中金债券市场调查2018年3月期：新时代是否会有新走势？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo]2018 年 3 月 27 日 综合 固定收益研究组 陈健恒 王海波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517040002 Haibo.Wang@cicc.com.cn 姬江帆 但堂华 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030008 SFC CE Ref: BDF391 jijf@cicc.com.cn 联系人，SAC 执业证书编号：S0080116080033 Tanghua.Dan@cicc.com.cn 唐 薇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080515110005 wei.tang@cicc.com.cn 新时代是否会有新走势？ ——中金债券市场调查 2018 年 3 月期 【前言】：本期问卷于 3 月 21 日面向金融机构从事固定收益领域的人士，共回收 210 份有效答卷。 随着两会的闭幕，新一届政府已经亮相，中国迎来新时代。本届政府对经济增速的诉求有所下降，意在长远健康发展。金融监管今年也将延续去年的严监管思路，而监管机构架构的调整使得监管套利更难以为继。去年严监管之下，2017年中国债券收益率领先于全球大幅上升。进入 2018 年，中国债券收益率年初以来先升后回落，总体保持平稳，再一次小幅领先于海外收益率近期的回落。随着政府换届完成，开春后各项金融和经济政策将陆续落地和执行，包括金融市场比较关注的资管新规也可能不久后会出台，后续经济形势、金融格局以及债券市场走势都是投资者高度关注的，但也存在着不少的分歧。在新时代，我们的经济和债券市场是否会走出与以往不同的新行情？ 【调查结果】 （1）本期调查中市场最为关注的因素依次为：监管机构调控金融杠杆、美国加息和信用违约。相比于上期调查（1 月），金融监管和信用违约仍然是市场最关注的因素，但本期投资者对供给压力和美国加息的担忧明显增加，而对通胀、股市走强和经济基本面的担忧下降。今年是地方债臵换的收官之年，叠加一季度地方债发行相对偏少，二季度将是地方债供给的高峰，供给压力将是二季度债市面临的较大风险因素。 （2）经济基本面方面，大部分投资者认为今年经济增速将稳中略降；《中央政府工作报告》制定的 GDP 目标 6.5%也低于去年，各地方政府也大多调降了 GDP 和固定资产投资等目标。关于新时代下经济政策的核心领域，大部分投资者认为今年经济政策的核心领域是金融领域整顿、扶贫领域。房地产和基建方面，投资者对房地产增速的判断较为一致，将保持平稳或者略有放缓；但对基建的判断则有所分歧，认为与政府对经济增速放缓的承受能力具有一定关系。 （3）海外方面，2017 年全球进出口增速出现较为明显的回升，大部分投资者认为全球经济驱动力来自美国或者中国。美国货币政策上，超一半的投资者认为美联储今年会加息三次，但也有部分投资者认为今年有可能加息 4 次。美元指数年初以来走势偏弱，但投资者仍持有窄幅震荡或略有回升的观点，认为会继续走弱的投资者不多。对年内美债收益率点位判断上，投资者较为一致的认为 10 年期美债的高点在 3.1%-3.2%之间。 （4）机构投资方面，大部分机构均表示有一定的负债压力或者负债压力相对较大。其中，又以区域中小银行、中小银行的理财、委外管理机构的负债压力最大。关于今年债券投资净增量的变化上，净增量高于去年与净增量低于去年的机构数量基本一致。如果收益率水平进一步上升，大部分投资者表示二季度会考虑增持债券。 （5）收益率点位判断上，投资者较为一致的认为 10 年期国债年内高点在 3.9%-4.1%之间，收益率低点在 3.6%-3.7%之间。年内 10 年期国开债的收益率高点在 5.1%-5.2%左右，10 年期国开债的低点在 4.6%-4.7%左右。相比于上期债市调查，本期投资者对市场走势更为乐观，对收益率高点和低点的中枢判断均有相应下调。交易策略上，本期投资者看法较上期更为分散，哑铃型组合、延长组合久期和短端为王各有相当一部分投资者选择。 （6）信用债方面，信用利差的判断上，大部分投资者选择高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大，显示高等级债券的配臵价值获得更多认可，但是对于低等级债券的利差走扩仍具有较强共识。违约方面，多数投资者还是对二季度的违约风险表示担忧，但对违约的关注点从数量转向违约主体。民企债券投资价值方面，绝大多数的投资者对民企债券还是持谨慎态度。 （7）大类资产配臵上，本期投资者对利率债和高等级信用债的偏好大幅上升，而对股票和可转债等资产的偏好下降。 中金公司固定收益研究：2018 年 3 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 一、基本面及监管政策等（问题 1-16） ............................................................................................................. 3 二、未来资产配臵及利率水平的看法等（问题 17-23） ................................................................................... 11 三、信用利差及信用债投资策略等（问题 24-26） .......................................................................................... 14 四、大类资产、风险点及调查对象分布（问题 27-30） ................................................................................... 16 图表 图 1: 投资者对今年经济政策核心领域的看法 ................................................................................................................... 3 图 2: 投资者对两会之后金融监管政策出台力度和密度的看法（左） 图 3: 投资者对今年中国经济增速的看法（右） 4 图 4: 各国居民债务余额/GDP：中国近年来快速上行（左）投资者对今年国内居民杠杆的看法（右） ........................ 5 图 5: 房地产开发投资增速和剔除土地出让后的增速（左）投资者对今年房地产开发投资增速的看法（右）............... 5 图 6: 投资者对今年基建增速的看法（左） 图 7:投资者对中国通胀压力上升的担心程度（右） ................................. 6 图 8: 全球经济共振复苏的主要驱动力来源（左）；各国贸易总量占 GDP 比例提升（右）...