成本红利+产品优化，盈利能力改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 29 日 火星人(300894.SZ) 公司快报 成本红利+产品优化，盈利能力改善 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 21.33 元 股价 (2023-10-27) 17.89 元 交易数据 总市值(百万元) 7,312.89 流通市值(百万元) 2,511.64 总股本(百万股) 408.77 流通股本(百万股) 140.39 12 个月价格区间 17.22/34.29 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.5 -19.4 -20.2 绝对收益 -8.2 -28.1 -22.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 Q2 收入增速环比转正 2023-08-29 成本压力缓解，Q1 毛利率提升 2023-04-27 成本压力下行，Q4 毛利率改善 2023-04-24 发布激励计划，彰显发展信心 2023-01-04 费用投入增加，Q3 业绩承压 2022-10-24 事件：火星人公布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现收入 15.7 亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润 2.2 亿元，YoY+1.7%；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，YoY+3.4%。折算 2023Q3 单季度实现收入5.5亿元，YoY-11.5%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+7.7%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，YoY+1.8%。Q3 公司经营稳健，利润率同比改善。受国内地产影响，公司 Q3 收入下滑，Q3 业绩在低基数下实现正增长。 Q3 收入同比下降：受地产景气影响，公司 Q3 收入同比有所下降。根据产业在线，火星人 Q3 内销出货量市占率为 13.7%，同比+1.4pct，公司行业地位提升。公司正积极开拓下沉渠道、工程渠道，未来或持续放量。我们预期，随着公司持续开拓新销售渠道及水洗模块等新品类，未来经营或改善 Q3 净利率同比提升：根据公司公告，火星人 Q3 单季度净利率为 15.8%，同比+2.8pct。我们认为主要原因为公司产品结构优化，原材料价格同比仍低于去年，因此毛利率同比提升 4.5pct。公司管理费用、研发费用增加，Q3 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.1pct/+1.6pct/+1.2pct。我们认为，公司不断优化产品结构，推出高端集成灶机型，未来盈利能力或有改善。 Q3 经营性现金流同比增长：根据公司公告，2022Q3 火星人经营性现金流量净额为 1.3 亿元，YoY+54%。公司现金流同比增加，我们分析，主要由于原材料价格同比低于去年，公司 Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 0.3 亿元，支付其他与经营活动有关的现金同比减少 0.2 亿元。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2023~2024 年的 EPS 分别为 0.79/0.84 元，6 个月目标价为 21.33 元，对应 2023 年 27 倍 PE，维持买入-A 评级。 风险提示：地产销售不及预期，竞争格局恶化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,318.7 2,276.7 2,142.3 2,192.3 2,388.0 净利润 375.7 314.5 323.0 343.6 382.9 每股收益(元) 0.92 0.77 0.79 0.84 0.94 每股净资产(元) 3.62 4.02 3.95 4.16 4.24 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-102023-022023-062023-10火星人沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/火星人 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.5 23.3 22.6 21.3 19.1 市净率(倍) 4.9 4.4 4.5 4.3 4.2 净利润率 16.2% 13.8% 15.1% 15.7% 16.0% 净资产收益率 25.4% 19.1% 20.0% 20.2% 22.1% 股息收益率 1.7% 5.0% 3.5% 3.6% 4.7% ROIC 133.2% 130.1% 55.0% 152.9% 152.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/火星人 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 179.8 47.5 37.5 18.3 29.2 -0.1 -8.6 -11.9 -8.6 6.9 -11.5 归母净利 YoY 594.8 61.2 27.0 -14.4 35.9 -17.6 -40.0 -6.5 -18.7 11.2 7.7 扣非归母净利 YoY - - 19.5 -10.2 38.3 -26.6 -36.6 -20.9 -19.8 22.8 1.8 销售毛利率 47.4 51.3 44.4 43.0 44.2 45.5 45.0 45.1 46.9 47.5 49.4 销售费用率 25.7 25.8 17.0 21.3 23.3 21.7 22.4 21.0 23.3 22.5 22.5 毛利率-销售费用率 21.7 25.5 27.3 21.7 20.9 23.8 22.5 24.1 23.6 25.0 26.9 销售净利率 12.7 16.6 19.8 14.1 13.2 13.5 12.9 15.1 11.8 14.2 15.8 ROE 3.2 7.2 10.3 7.2 4.0 5.2 5.3 6.0 2.9 5.4 5.4 扣非后 ROE 2.7 7.1 9.3 7.1 3.4 4.5 5.0 5.0 2.5 5.2 4.9 ROA 2.1 4.8 6.5 4.5 2.4 3.0 2.8 3.1 1.5 2.7 2.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 91.9 123.7 109.9 123.6 105.0 100.5 106.8 109.