汽车及零部件行业：特斯拉发布低价版Model3，对蔚来冲击明显，利好特斯拉产业链

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 4 日 汽车及零部件 特斯拉发布低价版 Model 3，对蔚来冲击明显，利好特斯拉产业链 行业动态 行业近况 特斯拉发布了标准续航版本 Model 3，续航里程为 220 英里，起售价 35,000 美元1。特斯拉还宣布在全球范围内将销售转向线上，以在推出低价版本 Model 3 的同时保持财务可持续性。此外，为了解决线上销售带来的客户试驾的问题，特斯拉将允许新车在 7 天或1,000 英里内退车。目前特斯拉在中国尚未发售同版本的车型。 评论 我们估算 3.5 万美元 Model 3 国内进口零售价约 33.4 万元起。参照已发布国内价格的 Model 3 后驱长续航版，我们测算平价版Model 3 的物流及中间费用约 1,500 美元，按照目前 15%对美进口关税和 16%增值税测算，对应平价版国内零售价约 33.4 万。此外Model 3/S/X 顶配车型出现价格倒挂，在中国让利较多。 平价版 Model 3 若在国内发售，在同一价格区间内蔚来汽车与其直接竞争。目前 30-50 万元区间内的高端纯电动车型较少，主要车型为特斯拉 Model 3，蔚来汽车 ES8/6，比亚迪唐 EV600 和腾势汽车。从价格上来看，与 Model 3 有较大重合度的是蔚来汽车。 参数对比 Model 3 续航优势明显，ES6 车型尺寸占优。我们选取消费者最关心的价格、续航里程、加速性能、车型大小四个维度，横向比较了特斯拉 Model 3 与蔚来汽车 ES6。在同一价位下，Model 3 的续航里程远超 ES6，加速性能两者相仿，而 ES6 的尺寸空间具有优势。我们认为重视性价比及续航里程的消费者会倾向于特斯拉 Model 3，而对尺寸有硬性要求、且追求豪华感内饰风格的消费者会倾向于蔚来汽车 ES6。 Model 3 低价版拉动产业链需求。据我们测算，拓普的单车配套价值约 800 元，三花在 Model S/X 车型单车配套约 250 元，在 Model 3 单车配套约 1,100 元。若假设 2019 年特斯拉 Model S/X/3 年销量分别为 8 万辆/7 万辆/35 万辆，合计 50 万辆，对拓普集团的营收拉动约为 4.0 亿元，对三花智控的营收拉动约为 4.2 亿元。 估值与建议 低价版 Model 3 拉动产业链需求，推荐三花智控和拓普集团。比亚迪车型与特斯拉车型重叠较少，在新能源车市景气环境下继续维持推荐评级。对蔚来汽车维持中性评级，重要的观测指标为 ES6在手订单情况。 风险 低价版 Model 3 对供应链年降需求加大，影响毛利率水平。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 30.7 30.6 三花智控-A 推荐 17.20 24.0 21.6 比亚迪股份-H 推荐 70.00 24.8 24.7 蔚来汽车-US 中性 8.50 N.M. N.M. 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •蔚来汽车-US | 新车及电池产品力提升，换电技术带来商业模式创新 (2018.12.17)•三花智控-A | 在行业下行周期中保持稳健增长 (2019.02.28)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 产业链高起点，锂价有望见底 (2019.02.27)•比亚迪-A | 新能源乘用车业务贡献盈利增长；光伏业务构成拖累(2019.02.27)•1 月终端需求企稳；板块估值扩张 (2019.02.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王雷 奉玮 联系人 分析员 lei5.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref： BNN451 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 1 https://www.tesla.com/blog/35000-tesla-model-3-available-now?redirect=no 607080901001102018-032018-062018-092018-122019-03相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 3 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 特斯拉发布低价版 Model 3，对蔚来冲击明显，利好特斯拉产业链 ................................................................................. 3 测算 3.5 万美元版本 Model 3，国内进口售价从 33.4 万起 ................................................................................................ 3 平价版 Model 3 若在国内发售，价格与蔚来汽车直接竞争 ............................................................................................... 4 参数对比：Model 3 续航优势明显，ES6 车型尺寸占优 ..................................................................................................... 5 提振产业链：Model 3 低价版拉动需求 ................................................................................................................................ 8 图表 图表 1: 特斯拉各车型在中国零售价与中间费用的测算 .......................................................................................................... 4 图表 2: 中高端纯电动汽车中，蔚来汽车与 Model3 价格重合度较高 .................................................................................... 4 图表 3: 从价格、续航、加速、大小四个维度对 Model3 与 ES6 的横向比较 ........................................................................ 5 图表 4: 在同一价位下，Model 3 的续航里程远超 ES6 .................................................