19年转债投资策略的再思考：大涨之后怎么看？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2019 年 02 月 20 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《商誉减值回顾与展望——兼论信用 分 析 视 角 下 的 商 誉 风 险 》2019.02.18 《宽信用的助推器？——商业银行永续债的测算与分析》2019.02.18 《中资地产美元债市场回顾与展望》2019.02.11 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 大涨之后怎么看？ ——19 年转债投资策略的再思考 [Table_Summary]投资要点：  转债 19 年表现亮眼19 年以来，转债市场表现亮眼。截止 2 月 19 日，中证转债指数 19 年内上涨了9.35%，涨幅明显。流动性方面，19 年以来转债市场日均成交量在 25 亿元左右，而 18 年下半年转债市场日均成交量仅有 15 亿元，成交量也大幅上升。 19 年以来转债上涨行情可分为三个阶段：1）1 月 2 日-18 日，股市和转债回暖，估值压缩。这一阶段表现最好的是特发、鼎信等 5G 概念券，转债市场整体涨幅温和。2）1 月 21 日-1 月 31 日，股市震荡，转债上涨，估值上升，走出独立行情。这一阶段表现较好的是银行转债、海尔等大盘品种。3）2 月至今，股市大涨，转债跟涨，估值压缩。这一阶段个券普涨，表现最好的是特发、洲明等小盘成长券。 个券方面，偏成长的股性券表现更佳。131 只转债个券 19 年以来基本全面上涨。从行业来看，偏成长的通信、电子、光伏等表现较好。从转债性质来看，平价较高的偏股性券表现更佳。从转债价格来看，中高价券表现更好。  转债市场回暖原因何在？股市反弹是主因。19 年以来市场风险偏好恢复，权益市场大幅反弹。主要有以下几点原因：1）经历了 18 年的大幅下跌后，股市的估值确实已经处于较低位臵，上涨空间较大。2）18 年以来，宏观政策已经从去杠杆转向稳杠杆。政策的呵护下，融资已经出现探底回升，宽信用的成效渐显。3）1 月是中小创业绩预告集中披露期，业绩下滑、商誉减值等利空部分落地后，给市场提供了反弹的窗口期。 转债走出独立行情。转债的反弹过程中曾一度伴随着估值的回升，表明转债走出了独立行情。估值上升的个券有两类：一是转债绝对价格较低，债性较强的标的，受益于融资环境好转带来的信用风险下降。二是正股基本面有看点，转债绝对价格不低，但溢价率明显偏低的品种，在本轮行情中也出现了估值上升。 转债市场情绪回暖的原因有以下几点：1）经历一年的下跌后，转债处于相对低位。一方面，新券估值普遍处于低位，有一定价值洼地。另一方面，转债绝对价格处于近年来低点，有反弹空间。2）风险偏好恢复，转债性价比提升。对于固收投资者来说，目前债市利率处于低位，转债相对上涨空间更大。对于权益投资者来说，转债有债底保护，又可以跟随股市反弹，是左侧配臵的优质标的，性价比较高。  转债策略：长期依旧乐观，短期注意节奏行业：关注成长与弱周期行业。19 年市场风格或偏向成长，一方面是成长股对盈利的敏感性较弱，风险偏好回升的背景下或有估值修复行情。另一方面，今年货币政策或保持宽松，利率下行也利好成长股估值提升。可关注 TMT、光伏等行业。除成长外，公用事业、军工、必选消费、金融等弱周期行业转债也可关注。 策略：混合型策略或最佳。过去两年转债市场风格大幅波动，17 年是股强债弱，强股性券表现较好；18 年是股弱债强，偏债性策略更佳。我们认为，19 年市场风格将更加平衡，混合型策略或最佳。转债配臵要区分交易型和配臵型标的。对于强股性的高价券，主要把握交易性机会，关注正股基本面、弹性、转债溢价率。配臵标的则要兼顾股性和债性，选择转债价格不高、正股业绩确定性较强的标的。 方向：长期依旧乐观，短期注意节奏。我们在 19 年转债策略报告《无需悲观，择优布局》中，整体看好今年转债市场的反弹行情。短期市场出现明显上涨，需警惕可能的回调风险。但中长期看，权益市场或仍处于底部区域，转债作为类权益资产具备长期配臵价值。其中转债价格不高，兼顾股性债性的配臵标的可保持仓位，逢回调积极关注。而转债价格较高的强股性券，则需把握交易节奏。 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1.转债 19 年表现亮眼 .................................................................................................... 41.1 转债指数放量上涨 ............................................................................................ 4 1.2 个券方面，偏成长的股性券表现更佳 ............................................................... 4 2.转债市场回暖原因何在？ ........................................................................................... 52.1 股市反弹是主因 ................................................................................................ 5 2.2 转债也走出独立行情 ......................................................................................... 6 3.转债策略：长期依旧乐观，短期注意节奏 .................................................................. 83.1 行业：关注成长与弱周期行业 .......................................................................... 8 3.2 策略：混合型策略或最佳.................................................................................. 8 3.3 方向：长期依旧乐观，短期注意节奏 ............................................................... 9 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披