汽车及零部件行业：1月终端需求企稳；板块估值扩张

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 25 日 汽车及零部件 1 月终端需求企稳；板块估值扩张 行业动态 行业近况 上周沪深 300 指数上涨 5.4%，A 股汽车整车板块上涨 6.8%，汽车零部件板块上涨 4.8%。 个股方面：A 股方面，大洋电机以 15.9%的涨幅领涨，东风科技以-0.5%的跌幅领跌。H 股方面，长城汽车以 12.8%的涨幅领涨，比亚迪股份以-0.2%的跌幅领跌。 评论 1 月狭义乘用车交强险上牌同比+23.5%。1 月狭义乘用车交强险上牌量则达 260 万台，同比+23.5%。我们认为随着终端价格趋稳以及节前用车需求，前期持币观望的部分需求释放，带来了 1 月开门红的销量表现。如剔除低基数和春节错期影响，1 月交强险上牌量同比 16 年（历史最高值）增长 6%。从库存的角度，1 月批发销量仅 202 万台，渠道库存下降 58 万台，自主品牌库存去化，长城、长安、传祺、吉利库存分别下降 3.8\3.2\2.9\2.5 万台。 信贷宽松、1 月需求企稳带来汽车板块估值扩张。上周汽车板块跑赢大盘，A 股长城、宇通、广汽、广汇以及港股长城、永达、中升及吉利周涨幅均达 10%以上。一方面，宏观信贷宽松提振了市场对经济复苏的预期，而汽车作为早周期板块，受到市场青睐；另一方面，1 月自主品牌为主的终端上牌量的较强表现也为乘用车板块的超额收益。往前看，目前行业库存深度 1.4，逐渐向好，我们预计 3 月的批发销量同比将恢复至-5%以上。 戴姆勒与宝马整合旗下出行业务。2 月 22 日，戴姆勒与宝马宣布，将其各自拥有的出行服务公司进行整合，并投资 10 亿欧元，建立5 家新的合资公司，分别展开分时租赁、充电、约车、泊车、共享服务。戴姆勒于 2008 年推出 Car2Go 分时租赁业务，截止 18 年上半年，全球用户达 330 万。而宝马旗下的分时租赁业务 DriveNow成立于 2011 年，目前用户数量已突破 100 万，双方整合有利于提高规模效应，与 Uber 等互联网新势力展开竞争。 估值与建议 在银根放松的背景下，复苏或将早于预期，带来板块整体估值上移。推荐吉利、广汽、长城、江铃、潍柴、重汽、上汽、长安、华域等。 风险 乘用车销量持续低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 26.9 26.5 潍柴动力-A 推荐 14.00 8.9 8.4 银轮股份-A 推荐 9.00 14.1 10.8 福耀玻璃-A 推荐 27.00 14.4 13.1 华域汽车-A 推荐 26.00 9.1 8.4 精锻科技-A 推荐 16.00 14.9 13.3 三花智控-A 推荐 17.20 20.3 18.2 比亚迪股份-H 推荐 70.00 23.1 22.7 潍柴动力-H 推荐 15.80 9.1 8.7 福耀玻璃-H 推荐 30.00 14.7 13.4 敏实集团-H 推荐 34.00 13.3 11.1 广汽集团-H 推荐 11.20 7.2 6.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • •汽车：信贷宽松；早周期必备 (2019.02.25)•零售降幅收窄 库存大幅下降 (2019.02.18)•1 月乘用车零售企稳；新能源实现旺销 (2019.02.18)•长 城 汽 车 -A | F 系 列 、 欧 拉 是 亮 点 产 销 节 奏 把 控 得 当(2019.02.15)•节前购买力释放，中低端需求复苏 (2019.02.14)•广汽集团-A | 日系超稳健 传祺去库存 (2019.02.14)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 607080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 本周 A 股汽车整车板块上涨 6.8%，汽车零部件板块上涨 4.8%，沪深 300 指数上涨 5.4%，汽车整车跑赢大盘 1.4 个百分点，汽车零部件跑赢大盘 0.6 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块上涨 6.4%，跑赢大盘 1.0 个百分点；商用载货车上涨 4.8%，跑输大盘 0.6 个百分点；商用载客车板块上涨 10.8%，跑赢大盘 5.4 个百分点；汽车服务板块上涨 7.9%，跑赢大盘 2.5 个百分点。 个股方面：A 股方面，大洋电机以 15.9%的涨幅领涨，东风科技以-0.5%的跌幅领跌。H股方面，长城汽车以 12.8%的涨幅领涨，比亚迪股份以-0.2%的跌幅领跌。 图表 1: 汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 上周重点上市公司涨跌幅-A 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 4.5 4.8 4.8 5.2 5.4 6.4 6.5 6.8 7.9 10.8 0.02.04.06.08.010.012.0上证综指 汽车零部件 商用载货车 汽车与汽车零部件指数 沪深300 乘用车 深证成指 汽车整车 汽车服务 商用载客车 1周涨跌幅(%) (%) -0.5% 0.3% 0.4% 1.1% 2.2% 3.4% 3.4% 3.7% 3.7% 4.0% 4.1% 4.2% 5.1% 5.2% 5.2% 5.5% 5.6% 5.7% 6.1% 6.2% 6.4% 7.1% 7.2% 7.2% 7.6% 8.3% 9.3% 11.0% 11.1% 12.5% 15.6% 15.9% -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%东风科技 福耀玻璃 比亚迪 万丰奥威 三花智控 星宇股份 精锻科技 威孚高科 中原内配 宁波华翔 天润曲轴 江淮汽车 均胜电子 亚太股份 隆基机械 银轮股份 华域汽车 金龙汽车 隆鑫通用 潍柴动力 方正电机 中国重汽 双林股份 江铃汽车 长安汽车 上汽集团 长鹰信质 广汇汽车 广汽集团 宇通客车 长城汽车 大洋电机 中金公司研究部: 2019 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 上周重点上市公司涨跌幅-H 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -0.2% 1.8% 2.3% 4.1% 6.2% 6.7% 6.9% 8.1% 10.3% 10.3% 10.4% 12.6% 12.8% -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%比亚迪股份 福耀H 中国重汽 华晨中国 东风集团股份 潍柴动力 广汽集团 敏实集团 正通汽车 吉利汽车 中升控股 永达汽车 长城汽车 中金公司研究部: 2019 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表