自动化行业产业链调研：行业拐点需等待，龙头公司欲破局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 13 日 主题研究 自动化产业链调研：行业拐点需等待，龙头公司欲破局 观点聚焦 投资建议 3 月初，我们走访了部分工业自动化产业链企业，我们认为，目前行业整体底部徘徊，下游资本开支分化，存在结构性局部高景气；随着下游企业信心恢复和资本开支回升，龙头企业凭借在核心零部件的突破和深耕下游的积淀，有望获得超越行业的成长。 理由 行业资本开支分化，整体需求仍在底部盘整，但近期出现微观改善迹象。1）高频数据显示，市场自 2018 年以来持续回落，1QPMI持续位于荣枯线之下，下游制造业盈利水平仍然未见拐点；中游装备代表性行业机床仍然同比下滑，但近期降幅有所缩窄，能否确定性回升仍需持续观察。2）微观调研来看，2019 年 1-2 月企业实际经营情况要好于此前企业的悲观预期，但依然难言业绩拐点已至，建议投资者近期密切跟踪产业链订单数据。 中游装备：短期寻求确定性，长期看好智能升级。1）短期来看， 2018 年 1-11 月，高技术制造业投资增长 16.1%，比全部制造业投资高出 7ppt，产业升级趋势明显，我们看好受益于下游景气度高、产能有望持续扩张的激光设备、面板、半导体和锂电等领域相关公司；2）中长期来看，工业自动化装备除了激光设备外，其他细分领域仍未诞生具备全球竞争力的企业，我们期待细分行业龙头出现，看好制造业升级，建议重点关注激光、工业机器人领域。 工控自动化：机遇与挑战并存，龙头稳健成长。1）结构上来看，项目型市场在改革升级（化工、冶金、石化等）+投资拉动（市政、公共设施）等因素拉动下，抵御周期能力明显好于 OEM 市场（机床、电子制造等）；2）空间上来看，尽管内外承压，但我们看到一方面细分自动化率较低的行业升级改造空间广阔、OT 与 IT 融合大势所趋，蛋糕在变大，另一方面 2018 年本土化率仅 36%，龙头份额在提升，长期成长趋势确定。 盈利预测与估值 我们重点关注具备进口替代能力、解决方案能力、产品及行业布局完善、具备敏锐的行业嗅觉的细分行业龙头。推荐：汇川技术，锐科激光，大族激光，津上机床中国，诺力股份；建议关注：埃斯顿。 风险 风险提示：宏观经济波动，下游需求不及预期。 分析员 孔令鑫 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 分析员 曾韬 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 联系人 舒维康SAC 执证编号：S0080118080014 weikang.shu@cicc.com.cn 联系人 张月 SAC 执证编号：S0080118110045 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 相关研究报告 •锐 科 激 光 -A | 激 光 产 业 核 心 资 产 ， 期 待 高 功 率 产 品 放 量(2019.03.11)•电气设备 | 工控追踪：压力与机遇并存，重视龙头企业的稳健成长 (2019.03.04)•埃斯 顿-A | 业绩 快 报符 合 预期 ，工 业自 动化 业 务快 速 增长(2019.02.28)•汇川技术-A | 业绩快报符合预期，关注通用自动化及汽车电子进展(2019.02.27) 中金公司研究部：2019 年 3 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 资本开支分化，行业底部徘徊 ............................................................................................................................................. 3 2018 年回溯：行业前高后低，资本开支分化...................................................................................................................... 3 近期走势：整体底部徘徊，静待行业拐点 ........................................................................................................................... 4 中游装备：短期寻求确定性，长期看好智能升级............................................................................................................... 6 短期建议优先关注下游高景气度行业................................................................................................................................... 6 中长期看好制造业升级 .......................................................................................................................................................... 7 工控自动化：机遇与挑战并存，龙头稳健成长 .................................................................................................................. 9 大周期回溯：中国工控自动化市场自 1Q18 以来逐季回落，目前处在周期底部 ............................................................ 9 结构性表现：项目型市场及相关产品体现防守性 ............................................................................................................... 9 机会与挑战并存，龙头份额持续提升，推荐汇川技术 ..................................................................................................... 11 投资建议与风险提示 ..............................................................................................................................................