美国三季度GDP点评：为何回升？消费上升，库存回补

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 10 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《积极财政继续发力——2023 年 9 月财政数据点评》2023.10.25 《5%的美债利率：是否偏高了？》2023.10.24 《国内高频指标跟踪（2023 年第 38 期）》2023.10.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书:S0850521090002 联系人:王宇晴 Tel: (021)23154148 Email:wyq14704@haitong.com 为何回升？消费上升，库存回补 ——美国三季度 GDP 点评 [Table_Summary] 投资要点：  经济增速再超预期。美国 2023 年 3 季度 GDP 环比折年率回升至 4.9%，高于市场预期。从结构上来看，消费改善是增速回升的最关键因素。其中，商品与服务消费均有明显回升。商品消费中，机动车辆及零部件与服装消费拉动最为显著。服务消费中，家庭经营、食品和住宿消费贡献最大。  此外，3 季度私人投资与政府消费与投资也有所改善。其中，私人投资回升主要依靠库存反弹，而非住宅投资增速则有明显回落。净出口增速较 2 季度回落，对经济带来一定拖累。  核心通胀持续回落。或受油价上升影响，3 季度 PCE 价格指数环比折年率有所回升，但核心 PCE 环比折年率持续回落，或主要与二手车价格下降有关。  往前看，美国消费短期仍具韧性。考虑到美国居民家庭资产增值明显、超额储蓄仍有余量、债务负担仍低，美国消费在短期内仍具韧性。美联储或将停止加息。考虑到美国核心通胀有望延续下行路径，加之，美国实际利率已经处于高位，明显高于其自然利率水平，美联储大概率要结束这一轮加息周期。后续财政政策也是重要焦点。考虑到美国新一年财年预算仍未达成一致意见，政府将在 11 月中旬再度讨论，明年财政力度是后续消费能否延续韧性的关键。  此外，美联储降息尚早，不宜过度乐观。截至 10 月 26 日，CME 观察显示，市场预期美联储大概率将于明年 6 月降息。考虑到美国核心通胀仍远高于美联储目标水平，或在较长一段时间保持在 3%以上，美联储转向或仍晚，不宜过度乐观。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 剔除基数影响后，美国经济增速仍有较强韧性 ................................................... 3 图 2 美国 GDP 各分项对 GDP 的环比拉动（%） ...................................................... 3 图 3 美国各类商品和服务消费环比折年率（%） ....................................................... 4 图 4 美国商品与服务实际消费增速（%） .................................................................. 4 图 5 美国私人固定资产投资分项对 GDP 的环比拉动率（%） ................................... 5 图 6 美国私人存货变化及对 GDP 环比拉动率............................................................ 5 图 7 PCE 与核心 PCE 物价指数年化增速（%） ........................................................ 5 图 8 当前市场预期美联储或于 6 月开始降息 .............................................................. 6 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国经济仍具韧性。2023 年 3 季度，美国 GDP 不变价环比折年率为 4.9%，较 2季度回升 2.8 个百分点，高于市场预期的 4.5%，低于亚特兰大联储预测的 5.4%。 此外，3 季度 GDP 同比增速回升 0.6 个百分点至 2.9%。剔除基数效应后，同比增速仍有 2.0%。整体来看，在当前高利率环境下，美国经济仍具有较强的韧性。 图1 剔除基数影响后，美国经济增速仍有较强韧性 -2-101234509/0911/0913/0915/0917/0919/0921/0923/09美国GDP年化同比增速（剔除基数效应） 资料来源：Wind，海通证券研究所 从结构来看，消费改善是最关键的因素。3 季度美国私人消费环比折年率由 2 季度的 0.8%回升至 4.0%，拉动 GDP 增速 2.7 个百分点（2 季度拉动仅为 0.6%）。目前来看，消费仍是经济增长的首要支柱，也是 3 季度 GDP 增速回升的最主要推手。 3 季度私人投资也有所改善，环比折年率为 8.4%（2 季度为 5.2%），对 GDP 增速的拉动较 2 季度上升 0.6 个百分点至 1.5%。政府消费与投资环比折年率为 4.6%（2 季度为 3.3%），拉动 GDP 增速 0.8 个百分点。而净出口增速较 2 季度有所回落，拖累经济增速 0.1 个百分点。 图2 美国 GDP 各分项对 GDP 的环比拉动（%） -4-2024681020/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/09私人消费私人投资净出口政府消费与投资 资料来源：Wind，海通证券研究所 进一步来看，消费方面，商品与服务消费均有明显回升，尤其是商品消费的改善更为明显。商品消费中，3 季度商品消费环比折年率由 2 季度的 0.5%回升至 4.8%，除能源产品环比折年率回落 16.5 个百分点外，其他消费分项增速均有改善。其中，机动车辆及零部件与服装消费对商品消费增长的贡献最为显著。3 季度机动车辆及零部件环比折年率回升至 1.3%（2 季度为-9.1%），服装消费环比折年率上升 13.8 个百分点至 6.7%，对消费的拉动均较 2 季度提升 0.3 个百分点。 服务消费中，除交通运输与娱乐项外，其他分项增速也均有不同程度的回升。其中，家庭经营、食品和住宿消费贡献最大，环比折年率分