新能源汽车行业系列报告（1）：网约车市场的空间与发展轨迹

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 20 日 主题研究 新能源汽车系列报告（I）：网约车市场的空间与发展轨迹 观点聚焦 理由 以纽约为例，现代城市出行需求尚未被满足。纽约在 2015 年千人出租车量达到了顶峰 2.3 辆/千人，随后在网约车的冲击下迅速下滑至 2018 末的 1.78 辆/千人。然而网约车和出租车不是完全的此消彼长，纽约日均出行次数从 15 年初至 18 年末实现翻倍。纽约Uber/Lyft 为主的兼职网约车形式为城市提供了大量的出行供给。 国内巡游出租车运力不足，网约出租车监管环境加严。国内出租车数量从 2009 年至 2017 年间增长了 13.5%，但是人均出租车数量反而下降了 10%至 1.36 辆/千人。网约车管理细则的制定权在各地方政府，而各地在营运车辆、人员和范围三个维度上均加强了限制性要求，使得私家车准入门槛提高，网约车呈现全职化趋势。 2019/2023 年全国全职网约车市场规模需 220/275 万辆才可以弥补出租车运力不足。我们提出了基于城市人口规模、出行半径、出行均速、出租车数、营运时长、空载率等因子的网约车测算模型，并选取了 75 个代表性城市测算了全国网约车市场规模。针对限牌和非限牌城市的网约车电气化率的不同假设，我们估算2019/23 年网约车对新能源市场拉动约为 15/34 万辆。 网约车推广过程中带来的风险，应当由避险成本最低的一方承担。从需求端看，我们认为拼车或者顺风车的 C2C 出行模式才能实现集约型的发展，可以在出行高峰动态调节车辆的供给、优化道路负荷。目前对网约车的严监管提高了营运成本、减少了车辆/司机供给，倒逼网约车走向全职专车模式并与出租车差异化定价，以保护当地巡游出租车行业和提高安全性。我们认为这种模式下被保护的是出租车有偿经营权；而且通过一刀切的办法也有待商榷，应当由避险成本最低的网约车平台通过技术手段（人脸识别、身份验证、行程偏离报警、车内录音等）提升安全性。 用车缺口吸引整车企业进入网约车市场，但全职网约车需求或是一条抛物线。从纽约出行数据回看中国，目前 C2C 模式的缺席带来了巨大的用车缺口，这也吸引了北汽、上汽、吉利、长城等企业建立自己的网约车公司进入市场。我们认为若伴随着技术手段提升，地方政府的限制性措施弱化，逐步允许 C2C 开放，供需两旺，这可能会反而导致全职网约车形式需求的下降。 风险 各地对网约车政策均有较大差异性以及不确定性，会带来实际网约车市场的销量波动；新能源补贴政策会给网约车电气化带来波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 32.1 32.0 上汽集团-A 推荐 29.00 8.3 8.0 广汽集团-A 推荐 13.40 9.8 9.1 长城汽车-A 中性 8.40 12.6 12.1 比亚迪股份-H 推荐 70.00 25.4 25.3 吉利汽车-H 推荐 19.00 9.5 8.8 广汽集团-H 推荐 11.20 6.7 6.3 长城汽车-H 中性 6.80 8.2 7.9 蔚来汽车-US 中性 8.50 N.M. N.M. 主要涉及行业 可选消费 相关研究报告 •特斯拉本土化带来的机会与挑战 (2019.03.12)•如何理解大众 CEO 谈合资股比 (2019.03.11)•2 月车市未延续旺销，增值税下降利好行业 (2019.03.11)•销量如期下滑 价格折扣企稳 静待 3 月表现 (2019.03.08)•长城汽车-A | 增速大幅跑赢市场 静待折扣趋稳 (2019.03.07)•拓普集团-A | 轻量化底盘业务成为增长点；特斯拉国产提供短期催化 (2019.03.07)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王雷 奉玮 钱凯 联系人 分析员 分析员 lei5.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref： BNN451 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 647382911001092018-032018-062018-092018-122019-03相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 3 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 以纽约为例，现代城市出行需求远未被满足 ...................................................................................................................... 3 纽约出租车运力有限，2015 年后人均出租车数量持续下滑 .............................................................................................. 3 城市需求未被完全满足：网约车迅速崛起，带动出行总量上升 ....................................................................................... 3 Uber/Lyft 为代表的网约车主要由私家车组成 ...................................................................................................................... 4 国内现状：巡游出租车运力不足，严监管使网约车呈现全职化趋势 ................................................................................ 7 中国也处于巡游出租车运力不足的状态............................................................................................................................... 7 网约车环境：地方监管加严，私家车准入门槛高 ............................................................................................................... 7 网约车规模测算：19 年需要全职专车约 220 万辆 ............................................................................................................. 9 网约车