新能源汽车行业：新能源扶持应转向能效引导和用车环节补贴

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 22 日 主题研究 新能源扶持应转向能效引导和用车环节补贴 观点聚焦 投资建议 2019 年新能源汽车补贴方案尚未正式发布，我们在这个时点回顾16-18 年新能源乘用车补贴方案的演变，提出行业扶持应转变思路，从两点着手：1）弱化细节技术指标，从“参数引导”转向“能效引导”；2）从“购车补贴”转向“用车补贴”。 理由 财政补贴重“参数引导”，使行业发展方向迅速统一。单车能享受的推广应用补贴受技术参数影响较大，车企追求补贴最大化使得高续航、高密度、高电量成为了自 17 年来车型规划的主要方向。两年间车型续航里程提升了约 56.4%，电池系统能量密度上涨了约32.6%，但整车能耗下降仅约 10.5%。电池路线的选择上，整车企业也向更高能量密度的三元电池倾斜，近 5 批次的推广目录中装配三元电池的车型占比逾 8 成。 然而“参数引导”或使企业产品路线缺乏自由度，存在一部分车型过度设计。美国用车环境以城际通勤为主，对里程要求较高，57%受访消费者愿意购买 300 英里以上续航里程的电动车；而中国居民用车以短途市内通勤为主，根据电动车百人会数据汇总，北京综合日均出行里程在 34.9 公里，按照 6 倍安全余量来考量，续航里程做到 200km，可以满足部分客户日常通勤需求。另外部分A00 电动车主要实现了低速电动车替代，对续航里程也要求有限。 “参数引导”或使车型生命周期缩短，缺乏长期规划，固定成本有不能完全回收风险。每年对技术参数提出的新的上限需求，其实是加速了现有新能源车型的淘汰，一些伴随车型升级而发生的固定成本，则有不能收回的风险。 技术发展不存在“多快好省”，技术跃进带来风险。纸面技术参数的快速进步，有可能是以产品可靠性的下降换取的。市场监管总局统计截止 18 年 10 月底已经发生新能源汽车起火事件 40 余起，敦促相关企业实施召回 5 次，涉及 24 款车型的 3.56 万缺陷车辆。 可转变思路从“参数引导”转向“能效引导”，从“购车补贴”转向“用车补贴”。“能效引导”限定目标而不限定方法，企业可以基于自身强项从轻量化、高效系统、高密度电池中选择不同的路线。此外，从购车环节补贴转向用车环节补贴也不失为另一条转变思路，可以着手的方面有新能源用电补贴、充电设施建设和用地补贴、路权开放、停车便利性提升和电池回收阶段奖励等。 风险 整车企业对补贴退坡幅度预期不足，造成新车型推出断档。 联系人 王雷 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 分析员 奉玮 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 相关研究报告 •汽车及零部件 | 新能源整车回顾：量升价跌转向产品驱动，盈利预期拉低股价表现 (2019.01.31)•化工 | 锂电池材料年度回顾：以量补价，龙头胜出 (2019.01.31)•有色金属 | 钴、锂年度回顾：2018 年先扬后抑，2019 年压力仍存(2019.01.31)•电气设备 | 电动车中游产业链年度盘点：价格如何传导？供需如何演化？ (2019.02.14) 中金公司研究部：2019 年 2 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新能源扶持应转向能效引导和用车环节补贴 ...................................................................................................................... 3 乘用车补贴政策重“参数引导”，使行业发展方向迅速统一 ............................................................................................. 3 “参数引导”或使产品路线缺乏自由度、车型周期被缩短、技术跃进带来风险 ........................................................... 4 可转变思路：从“参数引导”转向“能效引导”，从“购车补贴”转向“用车补贴” ................................................. 7 附录 I：新能源汽车补贴方案汇总 ....................................................................................................................................... 9 附录 II：新能源相关企业估值表 ........................................................................................................................................ 10 图表 图表 1: 17 年至今新能源推广应用目录上披露的车型续航里程和电池能量密度有较大上涨，而整车能耗降低并不显著 3 图表 2: 车型规划向能量密度更高的三元电池倾斜 .................................................................................................................. 4 图表 3: 美国消费者对新能源车续航里程的期望 ...................................................................................................................... 5 图表 4: 美国电动车里程中位数 2011-2017 增长 41 英里 ......................................................................................................... 5 图表 5: 特斯拉 Model3 自发售以来，以可接受的售价和 310 英里续航范围在美国电动市场占据逾 50%市占率 ............ 5 图表 6: 比亚迪元的升级款可以拿到更高补贴，但预售时间距上一代发售时间仅间隔 8 个月 ........................................... 6 图表 7: “能效引导”只规定目标，企业可以基于自身强项选择不同的实现路径 ............................................................... 7 图表 8: 从购车环节补贴转向用车环节补贴也是一种思路转变 ......