零售行业2018年报业绩预览：板块分化明显，优选新零售龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 25 日 零售 零售 2018 年报业绩预览：板块分化明显，优选新零售龙头 业绩预览 板块增速承压，估值处于底部区间 我们预计重点跟踪的 21 家零售上市公司 2018 年收入/净利润增速分别为 10%/13%（剔除苏宁出售阿里股权的影响），与 2018 年前三季度收入/净利润增速 12%/10%相比，营收端进一步承压，主要由于消费数据放缓及行业竞争加剧影响。但苏宁易购、重庆百货等龙头公司凭借其竞争优势，有望取得优于行业的业绩表现。 关注要点 1、零售行业短期承压，板块分化加剧。从整体消费数据看，2018 年1-12 月，社会消费品零售总额同比+9.0%，其中第四季度放缓明显，我们认为零售行业短期内仍面临压力，但业绩分化与新零售模式会愈发明显。分板块看，①线下实体零售相对疲软：2018 年线下实体店消费品零售额+5.9%，较 2017 年放缓 1.7ppt；线下实体零售依然承压；②电商延续快速增长态势：2018 年实物商品网上零售额累计同比+25.4%，占社零总额的比重达 18.4%，较 2017 年提升 3.4ppt，显示电商在整体消费中的权重不断提升。 2、2018 年报业绩预览：①新零售龙头业绩有望显著优于行业：我们预计苏宁易购第四季度 GMV 增速仍保持 40%左右，线下同店保持中个位数增长，持续印证全渠道竞争优势，我们预计 2018 全年收入/净利润增速+32%/+209%（含出售阿里股权收益，经营性净利润约 7~8亿元）；②百货行业表现分化：重庆百货受益于主业稳健增长及马上金融持续贡献，我们预计 2018 年收入/净利润增速+5%/+35%，当前公司混改顺利推进，后续有望受益于经营提质增效带来的盈利能力改善；其余区域百货龙头我们预计同店增长仍面临压力，表现分化；③超市龙头业绩预计将受创新业务及转型调整等因素拖累：永辉超市收入有望延续 20%左右较快增长，但利润端受到股权激励费用摊销及创新业务亏损拖累，我们预计出现下滑；公司 2018 年底启动一系列组织架构变革，我们预计 2019 年有望受益于创新业务出表、减亏、开店加速以及经营效率提升带来的利润改善；高鑫零售 Q4 同店表现面临一定压力，同时考虑到创新业务投入可能部分拖累业绩，我们预计2018 全年公司营收小幅增长，净利润可能出现小幅下滑，但仍看好公司的中长期成长逻辑。 3、板块估值筑底，看好积极引领变革的新零售龙头。受消费增速放缓及市场悲观预期影响，零售板块估值下行至历史较低水平。但中长期来看，真正积极推进商业模式升级、供应链优化及经营体制变革的零售龙头有望引领行业变革，体现出良好的投资价值。 估值与建议 重申推荐新零售标杆苏宁易购、高鑫零售、永辉超市，百货龙头重庆百货，化妆品龙头上海家化，各公司维持评级不变，盈利预测及目标价调整详见正文图表。 风险 消费增速持续低迷；行业竞争加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 苏宁易购-A 推荐 17.00 7.6 43.3 永辉超市-A 推荐 10.80 32.5 27.1 重庆百货-A 推荐 37.50 12.0 10.1 美凯龙 推荐 15.00 7.1 6.5 上海家化-A 推荐 35.70 28.8 22.7 王府井-A 推荐 20.00 10.1 9.4 鄂武商-A 推荐 13.00 8.8 8.8 友阿股份-A 推荐 4.50 17.7 16.2 大商股份-A 推荐 35.00 9.7 9.2 合肥百货-A 推荐 5.90 15.4 14.7 百联股份-A 推荐 11.50 18.6 16.7 青岛金王-A 中性 5.50 19.9 15.6 高鑫零售-H 推荐 11.50 25.7 22.4 国美零售-H 中性 0.68 N.M. N.M. 联华超市-H 推荐 1.81 N.M. N.M. 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •化妆品行业专题之一：颜值时代，国货崛起 (2019.02.19)•苏宁易购-A | 春节期间全渠道订单量同比增 241%，新零售优势进一步凸显 (2019.02.11)•2019 春节黄金周消费增速为 8.5%，进一步放缓 (2019.02.11)•基金 4Q18 持仓分析：板块升温转为超配，聚焦生鲜超市龙头(2019.01.24)•12 月 社 零 总 额 同 比 +8.2% ， 线 上 及 家 电 、 家 具 表 现 回 升(2019.01.21)•苏宁易购-A | 上调 2018 年业绩预告，全渠道竞争优势进一步凸显 (2019.01.09)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 樊俊豪 徐卓楠 分析员 联系人 junhao.fan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986 zhuonan.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118070044 607080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金零售 中金公司研究部: 2019 年 2 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 零售行业短期承压，板块分化加剧 ► 行业短期仍然承压：从整体消费数据来看，2018 年 1-12 月，社会消费品零售总额同比增长 9.0%，其中，第四季度放缓明显。同时，根据商务部监测数据显示，2019年春节黄金周期间，全国零售和餐饮企业销售额同比增长 8.5%，增速较 2018 年春节黄金周放缓 1.7 个百分点，为 2005 年以来的最低增速。我们认为，零售行业短期内仍面临压力，但业绩分化与新零售模式会愈发明显。我们预计重点跟踪的 A 股、H 股商贸零售行业 21 家上市公司 2018 年合计收入同比增长约 10%。 ► 线下零售依然承压，电商延续较快增长：①线下实体零售相对疲软：据中华全国商业信息中心统计数据，2018 年网下实体店消费品零售额增速 5.9%，较 2017 年 7.6%的增速放缓 1.7 个百分点，其中第四季度 10-12 月同比增速分别为 6.5%/5.3%/4.4%；在线下实体店零售额增速放缓的同时，2018 年全国百强零售总额同比增长仅 0.7%，较 2017 年 2.8%的增速放缓 2.1 个百分点，其中第四季度 10-12 月同比增速分别为-3.6%/-2.3%/-2.4%，显示线下实体零售依然承压；②电商延续快速增长态势：2018年实物商品网上零售额累计同比增速 25.4%，较 2017 年 28%的增速有所放缓；但占社会消费品零售总额的比重达 18.4%，较 2017 年的 15%提升 3.4 个百分点，显示电商渠道在整体消费中的重要性不断提升。 ► 行业分化加剧，看好真正具备全渠道优势的新零售龙头：值得注意的是，限额以上与限额以下企业商品零售总额增速自年中以来出现分化，限额以上企业消费品零售总额同比增速明显放缓，同时限额以下单位和个体户商品零售额增速逐月提升，可能反映了实体零售的去中心化趋势。我们认为，现阶段零售行业