电动汽车行业：产业链高起点，锂价有望见底

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 27 日 电动汽车 产业链高起点，锂价有望见底 行业动态 行业近况 新能源汽车 1 月单月产销 9.1/9.6 万辆，同比增长 123.7%/137.8%。其中纯电动和插电混动乘用车单月销售 6.5 万辆和 2.0 万辆，同比分别增长 188%和 52%。新能源客车和货车单月销量为 8,205 辆和2,688 辆，同比分别增长 203.6%和 37.1%。 评论 需求前移带来更高起点，爆款单品持续带动结构分级。市场基于18 年经验认为政策颁布会在 2 月农历春节前后，因此 1 月的抢装造成了开年的高起点。过去 13 个月中，纯电 A00 轿车/A 级轿车/A0级SUV的 比 例 从 去 年 同 期83.8%/5.2%/6.3% 演 变 为29.3%/36.3%/19.5%；插电混动 A 级轿车/A 级 SUV/B 级 SUV 从去年同期 42.3%/40.8%/8.2%转变成 24.5%/25.9%/37.4%，这些结构转变得益于宝骏 E100，比亚迪元/唐、荣威 Ei5/eRX5 等爆款车型的拉升。 抢装效应显现，龙头强者恒强。1 月锂电装机累计 5.0GWh，同增281%，其中三元占比提升至 66%。宁德时代/比亚迪分别市占率44%/28%，强者恒强。我们认为短期抢装需求持续旺盛，全年产业链降价大势所趋，龙头强强联合、以量换价获成长。 锂电池材料价格下探，出货量高涨。1 月除负极材料、干法隔膜价格环比持平以外，主流三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、负极材料、电解液、湿法隔膜价格环比下降约 5%。1 月抢装行情下新能源车销量和动力电池产量高增长有利于拉动锂电池材料出货量，动力领域锂电池材料需求同比增长约 200%。我们预计由于缓冲期与产业链高开工，1Q19 中游环节盈利有望较快增长。 钴供给持续扰动，锂价有望见底。目前海外钴资源端扰动事件频发，且目前价格水平下高成本矿山处于盈亏平衡线，预计价格继续下跌的空间有限，建议关注需求端的边际改善空间。锂方面，进口矿石价格将继续小幅回落，但考虑到目前国内冶炼企业盈利艰难，以及元旦后下游采购好转，碳酸锂价格有望见底回升。 估值与建议 新能源车开年高起点，推荐整车标的比亚迪；锂电龙头强者恒强，推荐宁德时代、汇川技术、宏发股份；电池材料投资排序：正极材料>铝塑膜>隔膜>电解液和负极材料。推荐新宙邦。 风险 行业景气下滑，政策低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 31.5 31.4 宁德时代-A 推荐 96.00 42.1 35.0 汇川技术-A 推荐 30.00 30.8 27.3 宏发股份-A 推荐 32.00 22.5 18.9 新宙邦-A 推荐 30.00 30.1 25.4 比亚迪股份-H 推荐 70.00 25.3 25.2 中金一级行业 工业 公用事业 基础材料 可选消费 相关研究报告 •比亚迪-A | 新能源乘用车业务贡献盈利增长；光伏业务构成拖累(2019.02.27)•汽车及零部件 | 汽车：信贷宽松；早周期必备 (2019.02.25)•电气设备,新能源 | 充电市场爆发将至，详测产业盈利前景(2019.02.22)•化工 | 周报：油价、MDI 价格继续上涨，三星及华为可折叠手机发布 (2019.02.25)•有色金属,煤炭 | 周报：有色需求预期边际改善；动力煤、焦煤价格平稳 (2019.02.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王雷 奉玮 曾韬 李璇 董宇博，CFA，CPA 联系人 分析员 分析员 分析员 分析员 lei5.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref： BNN451 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 xuan.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 中金公司研究部: 2019 年 2 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 整车：需求前移带来更高的起点 ......................................................................................................................................... 3 锂电装机：抢装效应显现，龙头强者恒强 .......................................................................................................................... 8 化工：锂电池材料价格下探，出货量高涨 .......................................................................................................................... 9 有色金属：钴供给扰动持续，锂价有望见底 .................................................................................................................... 12 图表 图表 1: 新能源汽车历年月度销量与政策颁布时点 .................................................................................................................. 3 图表 2: 全口径汽车月度销量来看，在农历新年前会有一波销售高峰 .................................................................................. 4 图表 3: 纯电动各车型销售比例及主要车型 .............................................................................................................................. 4 图表 4:插电混动各车型销售比例及主要车型 .....................................................................................