策略专题报告：市场反转需要啥信号？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《商誉减值导致中小创利润大幅负增长——18 年年报预告分析》2019.02.01 《类似 12年的小幅净流入——2019年股市资金供求分析》2019.01.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 市场反转需要啥信号？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①以史为鉴，政策底市场底业绩底依次出现，本轮行情 18 年 10月 19 日 2449 点政策底已出现，19 年 1 月 4 日 2440 点是否为市场底待确认。② 基本面领先指标有五个：社融存量/贷款余额同比、PMI/PMI 新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。05、08、12、14-16 年股指见底时，三个及以上领先指标企稳。③ 目前五大指标中只有社融回升，继续跟踪基本面领先指标。即便由于外资配臵导致市场底提前出现，最乐观也处于牛市初期，进二退一，未来有更确定的右侧回撤配臵机会。  以史为鉴，政策底市场底业绩底依次出现。①历史大底都很复杂，政策底领先市场底领先业绩底。市场真正的大底比较复杂，回顾 05 年以来，从时间上看政策底、市场底、业绩底依次出现的特征非常明显。②这次政策底已经出现，市场底还待确认。18 年 7 月 31 日中央政治局会议提出“六稳”的政策目标，政策开始微调。18 年 10 月 19 日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号，有关民营企业纾困政策随之密集出台，这表明政策转向进一步明确。目前投资者不禁疑惑 2440 点是否为真正的市场底，借鉴历史经验，市场底往往领先业绩底出现，但并非无缘无故领先，只有在确认部分基本面领先指标企稳回升之后才出现市场底，这次也需进一步跟踪基本面领先指标。  A 股市场底的确认信号：领先指标企稳。参考历史经验，05、08、14 年牛市启动前和 12、16 年大反弹前均伴随部分领先指标率先企稳，总计有 5 大类：第一，社融存量同比/贷款余额同比，社融/贷款对货币政策变化非常敏感，与流动性密切相关；第二，PMI/PMI 新订单，PMI 是具代表性的景气指数，反映企业家对制造业的信心；第三，基建投资累计同比，为对冲经济下行压力管理层常采取积极的财政政策，从而扩大基建投资规模；第四，商品房销售面积累计同比，地产是代表性的早周期行业，当经济企稳时地产销量往往快速回暖；第五，汽车销量累计同比，汽车也是早周期行业，当经济企稳时终端需求回暖带动汽车销量企稳。  战略乐观，市场底还需跟踪五大领先指标。目前 A 股处在第五轮牛熊周期末期，熊市下跌的时空比较充分，估值处于历史底部，大部分风险已释放完。全球各国股市横向比较，A 股吸引力更大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配臵将偏向股市，战略乐观。战术上，18 年 10 月 19 日上证综指2449 点政策底已经出现，但市场底还有待确认，继续跟踪五大领先指标。目前五大指标只有社融回升，后续需进一步跟踪。即使上证综指 2440 点是市场底，也不必过虑。现在市场即便类似 05 年下半年，最乐观也处于牛市第一阶段，即进二退一，未来有更确定的右侧回撤配臵机会，来日方长，不必慌张。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系明显恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2019 年 02 月 20 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 以史为鉴，政策底市场底业绩底依次出现 ........................................................ 5 2. A 股市场底的确认信号：领先指标企稳 ............................................................ 6 3. 战略乐观，市场底还需跟踪五大领先指标 ........................................................ 8 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 历史上央行存款准备金率和基准利率变化 .............................................................. 6 图 2 历史上信贷规模和 M2 同比变化 ............................................................................. 6 图 3 历史上的政策底、市场底、业绩底依次出现 ........................................................... 6 图 4 社融存量同比和贷款余额同比变化 ......................................................................... 7 图 5 PMI、PMI 新订单指数走势 ...................................................................................... 7 图 6 固定资产投资完成额累计同比变化 ......................................................................... 8 图 7 商品房销售面积累计同比和汽车销量累计同比变化 ................................................ 8 图 8 人民币基准利率和存款准备金率 ............................................................................. 8 图 9 中国名义 GDP 累计同比和 A 股归母净利累计同比 ................................................ 8 图 10 A 股历史底部区域 PE 对比 ............................................