2019年两会政策总结：减税降费两万亿超预期，金融供给侧改革启新篇

请阅读最后一页的免责声明 1 2019 年 3 月 29 日 证券研究报告·宏观策略研究 宏观策略 减税降费两万亿超预期，金融供给侧改革启新篇 ——2019 年两会政策总结 看好（维持） 投资要点  1.两会调低经济目标，稳增长成为今年首要任务：1）《政府工作报告》明确今年 GDP 增速目标定为 6.0%-6.5%，再创新低。2）经济稳增长成为今年政府工作任务之首。经济环境更趋复杂，政策基调明显转变，今年稳增长实际更重于防风险。3）年初地方两会多数省市也集中下调了今年 GDP 增长目标，反映经济下行压力逐步加大。  2.逆周期的宽松政策将不断加码，为今年经济需求托底：1）两会明确今年实施稳健的货币政策，M2 和社融增速要与 GDP 名义增速相匹配。我们预计 M2 将回升到 9-10%之间，货币总量仍有不少宽松空间。今年是宽信用的起点，央行多项政策出台调整结构疏通传导机制，M1 若现回升拐点，将是宽信用见效、经济回暖的最佳标志。2）明确积极财政政策要加力提效。一是筹措资金，扩预算赤字 3800 亿元，大幅扩充地方政府专项债券发行额度到增加 8000 亿元。二是重点支持基础设施建设，明确加大城际交通等补短板和新一代信息基建的投资力度，今年基建增速有望加速反弹。3）两会报告中央对地产政策措辞谨慎，但地方的政策边际放松已在路上，房地产开发投资不会大幅下降。  3.减税降费是今年两会政策最大亮点，转变宏观调控思路，为长期增长奠定基础：1）坚决不搞大水漫灌强刺激，今年转变调控思路为减税降费 2 万亿元，力度超出预期。2）增值税降低税率普惠减税超过 7000 亿，制造业最为受益，在产业价值链中议价能力强的企业将分得更多减税红利。3）再启社保改革超出预期，下调养老保险的企业缴纳比例到 16%,稳定现行征缴方式，理论预计可降费约 8000 亿元，但落地金额仍严重取决于执行力度。4）个人所得税改革全面贯彻落地，今年享有减税约 3000亿元。5）今年 1 月针对小微企业的一系列降税政策有望年减税2000 亿元，其他减免措施也在积极部署。  4.“金融供给侧结构性改革”有望给予资本市场更多政策支持：1）习主席首提金融供给侧结构性改革，两会期间金融部委密集 市场数据（2019-03-28） 上证综指涨幅 近一周 -3.43% 近一月 1.84% 近三月 20.09% 上证综指指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S007051513090001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《紧随政策东风，看好逆周期受益板》块》2019/2/1 -40%-30%-20%-10%0%10%18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01创业板指上证综指 20088192/36139/20190329 17:10证券研究报告·宏观策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 响应，未来有望成为金融业改革的指导精神，值得高度重视。2）政治局会议关于金融供给侧结构性改革的主要内容包括八大方面，定位金融是国家重要的核心竞争力，目标是增强金融服务实体经济的能力，重点是银行体系和资本市场。3）改革银行体系解决结构问题，增量改革来自于鼓励开发差异化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微、三农金融服务，重点支持符合国家产业发展方向等要求的民营企业。4）资本市场在金融体系中相对银行明显偏弱，在此轮供给侧结构性改革中有望得到更多政策支持，特别是增量创新改革。当前资本市场改革较为明确的突破口就是科创板及注册制加速推进和金融扩大开放。 20088192/36139/20190329 17:10证券研究报告·宏观策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 1. 两会调低经济目标，经济稳增长是今年首要任务 3 月 5 日，李克强总理在全国人大会议做《2019 年国务院政府工作报告》，明确将今年 GDP 增速目标定为 6.0%-6.5%。从历史看，2016-2018 年政府年初制定的经济增长目标分别为 6.5%-7%、6.5%、6.5%。今年是继 2016 年后再次将 GDP 目标定为区间，反应出今年政策和经济弹性都要大于过去两年。 经济稳增长成为今年政府工作十大任务之首，政策基调有明显转变。 一方面是内外环境更趋复杂。《政府工作报告》中综合分析了国内外形势，明确提出“今年我国发展面临的环境更复杂更严峻，可以预料和难以预料的风险挑战更多更大，要做好打硬仗的充分准备”。为此中央提出要统筹内外，凝心聚力办好自己的事，再次强调了发展是解决一切问题的基础和关键，必须牢牢扭住经济建设这个中心。 另一方面政策基调有明显转变，今年稳增长实际上更重于防风险，而去年则是“深入推进供给侧结构性改革”放在第一。《政府工作报告》中明确提出了“平衡好稳增长和防风险的关系”，这是继 2 月政治局集体学习中首次提出了“在稳增长的基础上防风险”后的再次强调。尽管《政府工作报告》仍提及要继续打好三大攻坚战和坚持结构性去杠杆，但今年政府也在反思去年上半年金融去杠杆、全面从严监管等一刀切政策给实体经济带来的困难，在政策指导思想上有了明显的改进。今年政策将更注重遵循规律，讲究方式方法，防控风险要把握好节奏和力度，防止紧缩效应叠加放大；当然也不能只顾眼前，搞短期刺激而损害长期发展。 从 1-2 月进行的地方两会看，也反映出经济下行压力逐步加大，多数省市都下调了今年的 GDP 增长目标。从去年的情况看，有江苏、福建、西藏等 18个省市的 GDP 增速高于全国 6.6%增速水平；从完成年初目标程度看，多数省份经济实际增速最终都未达到年初的计划预期。而在今年 31 个省市的地方两会中，仅湖北、海南调高了今年 GDP 增速目标，6 省市与去年持平，其余 23地区均降低了 GDP 目标。 2. 逆周期宽松政策逐渐加码，为今年经济需求托底 2.1 货币政策总量略宽，更着重结构调整 《政府工作报告》中明确 2019 年的货币政策为“稳健”，要松紧适度。更准确地说，广义货币 M2 和社会融资规模增速要与 GDP 名义增速相匹配，以更20088192/36139/20190329 17:10证券研究报告·宏观策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 好满足经济运行在合理区间的需要。 据此我们预计今年中央对 M2、社融合意的增速目标约为 9-10%，货币政策总量上稳健略宽。如果以报告中 GDP 增速 6.25%（取目标区间均值）、CPI 目标3%估算 2019 年 GDP 名义增速目标为 9.25%。如果以赤字率目标 2.8%、财政赤字 2.76 万亿估算，2019 年 GDP 名义增速目标约为 9.49%。两种算法下增速均在 9-10%区间内。而 2018 年 M2、社融存量增速分别为 8.10%、9.78%，最新数据到今年 2 月的 M2、社融存量增速分别为 8.00%、10.10%，与政府今年的目标来比，未来货币总量上仍有不少的宽松空间，尤其是货币供给 M2 增速差距较大，未来若 M2 供给逐渐得到恢复，增速与