债券专题研究：中美贸易战对于国内债市的影响路径分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2018.03.26 中美贸易战对于国内债市的影响路径分析 ——债券专题研究 [Table_Author] 覃汉(分析师) 肖成哲(分析师) 010-59312713 010-59312783 qinhan@gtjas.com xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 S0880517080001 本报告导读：近期中美贸易战预期升温，我们判断中美贸易冲突短时间难以结束，但扩大为全面贸易战的可能较低。对债市来说，影响途径为风险偏好、经济和国内政策。短期内风险偏好的下降可能有波折、基本面影响目前较小、国内政策可能继续向求稳的方向倾斜。 摘要： [Table_Summary]美国如何发动贸易战？主要是通过单边色彩浓厚、后手较多的301 法案，同时配合类似 232 条款下的钢铝关税、以及部分 WTO框架下的诉讼。从中方的应对来看，对标钢铝关税的回应及时迅速，回击的姿态也较高。 中美贸易战可能的方向。对此我们有三点核心判断：①中美贸易冲突持续时间能够较长。由于核心人物特朗普的态度坚决、核心经贸幕僚均为对华鹰派，以及反全球化的运动的发展，中美贸易冲突不会短时间结束。②短期内难以扩大至全面冲突。从商人总统角度理解特朗普的策略、中美力量对比、以及全面贸易战存在较大的难度来看，至少在 11 月美国中期选举前，全面扩大的可能性较小。③中方将以积极应对为主，不主动寻求扩大化，同时避免做出长期的承诺、避免对华的经贸压力扩大化。 中美贸易战对于国内债市的可能影响。影响途径为风险偏好、经济和国内政策三个方向。根据基本判断，中美贸易战扩大的可能性有限，短期内风险偏好的下降可能有波折；经济和通胀基本面目前所受影响较小；在外部不确定性提升的额情况下，国内政策可能继续向求稳的方向倾斜。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 [Table_Report]相关报告 《2 月债市小阳春，谁是行情主力军》 2018.03.12 《产业债 2017 年报业绩预告排雷与掘金》 2018.02.26 《可转债快速入门小手册》 2018.02.05 《金融严监管下的 2017 年理财年报总结》 2018.02.05 《油价对不同化工行业盈利的影响机制探讨》 2018.01.29 专题研究债券研究 债券研究证券研究报告专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 1. 美国怎样发动的贸易战？1.1. 美国做了什么？ 点燃的引线，特朗普签署 301 法案。“301 条款”是美国《1974 年贸易法》第 301 条的俗称，一般而言，“301 条款”是美国贸易法中有关对外国立法或行政上违反协定、损害美国利益的行为采取单边行动的立法授权条款。这次针对中国的所谓 301 条款，从官方表述来看，是认为中国存在“强制技术转移”、“知识产权窃取”造成了对美国利益的损害，按照美国总统特朗普的口头表述，将会对于中国大约 600 亿美元的商品征税。额度较大、总统签署、单边主义色彩浓厚，所以 301 法案的签署被普遍认为是中美贸易战开始的标志。 钢铝关税直指中国。早在本月 3 月 8 日（美国当地时间），美国总统特朗普，按照《1962 年贸易扩展法案》中的 232 条款，对于除豁免国之外的钢铁进口征收 25%的关税、铝进口征收 10%的关税，征收开始时间为 3 月 23 日。截止目前（北京时间 3 月 23 日），豁免名单中已包括欧盟、阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、墨西哥、韩国，根据新闻报道，豁免名单可能为暂时性的，同时伴随有贸易配额，防止豁免国成为非豁免国的贸易中转站。 图 1：2017 年 1-10 月相关铝制品，美国的进口状况 图 2：2017 年相关钢铁制品，美国的进口情况 排序国家总额(亿美元) 占比（%） 是否豁免1加拿大57.7141.5是2中国14.6910.6否3俄罗斯13.029.4否4阿联酋11.768.5-5巴林4.993.6-6阿根廷3.682.6是7南非3.232.3-8印度2.832.0-9卡塔尔2.701.9-10德国2.331.7是11墨西哥2.001.4是排序国家进口量（万吨）占比（%）是否豁免1加拿大580.016.1是2巴西467.913.0是3韩国365.410.2是4墨西哥324.99.0是5俄罗斯312.48.7否6土耳其224.96.3-7日本178.15.0部分8德国137.13.8是9台湾125.23.5-10印度85.42.4-11中国78.42.2否数据来源：美国商务部，国泰君安证券研究 数据来源：美国商务部，国泰君安证券研究 除此之外，在签署仪式的现场，美国贸易谈判代表（USTR）罗伯特·莱特希泽表示，还有在 WTO 框架下向中国提起诉讼，据美国贸易代表的声明，特朗普政府向世贸组织（WTO）提交了申诉，称中国对寻求在中国经营的美国公司实施歧视性技术许可要求。其表示，中国可能违反了 WTO 的规定，否认包括美国公司在内的外国专利持有者在授权合同结束后不允许中国实体使用该技术的基本专利权等。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1.2. 中国做了怎样的反击？ 针对钢铝关税，中国给出回应，主要集中在农产品和原材料。中国实际上已经给出了回应，该清单暂定包含 7 类、128 个税项产品，按 2017年统计，涉及美对华约 30 亿美元出口。第一部分共计 120 个税项，涉及美对华 9.77 亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征 15%的关税。第二部分共计 8 个税项，涉及美对华 19.92 亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征 25%的关税。 从数量上来看，与钢铝关税涉及数额基本对等。中国方面，9.77 亿产品加收 15%，大约 1.5 亿美元；19.92 亿部分加收 25%大致 5 亿美元，总额月 6.5 亿美元。美国方面，2017 年 1-10 月相关铝制品从中国进口 14.69亿元，全年估算为 17.5 亿元，加收 10%大约 1.75 亿美元；2017 年相关钢铁制品从中国进口 78.4 万吨，按照