科创板的企业；3）需要上交所和证券业协会等另行规定的制度细则。本篇报告作为科创板研究系列的第 5 篇，将就以上问题进行探讨。 图表 1: 科创板提出至今大事记 资料来源：人民网，新华网，中证网，上交所，中登公司，万得资讯，中金公司研究部 时间主体事件内容2018/11/5进博会习近平主席于首届进博会的主旨演讲将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新建设，不断完善资本市场基础制度。2018/11/5证监会中国证监会负责人就设立上交所科创板并试点注册制答记者问科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性，将坚决落实科创板2018/11/5上交所上交所关于在上交所设立科创板并试点注册制相关情况答记者问上交所将积极研究制定科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。科创板将通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金配套等措施。2018/11/13上交所上交所理事会就设立科创板并试点注册制等事项听取业内意见参会会员理事和监事认为科创板要有新的监管逻辑，独立的市场定位和制度，聚焦国家创新驱动和科技发展战略，开板初期应“求质不求量”。2018/11/20上海市委上海市委书记李强围绕“在上海证交所设立科创板并试点注册制”开展调研长三角资本市场服务基地是发现培育优质科创企业、为设立科创板并试点注册制服务的重要载体。要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出。2018/11/22央行发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》《实施意见》重点聚焦进一步提升对民营企业、科技创新企业的金融服务水平，旨在引导更多金融资源“精准滴灌”支持上海民营经济健康发展和科创中心建设。2018/11/20上海市委上海市副市长吴清讲话：发展科创板为新经济注入活水上海将落实国家战略，实施产业转型升级。聚焦集成电路、互联网、大数据、云计算、人工智能、高端装备制造、新能源、新材料和生物医药这些在上海有基础、有优势、有潜力的重点行业，加强具有代表性的科创企业培育，提供良好的政府服务和营商环境。20