【资本规划系列报告之三】内地企业赴港IPO企业关注发行风险和流动性风险

证券研究报告 新三板专题报告 【资本规划系列报告之三】内地企业赴港 IPO 企业关注发行风险和流动性风险 2018 年 3 月 16 日 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518030001 2016 年赴港上市的内地企业有 47 家，平均每月有 4 家企业到港股上市。到 2017 年，赴港上市的企业数有所减少，共 27 家。2018 年截至 3 月 8 日，每月各有 1 家内地企业赴港上市。 2017 年后半年，港股市场新政不断：2017 年 6 月 16 日香港交易所公布框架咨询文件，拟建议设立一个独立于主板及创业板的创新板；2017 年 12 月经征询市场意见，港交所将允许未能通过财务资格测试（包括未有收益或盈利记录）的生物科技公司在港上市，允许拥有不同投票权架构的高增长及创新产业公司在港上市。 随着港股市场新政逐步落地，预计国内诸多准备上市的公司将会把香港市场纳入重要的考量。但企业把去港股 IPO 纳入到资本规划的时候需要考虑到，香港资本市场不同于国内市场，赴港上市还要面临着一定的风险，包括发行风险和流动性风险。 【发行风险】 ●IPO 募集资金不足：2016 年到 2018 年 3 月，77 家赴港上市的内地企业中，17 家企业首发募集资金未达到预期，占比高达 22.1%。其中首发募集资金与首发预计募集资金差额最大的是中银航空租赁（2588.HK），预计募资 87.4亿港元，而实际募集资金额仅为 43.7 亿港元。 ●跌破发行价：2017 年至今，30 家赴港上市的内地企业中，9 家企业上市首日收盘价即跌破发行价，占比 30%。23 家企业 2017 年上市至今出现跌破发行价情况，占比 76.7%。而 A 股市场中，尚未出现上市首日跌破发行价的情况。而从上市日至今的涨跌幅情况来看，2017 年到 2018 年共有新增上市企业 470家，其中仅有 8 家企业上市日至今发生过跌破发行价情况，占比仅 1.7%。对比A 股市场，港股市场出现破发风险的比率尤其高。公司的股票在二级市场表现不佳，将会影响公司在资本市场后续的运作，如再融资、债券发行等。 【流动性风险】 ●流动性不足：30 家赴港上市的内地企业中，主板上市的有 25 家，平均日均成交量为 814.7 万股，平均日均成交额为 3969.3 万港元；创业板上市的 5家内地企业，较主板上市企业流动性略逊一筹，平均日均成交量为 424.6 万股，平均日均成交额为 280 万港元。A 股主板/创业板上市企业 2017 年 1 月至今区间日均成交量是香港主板/创业板的 1.5 倍左右。另外，港股中不同上市企业之间流动性差异较大，主板上市的 25 家企业中，日均成交量超过 1 千万股的有 5家，元力控股（1933.HK）日均成交量最高，为 8455 万股；日均成交量不足100 万股的也有 5 家，九台农商银行（6122.HK）自 2017 年 1 月 12 日港股主板上市至今，日均成交量仅为 47.1 万股。 相关报告： 1、【资本规划系列报告之一】A 股 IPO申请被否后企业资本市场路径选择分析 2、【资本规划系列报告之二】内地企业证券化地点如何选择？四大维度对比境内外资本市场证券化优劣 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 12 页 新三板专题报告 目录 一、2017 年至今，30 家内地企业赴港上市 ........................................................................................................................... 3 二、赴港上市风险阐述：关注发行风险和流动性风险 ...................................................................................................... 3 2.1 发行风险：30 家赴港上市企业中，22%首发募集资金未达到预期，30%上市首日即跌破发行价 ... 4 2.2 流动性风险：25 家香港主板上市的内地企业平均日均成交量为 814.7 万股，仅为 A 股主板的 3/5 7 结语 ...................................................................................................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 12 页 新三板专题报告 一、2017 年至今 30 家内地企业赴港上市，港股政策刺激下内地企业赴港热情显现 根据 wind 数据库，我们统计了 2016 年到 2017 年港股市场中中资股（含 H 股、红筹股、中资民营股）数据。截至 2018 年 3 月 8 日，港股市场中中资股有 1011 家，而港股市场中全部港股也仅 2205 家，赴港上市的内地企业占比 49.9%。 2016 年赴港上市的内地企业有 47 家，平均每月有 4 家企业到港股上市。到 2017 年，赴港上市的企业数有所减少，共 27 家。2018 年截至 3 月 8 日，每月各有 1 家内地企业赴港上市。 图表 1 2017 年至今，30 家内地企业赴港上市 数据来源：Wind，广证恒生 2017 年 6 月 16 日香港交易所公布框架咨询文件，为拓宽香港资本市场，吸引更多类型的发行人来港上市，香港交易所建议设立一个独立于主板及创业板的创新板，创新板划分为两个部分，创新初板的对象为未符合创业板或主板财务或营业纪录条件的初创公司；创新主板的对象为已符合主板财务及营业纪录规定，但由于采用非传统的管治架构，目前并不符合在港上市条件的公司。 2017 年 12 月经征询市场意见，港交所将允许下列公司在港上市：（1）未能通过财务资格测试的生物科技公司，包括未有收益或盈利记录的公司；（2）拥有不同投票权架构的高增长及创新产业公司。 2018 年 2 月 23 日，香港交易所表示，监管机构将为采用“同股不同权”结构并计划为赴港首次公开募股（IPO）的公司给出时间表。最快将在今年 4 月底完成规则修订，并接受相关公司提出的 IPO 申请。 港股市场新政消息不断，预计国内诸多准备上市的公司会把香港市场纳入重要的考量。 二、赴港上市风险阐述：关注发行风险和流动性风险