Q3业绩短期承压，国际业务H3C延续强劲增长动能

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 30 日 紫光股份(000938.SZ) 公司快报 Q3 业绩短期承压，国际业务 H3C 延续强劲增长动能 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 23.14 元 股价 (2023-10-27) 19.69 元 交易数据 总市值(百万元) 56,314.97 流通市值(百万元) 56,314.97 总股本(百万股) 2,860.08 流通股本(百万股) 2,860.08 12 个月价格区间 16.4/36.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.1 -19.2 18.7 绝对收益 -15.8 -28.0 16.9 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 业绩稳健增长，紧抓 AIGC 发展新机遇 2023-08-25 ICT 设备有望受益 AIGC 算力需求增长，关注新华三收购进程 2023-04-03 拟全资控股新华三，公司有望迎来估值重塑 2023-01-04 营收稳健增长，ICT 龙头地2022-10-31 事件： 2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营业收入 552.15 亿元，同比增长 2.46%；实现归母净利润 15.41 亿元，同比下降 6.03%；实现扣非归母净利润 12.99亿元，同比下降 12.88%；实现基本每股收益 0.54 元，同比下降5.26%。 第三季度增速放缓，国际业务 H3C 板块延续强劲增长动能： 2023 前三季度公司实现营业收入 552.15 亿元，同比增长 2.46%；其中 Q3 单季实现营业收入 191.69 亿元，同比下降 1.63%，环比下降 1.78%，公司第三季度营收增速较前两季度有所放缓，但随着新增订单的陆续交付，全年公司业绩有望延续健康增长态势。2023 年前三季度，公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入 375.70 亿元，同比增长 2.32%；其中，国内运营商业务收入达到 76.35 亿元，同比增长 20.94%，呈现良好增长态势；作为收入增长第二曲线的国际业务收入达到 16.25 亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元，同比增长 84.79%，延续强劲增长动能。 毛利率短期波动，深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局： 2023 年前三季度，公司实现毛利率 19.90%，同比下降 1.40pct；其中 Q3 单季实现毛利率 19.11%，同比下降 1.53pct，环比下降0.63pct。毛利率下降由多方因素所致，包括竞争态势变化和销售产品结构变化，从当前形势来看，毛利的波动依然符合预期。公司研发投入持续增长，前三季度达 41.87 亿元，同比增长 12.17%；面对 AIGC 技术的快速发展，公司秉承“AI in ALL”与“AI for ALL”理念，深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。公司在“AI in ALL”方向上推出新一代智算网络解决方案，聚焦超宽网络、极低时延、端网存一体化、低碳节能四大方向，全面满足智能新时代对网络关键技术与应用体验的需求；在“AI for ALL”方向上打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的 AIGC 整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的 AI 全栈全场景解决方案，持续领航智能新时代。 -10%5%20%35%50%65%80%95%110%2022-102023-022023-062023-10紫光股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563393 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/英维克 新华三数据库地位领先，三季度发布新产品 H3C UIS 2000 G6已广泛应用落地： 根据 Gartner 报告，2023 年 10 月，新华三凭借 SeaSQL 系列数据库产品，再度入围 Gartner《中国数据库管理系统市场指南》代表厂商，充分彰显其在数据库领域的领先地位。根据 IDC 报告，2023年二季度，新华三集团以 18.3%的市占率稳居中国超融合市场第一，荣获五连冠，证明了新华三在超融合领域深厚的技术沉淀和百行百业客户的充分认可。新华三集团今年三季度推出全新超融合一体机产品 H3C UIS 2000 G6，在产品性能、配置选择、产品形态、业务场景等方面全面进化，单节点支持 2 颗英特尔®至强®第四代处理器，单节点除两个 PCIe 5.0 槽位外，还可加配至多两个 OCP 3.0 网卡。PCIe 槽位也可灵活配置 GPU、DPU、Raid 卡等。目前 H3C UIS 2000 G6 已在交通等领域广泛应用落地。 投资建议： 公司是 ICT 领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息设施建设所需的全系列关键软硬件产品，基本面全面向好。我们预计公司 2023 年-2025 年的营业收入分别为 816.5/933.6/1070.9 亿元，同比增长 10.2%/14.2%/14.7%；归母净利润分别为 21.64/30.10/37.66亿元，同比增长 0.3%/39.1%/25.1%；对应 EPS 分别为 0.76/1.05/1.32元。我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 23.14 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。 位稳固 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,637.5 74,057.6 81,645.9 93,359.1 107,085.3 净利润 2,147.6 2,157.9 2,163.5 3,009.7 3,766.0 每股收益(元) 0.75 0.75 0.76 1.05 1.32 每股净资产(元) 10.48 11.13 11.78 12.67 13.79 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.2 26.1 26.0 18.7 15.0 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 净利润率 3.2% 2.9% 2.6% 3.2%