金融行业市场大涨后金融业投资主题重梳理：边际变化、影响和选股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 24 日 金融 市场大涨后金融业投资主题重梳理：边际变化、影响和选股 观点聚焦 投资建议 2019 年初至今，A 股和港股交投活跃，估值都有大幅上涨。截至2019 年 2 月 22 日，A/H 银行股估值提升 9%/12%，保险提升23%/22%，券商 37%/40%。中金金融组将银行、保险、券商在过去几个月在监管、经营环境等方面的情况做了梳理，并调整 2019年盈利预测和重点推荐股票。 理由 银行：18 年下半年以来，为维持宏观经济增速平稳，防止前期过快收紧的融资条件导致经济增长失速，央行维持较为宽松的货币政策，联同其他政策制定者多手段鼓励银行加大信贷投放，支持实体经济，尤其是民营与小微企业。总量上的效果于 2019 年 1 月的信贷社融数据中初有体现。银行在宽货币背景下受益于定向降准、资本补充审批加快的同时，向实体经济输送利润。我们预计19 年银行业规模增速稍有提升，息差承压，拨备计提更为审慎，因此上调信用成本，下调盈利预测。 保险：近期代理人减税政策有利于人力增长。而年初至今车险费用监管加强直接有利于承保盈利和税率改善。受益于近期长端利率下行趋势放缓、保险股高 beta、1 月寿险开门红略强于预期，我们认为保险股将持续反弹，继续提示交易性机会。 券商：资本市场增量改革政策催化仍将持续、市场回暖彰显券商板块进攻属性，继续推荐 A/H 头部大券商，以及互金龙头东方财富/同花顺；短期从弹性角度，建议关注东方证券-A/H、中国银河-A/H。 盈利预测与估值 银行：我们预计 2019 年规模扩张稍有加速、息差承压、信用成本抬升，考虑到更为审慎的拨备计提，上调信用成本假设，下调净利润，对应 19 年净利润增速由原预测的 6.4%下降至 6.0%。平均下调四大行目标价 5%/4%，下调后对应 1.02x/1.00x 2019E P/B，上涨空间 36%/47%。 保险：当前 H/A 保险交易在 0.8/1.1x 19e PEV，均处于历史较低位臵。维持各公司目标价不变，H/A 保险目标价分别对应 0.9/1.3x 19e PEV 和 18/15%上行空间。 券商：当前 A/H 大券商估值平均交易于 1.5x/1.1x 19e PB，仍处历史中枢偏低水平。考虑近期市场显著回暖对于券商盈利的潜在提升，以及风险偏好恢复利于高 Beta 券商板块估值的快速修复，我们全面上调覆盖公司目标价。我们预计 19 年证券行业在股票自营好转、质押减值改善、交易情绪回升等因素助推下，盈利增速将达到 28%。 风险 宏观经济波动加大。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 工商银行-A 推荐 7.70 0.8 0.7 建设银行-A 推荐 9.13 0.8 0.8 平安银行-A 推荐 13.09 0.8 0.7 南京银行-A 推荐 10.12 0.8 0.7 工商银行-H 推荐 8.65 0.8 0.7 建设银行-H 推荐 10.35 0.7 0.7 新华保险-A 中性 50.00 1.8 1.6 中国财险-H 推荐 10.60 1.2 1.1 新华保险-H 推荐 45.00 1.3 1.1 东方证券-A 中性 13.30 1.5 1.4 东方财富-A 推荐 21.98 5.0 4.3 同花顺-A 推荐 91.13 9.4 8.1 东方证券-H 推荐 8.60 0.8 0.8 中国银河-H 中性 6.31 0.7 0.7 中金一级行业 金融 相关研究报告 •恒生银行-H | 2018 年业绩超预期；估值较高，维持审慎观点(2019.02.20)•金融周报#4：中央加强引导金融服务民企；1 月社融显著超预期(2019.02.17)•银行 | 信贷结构改善，社融显著超预期 (2019.02.16)•中央提出加强金融服务民企；民企融资环境边际改善明显(2019.02.14)•证券,金融服务 | 业绩步入改善通道，继续看好券商板块——评1 月券商月报 (2019.02.14)•证券,金融服务 | 改革焕活力，龙头更受益 (2019.02.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王瑶平 张帅帅 田眈 姚泽宇 分析员 分析员 分析员 分析员 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref： BHQ055 dan3.tian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100002 SFC CE Ref： BKY217 zeyu.yao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref： BIJ003 687684921001082018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金金融 中金公司研究部: 2019 年 2 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 银行：下调 2019 年盈利预测 ............................................................................................................................................... 3 宏观与监管变化 ...................................................................................................................................................................... 3 对企业经营的影响 .................................................................................................................................................................. 4 盈利预测调整 .......................................................................................................................................................................... 4 个股推荐 ...........................................................................................................................