宏观周报：我国政府部门仍有较大加杠杆空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.03.17 我国政府部门仍有较大加杠杆空间 ——国泰君安宏观周报（20190317） [Table_Author] 花长春(分析师) 高瑞东(研究助理) 0755-23976621 021-38676720 huachangchun@gtjas.com gaoruidong@gtjas.com 证书编号 S0880518110004 S0880118060001 本报告导读： 我国的去杠杆进程可能需要 8-10 年，高杠杆环境决定政策基调为微刺激，杠杆向政府部门转移。 摘要： [Table_Summary]  从还原的真实杠杆率来看，相较于美日而言，我国政府部门仍有加杠杆空间，而非金融企业则需要去杠杆，居民部门需稳杠杆。从可能性而言，政府部门掌握的资源多、负债能力强；非金融企业中，国企杠杆已经较高，民企为顺周期主体加杠杆能力较弱；而居民部门杠杆水平过高对消费产生挤出作用。总体而言，我国结构性去杠杆需要通过适度扩大政府加杠杆，为非金融企业去杠杆腾挪空间，最终实现宏观杠杆率的稳定。  国内经济：一季度经济不差，高频数据显示整体复工情况较好；预计二季度经济好于预期。1）下游：重点城市地产销售增速持续上涨，土地溢价率和供应小幅上涨、成交回暖。2）中游：水泥价格继续回落，动力煤价格上涨，螺纹钢价格平稳、库存增速大幅下降。3）上游：原油价格和铜价继续回升，铁矿石价格下降。4）食品价格：蔬菜价格稍有回落、猪肉价格反弹。5）货币：货币市场利率有所回升，人民币汇率小幅贬值。  全球大类资产：全球权益市场多数上涨，债市汇市基本稳定，大宗商品涨跌互现。1）股市：美国总统特朗普最近对国际贸易局势发表的讲话令市场乐观情绪升温，市场风险投资偏好随之提高，美国三大股指集体收涨，标普 500 指数累涨 2.89%。中国股市受益于两会带来的政策利好，周内上证、创业板等放量上行。2）汇市债市：较为平稳，美联储释放鸽派信息影响，美元指数跌 0.85%。中国债市因股债跷跷板效应，利率债、信用债基准利率周内均出现不同程度上升。3）大宗商品：涨跌互现，锌、糖、铝、布油、玉米、欧美原油期货等周内上涨；白银、螺纹钢周内下跌。  国际政策：鲍威尔认为货币政策合理，中美高层两次就贸易谈判问题通话。美联储主席鲍威尔表示，当前货币政策仍将保持不变，美联储将等待观察海外的情况，这表明美联储目前的暂停加息没有明确时间限制。另外，本周刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦进行两次通话，双方在文本上进一步取得实质性进展。  国内政策：地方融资平台发债条件放松，总理称不会让经济运行滑出合理区间。交易所上周窗口指导放松了地方融资平台发行公司债的申报条件，具体包括：以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比 50%的上限限制。李克强在人大二次会议闭幕后记者会表示，中国经济确实遇到了新的下行压力。中国适度调低增速预期目标，用的是区间调控的方式，可以说给市场发出的是稳定的信号，不会让经济运行滑出合理区间。 宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话：0755-23976621 邮箱：huachangchun@gtjas.com 证书编号：S0880518110004 张捷（首席宏观分析师） 电话：010-59312761 邮箱：zhangjie018644@gtjas.com 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席宏观分析师） 电话：021-38676720 邮箱：gaoruidong@gtjas.com 证书编号：S0880118060001 魏凤（分析师） 电话：021-38676675 邮箱：weifeng@gtjas.com 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理） 电话：0755-23976213 邮箱：hanxu019257@gtjas.com 证书编号：S0880117090101 董琦(研究助理) 电话：010-59312761 邮箱：dongqi020832@gtjas.com 证书编号：S0880118090020 [Table_Report] 相关报告 《开工季来临，三月初经济开局不错》 20181203 《开工、政策、贸易摩擦：影响后市的三要素》 20181203 《2 月经济数据预测》 20181203 《后贸易战时代该关注什么“结构性”政策》 20181202 《“政策底”后“信用底”出现了吗？政策摇摆风险大吗？》 20181202 日报/周报/双周报/月报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 日报/周报/双周报/月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 我国政府部门仍有较大加杠杆空间 .................................................... 3 2. 国内经济：高频数据显示整体复工情况较好 ................................... 4 2.1. 下游：重点城市地产销售增速持续上涨 ............................................ 4 2.2. 中游：高炉开工率略有下降、发电煤耗增速大幅反弹 .................... 5 2.3. 上游：原油价格和铜价继续回升，铁矿石价格下降 ........................ 6 2.4. 食品价格：蔬菜价格稍有回落、猪肉价格反弹 ................................ 7 2.5. 货币：货币市场利率有所回升，人民币汇率小幅贬值 .................... 8 3. 全球大类资产：全球权益市场多数上涨 ............................................ 9 4. 国际政策：鲍威尔认为货币政策合理 .............................................. 11 5. 国内政策：总理称不会让经济运行滑出合理区间 ......................... 12 6. 下周关注 .............................................................................................. 16 日报/周报/双周报/月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 我国政府部门仍有较大加杠杆空间 通过将城投平台债务、铁道债和棚改 PSL 划入政府债务，我们得到了更接近真实的宏观杠杆率（详见《透过迷雾：从真实宏观杠杆率看政策取向》）。我国三大部门-政府、非金融企业以及居