【华福固收】聊聊西安热点区域：西咸、曲江

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固收事件点评 Table_First|Table_Summary 【华福固收】聊聊西安热点区域：西咸、曲江 固收事件点评： 西安，经济实力和产业发展在西北首屈一指，但近年来部分区域舆情偶发，导致市场认可度下滑，信用利差一度快速攀升。然而，近期西安市财政、曲江新区联合发起50亿区域稳定基金支持城投到期债务偿还，并获得16家金融机构超2000亿元资金支持，引起市场高度关注，市场参与西安城投债的底气与信心是否会借此提升？本文以西安受关注较多的西咸新区与曲江新区作为重点观察对象，从多角度展开分析。 ➢ 曲江、西咸新区基本面观察 从产业布局来看，西咸新区与曲江新区定位明确：西咸新区以秦创原为窗口，构建起以“1带+10园区”为承载的“3+7+N”产业体系；曲江新区将数字科技融入历史文化遗产，着力打造文旅特色产业园区。产业支撑下，新区财政不弱，楼市企稳：西咸新区与曲江新区一般公共预算收入保持稳定，财政自给率较高，政府性基金收入体量较大，且新房均价持续高于西安平均水平，受房地产下行影响较小。债务层面，区域城投债务增速放缓，但债务率高于西安整体水平。 ➢ 曲江、西咸新区债市表现 截至2023年10月，西咸新区和曲江新区分别有9、7家发债平台尚有存续债。 从债务负担来看：西咸新区与曲江新区有息债务规模较大，年内存在一定到期压力，西咸集团、沣东控股有限公司、曲文投、曲文控为主要债务主体。 从二级信用利差来看：自7月政治局会议进行一揽子化债讲话以来，西咸新区与曲江新区各期限信用利差也出现不同程度的压缩，截止目前，西咸新区0.25-1Y、1-2Y、2-3Y、3-4Y债券信用利差分别为240bps、270bps、340bps和290bps，处在近三年36%、39%、86%和60%分位数水平；曲江新区0.25-1Y、1-2Y债券信用利差分别为388bps和484bps，处在近三年61%和73%分位数水平。具体到新区内各平台估值情况，截至2023年10月20日，曲文投的估值明显高于其他平台，西咸新区中，泾河集团、空港集团、秦汉集团、沣西集团估值水平相对偏高，规模最大的西咸集团估值则相对较低。 从成交流动性来看：西咸新区在政策利好的催化下，7月换手率迅速上升至13.82%，8-9月市场交易情绪有所回落，但仍处于历史较好水平。曲江新区债券流动性整体好于西咸新区， 7-9月换手率分别达到约9.52%、23.57%和19.88%，8、9月市场交易情绪高涨，强流动性奠定了信用利差下行的基础。 ➢ 资源倾斜叠加政策利好，短期偿债压力有望缓解 （1）自2022年以来西咸新区与曲江新区积极与银行等金融机构展开对接合作。同时，陕西省内其他地市的整体债务体量不大，可以为西安化债腾挪出更多的空间，将资源集中用于西安，尤其是债务负担较重的西咸新区、曲江新区等区域。 （2）西安市财政、曲江新区联合发起50亿区域稳定基金支持城投到期债务偿还，确保区域平台债务风险平稳处置与及时化解。 （3）16家金融机构共为西咸、曲江新区提供2000亿资金支持，区域短期流动性得到极大缓解。 （4）特殊再融资债持续落地，西咸新区和曲江新区分别作为西安的国家级新区和国家级文化产业示范区，战略定位较高，且债务压力确处于较高水平，或将是本轮陕西省隐债置换的重点区域。 ➢ 推荐关注短债 西安作为陕西的经济政治核心，一方面具备扎实的产业基础，另一方面有望在各类资源倾斜和政策利好中获益。二者叠加，西安有望在缓解流动性压力的同时，逐步恢复投资者对其区域信用环境的信心，为利差压缩提供契机。 综上，我们建议关注西咸新区与曲江新区公募0-1年期短端品种，当前估值大部分处于4.5%-5.5%之间，整体信用风险相对更为可控，同时流动性较好，性价比较高。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收事件点评 2023 年 10 月 24 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 邮箱：ly3879@hfzq.com Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《“隐债置换”利好哪些租赁平台？》一2023.10.22 2、《周观点：资金面的远虑与近忧》一2023.10.22 3 、《 区 域 信 用 面 面 观 · 江 苏 篇 》 一2023.10.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 正文目录 1 曲江、西咸新区基本面观察 ................................................ 1 1.1 产业布局分工明确，上升空间较大..................................................................... 1 1.1.1 西咸新区：五大新城定位明确，“3+7+N”产业布局前景广阔 ................... 1 1.1.2 曲江新区：文旅资源优势明显，旅游复苏带动收入增长 ......................... 3 1.2 产业兴城，财政不弱，楼市企稳 ........................................................................ 4 1.3 债务增速有所放缓，债务率仍高于西安整体水平 ............................................... 6 2 曲江、西咸新区债市表现 .................................................. 7 2.1 平台债务审视：存量规模较大，年内存在到期压力 ........................................... 8 2.2 二级债市审视：短债利差下行幅度较大，流动性较强 ..................................... 10 3 资源倾斜叠加政策利好，短期偿债压力或可缓解 ............................. 13 3.1 资源协调力度强，可提供一定化债支持 ........................................................... 13 3.2 50 亿基金落地，提供流动性支持 .......................................