螺纹做空操作策略报告

请详细阅读后文免责声明【衍生品】1主要观点钢厂利润持续亏损，铁水产量开启回落进场：1-8月铁水、粗钢产量保持相对高位，粗钢同比增加约1900 万吨，其中螺纹钢产量占比较往年下降较大，各类型钢、中厚板等基建、重工制造用钢占比上升。考虑到钢厂亏损加大、环保限产等因素，四季度铁水大概率回落下行。地产下行周期持续，需求弱势延续：建材需求下半年旺季表现持续不佳，下游行业分化，基建行业增速出现一定下滑，制造业有望逐步回暖，而房地产行业尽管政策不断释放利好，从新开工竣工端表现来看，仍以保交楼为主，新开工数据跌幅仍在扩大。另外，出口、重工制造等对钢材需求提供了一定的支撑，但无法完全对冲地产下行缺口。原料端需求转弱，黑色系整体仍有下行空间：螺纹钢需求弱势延续已成定局，成本支撑为主要价格支撑，而四季度钢厂主动减产铁水回落将对上游原材料形成负反馈，考虑到螺纹当前产量保持低位，若原料成本继续下移，将再度对螺纹钢形成下行驱动。螺纹做空操作策略报告（10.16）交易策略完稿时间: 2023年10月16日分析师：赵通研究品种:黑色金属从业资格证号:F3042042投资咨询证号:Z0018012E-mail:zhaotong@dyqh.infoTEL:0575- 852257912第一部分 行情回顾及逻辑梳理图 1：螺纹 2401资料来源： 文华财经上半年旺季预期被证伪后，年中钢价出现恐慌性大跌并创年内低点。七月份以来，随着上游原材料价格逐步上涨走高，钢价价格出现跟涨并迎来修复性反弹。而市场对供应端平控政策预期加强，增强了价格上行驱动。不过随着原料价格涨势逐渐放缓和平控政策迟迟未正式兑现，螺卷期货价格逐步转为宽幅震荡。而进入 10 月份以来，下半年需求旺季表现平淡，下游房地产行业下行趋势未变，宏观政策利好效果尚未得到现实数据验证，市场信心转弱，钢价再次转入震荡下行走势。fVbWjZcVvZzQoQnO7NdN8OtRrRtRsRlOpOnNeRsQpRaQnMrPvPmRnPMYpMoR3第二部分 基本面分析一、供需及产业链数据：（1）原材料数据高铁水、低汇率驱动原料走强：国内焦、矿等原料价格下半年上涨至年内高位，主要受高铁水带来的高需求和人民币汇率大幅走低形成的价格支撑。从黑色系各各品种来看，铁矿走势最强，与其生产供应集中度较高有关，海外矿山资本长期压缩国内钢厂利润。不过未来供需或逐渐转宽松，特别是四季度国内铁水回落预期之下需求面临减少。双焦进入夏季高峰以来，价格连续上涨，主要原因除自身供需基本面外，考虑到煤炭与原油同为主要化石能源，价格有一定相关性，三季度同样受原油大涨推动。从钢材的角度来看，四季度铁水大概率回落，原料价格价格受需求压制面临高位回调，成材成本支撑出现下移，对成材价格的作用亦形成负反馈。4图 2：铁矿 2401图 3：焦炭 2401资料来源： 文华财经资料来源： 文华财经图 4： 钢企日均铁水产量图 5：离岸人民币汇率资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理图 6： 废钢价格图 7：废钢钢厂库存5资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理（2）现货行情螺纹钢上海价格 3720，热卷上海价格 3730图 8： 螺纹现货价格图 9： 热卷现货价格资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理6（3）利润钢厂高炉、电炉持续亏损且有所扩大：螺纹高炉生产利润-400 元/吨，热卷生产利润-500 元/吨，电炉利润全线亏损，考虑到钢厂现实采购存在折扣优惠、高低品味矿价变化及钢厂技术设备更新，钢厂实际利润好于理论估算，不过钢厂盈利率仍不足四分之一。图 10： 螺纹高炉利润图 11： 螺纹电炉利润资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理图 10： 螺纹电炉利润图 11： 钢厂盈利率资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理（4）供应1.钢厂高炉、电炉开工开始回落：当前全国 247 家钢企高炉开工率 82.2，环比减少 1.21%；短流程电炉开工率 31.03%，环比减少 1.15%。2.产量：螺纹实际产量 252.79 万吨（-1.46），保持低位，热卷实际产量 316.93万吨（-3.1），回落接近同期均值。7图 12：高炉开工率图 13：电炉开工率资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理图 14：螺纹实际周产量图 15：热卷实际周产量资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理3.全国性平控考核或将不会出台：粗钢产量 1-8 月同比增长 1902 万吨，9 月份日均铁水产量始终保持在 245万吨以上，而去年 9 月铁水产量在 240 万吨以下。从政策面来看，当前供应端政策面相对平淡，七八月份市场广为流传的平控政策进入九月以后，工信部仍未有正式文件落地，考虑最后两个月出台临时全年考核任务可能性不大，预计四季度限产政策仍以采暖季环保限产为主。84.高炉电炉亏损扩大，钢厂主动减产意愿增强：:据从十月份情况来看，日均铁水产量已回落至 8 月份 245 万吨水平，四季度钢材生产大概率继续减产，以钢企主动减产为主，同时配合地方环保限产政策。（5）库存螺纹低供应水平下螺纹库存压力不大，但旺季去库速度较慢；热卷库存持续累积至高位，库存压力较大。图 16：螺纹社会库存图 17：螺纹钢厂库存资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理图 18：热卷社会库存图 19：热卷钢厂库存资料来源： 上海钢联 大越期货整理资料来源： 上海钢联 大越期货整理9（6）需求及宏观数据钢材需求：螺纹表观消费弱势延续，热卷需求好转超去年同期水平。下半年建材成交情况持续不佳，十月跌至同期新低。房地产：三季度以来，宏观政策利好不断，地产方面市场前期预期的存量房贷下调、首付二成、一线城市放松限购等政策均相继落实。不过从房地产现实相关数据来看，仍处下行周期 1-8 月房地产投资累计同比增速-8%，商品房销售面积同比增速-7.1%。房屋新开工面积累计同比增速-24.4%，施工面积累计同比增速-7.1%，竣工面积累计同比增速 19.2%，商品房待售面积累计同比增速达到19.9%，住宅待售面积累积值达到 3.1 亿平方米，2016 年以来历史高位。基建投资：1-8 月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 6.5%。较上半年增速出现一定回落，四季度预期有所好转，从资金面看，四季度专项债发行节奏提速，8 月份发行新增专项债 5946 亿元，9月份新增专项债发行 3569.34 亿元，实际效果等待检验。汽车产销：8 月，我国汽车产销分别完成 257.5 万辆和 258.2 万辆，环比分别增长 7.2%和 8.2%。1-8 月，乘用车产销累计完成 1567.2 万辆和 1564.3 万辆，同比分别增长 5.9%和 6.7%。工程机械：8 月销售各类挖掘机 13105 台，同比下降 27.5%，其中国内 5669台，同比下降 37.7%；出口 7436 台，同比下降 17.2%。2023 年 1-8 月，共销售挖掘机 134529 台，同比