汽车及零部件行业：汽车，信贷宽松；早周期必备

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 25 日 汽车及零部件 汽车：信贷宽松；早周期必备 观点聚焦 投资建议 1 月社融表现超预期显示出积极地信贷宽松政策信号，同时车市终端需求和价格有企稳迹象。往前看，仍有银根持续放松、基建投资力度加大、中美谈判落地等宏观环境利好因素，对于乘用车市场，我们预计 3 月批发销量有望高于-5%，上调全年销量增速预期至 2-5%，随着经济转暖逐步兑现，后续上涨空间较足。对于商用车，基建投资拉动重卡需求超预期，我们预计上调全年销量预期到 105-110 万辆（同比-5-0%）。 理由 信贷宽松有望持续，利好重卡及乘用车中低端需求复苏。1 月社融规模达到 4.64 万亿，大幅超预期，释放出非常积极的信贷宽松信号。同时，1 月地方政府债的放量也隐含基建投资提速的预期，叠加宽松货币、利率下行和原材料价格触底反弹的宏观环境，利好重卡和中低端需求。乘用车板块可能的传导链条是：需求企稳->渠道库存降低->价格企稳->持币观望需求释放->增强需求的正向循环，车企将逐渐进入补库存周期。 1 月终端需求和价格企稳，渠道去库存回归常态。1 月上牌量达到260 万辆，同比+23.5%，考虑到去年低基数和春节错期的影响，对比 2016 年 1 月上牌量绝对值，仍实现 6%的正增长，显示出终端需求有所企稳。1 月渠道大幅去库存 58 万台，尤其是一线自主品牌去库存节奏更快，库存水平较健康。价格体系下移导致的持币观望是导致去年销量负增长的重要因素，而终端价格 12 月环比持平，后续伴随价格企稳，持币观望需求持续释放，需求和价格或将形成正向反馈。 板块估值有望持续扩张。沪深 300 指数和 A 股乘用车板块年初至今涨幅分别达 16.9%和 11.9%，但板块整体估值依然处于低位，A/H股乘用车板块加权平均 P/E（ttm）分别为 12.8x 和 8.6x，H 股依然处于底部。往前看，在银根放松、预期回暖的背景下，板块的估值有望持续提高。 盈利预测与估值 由于价格体系尚未修复，短期内车企盈利难以大幅改善，我们维持板块盈利预测，但在银根放松的背景下，复苏或将早于预期，带来板块整体估值上移。推荐吉利、广汽、长城、江铃、潍柴、重汽、上汽、长安、华域等。 风险 信贷货币宽松不可持续；车市需求大幅下滑。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 潍柴动力-A 推荐 14.00 8.9 8.4 比亚迪-A 推荐 65.00 26.9 26.5 长城汽车-A 中性 8.40 13.6 13.1 广汽集团-H 推荐 11.20 7.2 6.7 潍柴动力-H 推荐 15.80 9.1 8.7 东风集团-H 推荐 9.80 4.4 4.3 比亚迪股份-H 推荐 70.00 23.1 22.7 长城汽车-H 中性 6.80 9.6 9.2 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •长 城 汽 车 -A | F 系 列 、 欧 拉 是 亮 点 产 销 节 奏 把 控 得 当(2019.02.15)•节前购买力释放，中低端需求复苏 (2019.02.14)•广汽集团-A | 日系超稳健 传祺去库存 (2019.02.14)•吉利汽车-H | 库存趋于健康，静待行业整合 (2019.02.12)•短期估值修复 持币待购需求释放 中期反弹仍待宏观企稳(2019.02.01)•上汽集团-A | 合资品牌盈利承压 正增长动力仍足 (2019.01.31)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 分析员 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref： BMX565 7080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 宏观：社融数据释放宽松信贷信号，银根宽松，原材料成本回升，基建投资或将提速 ............................................... 3 行业：终端需求和价格有企稳迹象，渠道库存继续下降 ................................................................................................... 5 市场：流动性改善，板块估值持续修复............................................................................................................................... 7 图表 图表 1: 社会融资规模放量 .......................................................................................................................................................... 3 图表 2: 7 天银行间同业拆借利率 ................................................................................................................................................ 3 图表 3: 钢铁价格在 2019 年 1 月触底反弹 ................................................................................................................................ 4 图表 4: 地方政府债券月度总发行额 .......................................................................................................................................... 4 图表 5: 基建投资累计完成额同比增速 ...................................................................................................................................... 4 图表 6: 春运旅客发运量 ..............................................