汽车及零部件行业：2月车市未延续旺销，增值税下降利好行业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 11 日 汽车及零部件 2 月车市未延续旺销，增值税下降利好行业 行业动态 行业近况 上周沪深 300 指数下跌 2.5%，A 股汽车整车板块下跌 4.9%，汽车零部件板块上涨 2.7%。 个股方面：A 股方面，天润曲轴以 12.9%的涨幅领涨，长安汽车以-10.1%的跌幅领跌。H 股方面，潍柴动力跌幅最小达-1.4%，敏实集团以-9.1%的跌幅领跌。 评论 2 月乘用车批发和零售同比分别下滑 17%和 19%。2 月车市未能延续 1 月旺销行情，零售较 1 月（同比-4%）降幅有所扩大，略低于市场预期。合资表现整体比自主稳健。剔除春节错期影响，1-2 月整体行业零售同比下滑 8.9%。其中，豪华与日系表现依然领先，北京奔驰（11.7%）、广丰（29.7%）、东风本田（6.6%）、广本（+2.8%）1-2 月零售实现正增长；自主品牌方面，除了长城 1-2 月零售同比增长 5.9%，吉利（-12.8%）、上汽乘用车（-20.5%）、长安（-27.6%）均为双位数下滑。 增值税普降，有利于拉动购车需求。3 月 5 日，政府工作报告指出，将深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%。我们认为减税对汽车行业的影响包括：1）增值税全额由消费者承担，增值税税率下降，车企可通过降低定价，将降税传递至消费者，从而拉动购车需求；2）尽管增值税作为价外税，不直接影响车企利润表，但由于增值税是城建税及教育费附加的税基之一，增值税下降 3 个点将带来车企 0.3 个点净利率的增厚，即对应 3-6%的净利润增厚。 特斯拉产业链取得超额收益。根据特斯拉的规划，中国工厂总产能为 50 万台，其中 2019 年底将建成 15 万 model 3 产能。而随着其本土化生产的临近，也给相关产业链上的零部件企业带来了投资机会。其中，拓普、三花、继峰上周涨幅分别达 10.3%/6.7%/8.2%，领涨板块。 估值与建议 我们认为，降税有利于乘用车板块回暖，推荐吉利、东风、长城、上汽、中升；零部件板块推荐星宇、华域、三花、拓普、精锻、继峰等。 风险 乘用车销量持续低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 29.3 29.2 潍柴动力-A 推荐 14.00 9.6 9.1 华域汽车-A 推荐 26.00 8.9 8.2 比亚迪股份-H 推荐 70.00 24.0 23.9 潍柴动力-H 推荐 15.80 9.2 8.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • •销量如期下滑 价格折扣企稳 静待 3 月表现 (2019.03.08)•长城汽车-A | 增速大幅跑赢市场 静待折扣趋稳 (2019.03.07)•拓普集团-A | 轻量化底盘业务成为增长点；特斯拉国产提供短期催化 (2019.03.07)•蔚来汽车-US | 更大众的 ES6，更短的订单周期，更坚定的代工路线 (2019.03.07)•吉利汽车-H | 静待宏观回暖传导至终端需求 (2019.03.07)•增值税下调力度较大 利好车市需求和企业收益 (2019.03.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 607080901001102018-032018-062018-092018-122019-03相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 3 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 本周 A 股汽车整车板块下跌 4.9%，汽车零部件板块上涨 2.7%，沪深 300 指数下跌 2.5%，汽车整车跑输大盘 2.4 个百分点，汽车零部件跑赢大盘 5.2 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块下跌 5.8%，跑输大盘 3.3 个百分点；商用载货车上涨 3.3%，跑赢大盘 5.8 个百分点；商用载客车板块上下跌 4.5%，跑输大盘 2.0 个百分点；汽车服务板块上涨 0.3%，跑赢大盘 2.8 个百分点。 个股方面：A 股方面，天润曲轴以 12.9%的涨幅领涨，长安汽车以-10.1%的跌幅领跌。H股方面，潍柴动力跌幅最小达-1.4%，敏实集团以-9.1%的跌幅领跌。 图表 1: 汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 3 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2: 上周重点上市公司涨跌幅-A 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 上周重点上市公司涨跌幅-H 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 3 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 4: 汽车行业细分板块涨跌幅 指数名称 最新点位 1 周涨跌幅(%) 1 月涨跌幅(%) 3 月涨跌幅(%) 年初至今 涨跌幅(%) 上证综指 2,969.9 -0.8 13.4 14.0 19.1 沪深 300 3,657.6 -2.5 12.6 15.0 21.5 深证成指 9,363.7 2.1 21.9 21.1 29.3 汽车整车 4,582.2 -4.9 7.9 7.1 8.4 相对沪深 300 涨跌幅 -2.4 -4.7 -7.9 -13.1 乘用车 5,777.0 -5.8 4.7 4.2 5.2 相对沪深 300 涨跌幅 -3.3 -7.9 -10.8 -16.3 商用载货车 2,468.6 3.3 24.4 28.1 28.2 相对沪深 300 涨跌幅 5.8 11.8 13.1 6.7 商用载客车 5,500.8 -4.5 20.8 15.1 19.2 相对沪深 300 涨跌幅 -2.0 8.2 0.1 -2.3 汽车零部件 4,490.3 2.7 16.9 15.0 18.9 相对沪深 300 涨跌幅 5.2 4.3 0.0 -2.6 汽车服务 854.4 0.3 24.9 21.3 29.57 相对沪深 300 涨跌幅 2.8 12.3 6.3 8.1 汽车与汽车零部件指数 7,008.5 -0.7 12.3 10.1 13.1 相对沪深 300 涨跌幅 1.8 -0.3 -4.9 -8.4 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 5: 沪港通持股监测-截至 3 月 9 日 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 3 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表 6: 2014 年初至今乘用车板块相对大盘表现 图表 7: 2014 年初