交通运输行业业绩预览与二季度策略：快递高增长持续，航空有望超预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 1 日 交通运输 业绩预览与二季度策略：快递高增长持续，航空有望超预期 业绩预览 交运各子板块业绩预览及二季度策略 我们于 11 月 29 日发布年度策略报告，看好航空快递公路航运（H 股）板块。年初至今快递股上涨了 15%~40%，而三大航股价涨幅为 25~35%，公路板块在 12 月跑赢大盘 8~17%，也实现了超额收益。 目前时点，我们继续推荐快递航空板块，并建议关注航运淡季（二季度）运价回调后的介入机会，通常市场向上时公路板块难跑赢，但仍看好稳定分红个股的绝对回报机会。本报告提供年报预览和一季报预测，预计航空油运和部分快递个股（申通圆通）一季报或将超预期，铁路将低于预期。 关注要点 航空：年报风险已经释放，继续看好行业供给侧控制和票价市场化推进。预计一季度燃油成本同比有所回落，人民币兑美元汇率小幅升值，三大航一季度净利润同比增长约 26%，扣汇净利润同比上涨 80%；预计春秋航空和吉祥航空一季度净利润同比分别上涨 56%和 16%。在去年二季度油价高企人民币贬值的基数之下，预计二季度仍将继续实现高盈利增长。 机场：春运错期及加班影响下，内生增速或显著提升。上海机场内生增速有所增加，免税收入增长稳定，维持推荐；白云机场一季度盈利或触底，二季度同比增速有望环比改善，维持中性。持续推荐稳定增长的中航信。 快递：虽然市场一直担心快递的竞争格局，但是 2017/2018 通达系还是实现了 27%/27%的盈利增速，我们认为 1）行业仍将维持 20%以上增速，而商务件和二线快递增速慢可以支撑一线 30%以上增速；2）2019 竞争不会差于 2018，因此各家仍将实现 20-25%以上盈利增速，尤其推荐低估值的圆通（17x）、申通（15x），长期看好中通、韵达，德邦的盈利弹性为快递股中最大。其他物流个股建议关注低估值的中外运（H）和建发股份。 航运：IMO 低硫油限制将在 2019 年下半年开始显著利好行业，我们仍判断行业两年周期向上，但上半年为航运传统淡季，或将迎来更好介入机会。油轮个股中远海能和招商轮船一季度盈利将大幅改善，集运持续推荐海丰国际（2018/19 分红收益率 5.2%/5.9%）。 公路：推荐 2018 高分红收益率的深高速（A/H 分别为 7.5/8.9%）和粤高速（5.6%），预计重点公司 1Q19 均将实现高单位数盈利，较为平稳。 铁路：2018 一季度铁路公司受益于货运清算办法调整均实现较高盈利，预计大秦和广深 1Q19 盈利将下滑，低于预期。 估值与建议 我们重点推荐的组合是：A 股：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、德邦、申通、圆通、韵达、上海机场、深高速、粤高速；H 股：中国外运、中国民航信息网络、中远海能、海丰国际；美股：中通快递。 风险 宏观经济失速、中美贸易摩擦加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国国航-A 推荐 11.90 14.2 12.4 南方航空-A 推荐 9.47 15.0 11.5 东方航空-A 推荐 6.87 14.5 11.7 春秋航空-A 推荐 43.12 18.0 15.3 建发股份-A 推荐 10.00 5.7 5.2 中国民航信息网络-H 推荐 26.93 18.0 15.4 中国国航-H 推荐 9.88 10.5 9.4 中国南方航空-H 推荐 7.45 10.1 7.7 中国东方航空-H 推荐 5.66 11.1 8.9 海丰国际-H 推荐 9.24 11.9 10.7 招商局港口-H 推荐 20.62 9.2 8.6 嘉里物流-H 推荐 15.00 8.7 7.7 中国外运-H 推荐 4.22 7.5 7.0 深圳国际-H 推荐 19.04 8.3 8.2 安徽皖通高速公路-H 推荐 6.16 6.0 5.6 中通快递-US 推荐 24.10 20.4 17.5 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •仓储物流 | 增长持续，竞争可控，估值低谷 (2019.01.25)•德邦股份-A | 行业高增长，竞争仍可控，低估的零担与大件双料龙头 (2019.02.15)•航空 | 春节期间行业表现符合预期，1 月国际线表现较国内强劲(2019.02.17)•驭险起飞、踏浪上行、攻守并举——2019 交运整体投资策略(2018.11.29)•仓储物流,公路,铁路运输 | 攻（快递高成长）守（公路高分红）并举：2019 公铁物流策略 (2018.11.29)•航 空 , 机 场 | 驭 险 起 飞 ： 2019 年 度 航 空 机 场 投 资 策 略(2018.11.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 647382911001092018-032018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2019 年 3 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航空：年度业绩风险有所释放，一季度有望超预期 ........................................................................................................... 6 2018 年报业绩预览：三大航业绩风险有所释放，民营航空盈利增长可期 ...................................................................... 6 2019 年一季报预览：五家航司同比业绩正增长可期，或超市场预期 .............................................................................. 7 机场：一季度业绩有望维持高增长 ................................................................................................................................... 10 2018 年度业绩预览：2018/19 冬春航季“控总量”政策持续，预计四季度业绩符合预期 ......................................... 10 2019 年一季度业绩预览：受春运利好，内生增速或显著提升 ..............................................................