体育产业电子竞技专题报告：电竞产业链成型，职业化商业化远超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.02.15 电竞产业链成型，职业化商业化远超预期 ——电子竞技专题报告 陈筱（分析师） 陈融（分析师） 021-38675863 021-38675863 chenxiao@gtjas.com chenrong016553@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880518080002 本报告导读： 随着 IG 历史性获得 S8 赛事冠军，电竞行业政策与舆论边际改善明显。国内电竞赛事的职业化、商业化趋势亦超市场预期，Ti9 赛事在上海举办将进一步刺激行业发展。 摘要： [Table_Summary]  国内电竞产业是游戏产业的延伸，并具有体育产业的属性，经过曲折发展已形成较为完整的产业链。与体育产业一样，国内电竞产业在初期的发展受到政策制约明显。随着游戏产业整体规模的扩大，以及电竞入围亚运会、IG 夺冠，在 2016 年后政策和舆论逐渐转向，目前已形成了上游-游戏厂商、中游-赛事和俱乐部运营、下游直播平台的产业链。游戏厂商掌握着游戏版本的更迭与玩法的设计，并同时对相关的电竞赛事给予内容授权。赛事是整个电竞产业的核心资源，包括赛事、俱乐部的运营、商业价值的开发。电竞直播平台是打通电竞赛事内容和用户的传播渠道，也是最重要的流量来源和变现渠道。  受益于游戏产业尤其是手游行业的突飞猛进，国内电竞产业发展迅速已成为全球最快的增长极。根据艾瑞咨询的数据，2017 年国内电竞市场规模达 655 亿元，主要来自于移动电竞领域的爆发。由于电竞观赏门槛较体育低，因而覆盖面更为广泛，且用户年轻化趋势更为明显，68%的国内电竞用户是 19-35 岁的年轻群体。据企鹅智酷统计，2017 年世界电竞用户规模达 3.9 亿，CAGR 达 27.48%；其中中国电竞用户规模达到 2.5 亿，CAGR 达到 58.11%。普华永道在《电竞为中国市场开创机会》预测中国电竞产业将保持 26.4%的高复合增长率领跑全球，并认为电竞正在取代足球，成为最具增长潜力的体育项目。  国内电竞产业发展已进入良性循环，呈现游戏移动化、赞助多元化、赛事职业化和资源资产化的趋势。具体体现在以移动电竞赛事爆发，不断向职业化、商业化发展。如 KPL 联赛效仿 NBA 联赛采取“工资帽”、“收入分享”、“转会制度”“地域化”等创新举措，保障赛事的公平性与对抗性。而电竞赛事的高曝光度和强辐射性吸引了多元化的赞助商，赞助规模提升的同时也推动了如俱乐部、电竞选手等核心资源的升值与资产化。2017 年腾讯电竞赛事赞助规模同比上涨了197%，合作客户数量上升了 171%，食品饮料、快消、汽车、电子等诸多传统行业纷纷入局。京东、苏宁等也都拥有了各自 LPL 俱乐部。  相关受益标的：完美世界（002624.SZ）DOTA2 国内运营商，主办多届 DOTA2、CS：Go 等电竞赛事；虎牙直播（HUYA）国内电竞直播行业龙头；哔哩哔哩（BILI）发力电竞直播，组建 BLG 职业战队。  风险提示：电竞产业政策变动风险 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 体育产业：《世界杯渐行渐近，相关标的迎布局良机》 2018.05.13 体育产业：《平昌冬奥会临近 冰雪运动再加速》 2018.02.08 行业专题研究 体育产业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目 录 1. 电竞产业发展史：国外历史悠久，国内爆发增长 ............................. 3 1.1. 萌芽期：起源于电子游戏的竞赛延伸 .......................................... 3 1.2. 发展期：韩国受益于政策激励，电竞行业实现腾飞 .................. 4 1.3. 爆发期：中国电竞引领新一轮的爆发增长 .................................. 5 2. 电竞行业产业链：体系成熟，各环节涌现头部公司 ......................... 6 2.1. 产业链上游：内容授权—游戏研发运营是产业的基础 .............. 7 2.2. 产业链中游：核心内容—电竞赛事 .............................................. 9 2.3. 产业链下游：内容传播—游戏直播平台 .................................... 12 3. 国内电竞产业破冰，移动电竞爆发趋势明显 ................................... 14 3.1. 电竞产业政策与舆论逐渐转向，发展潜力不断释放 ................ 14 3.1.1. 市场与用户规模双增，电竞重要性日益凸显 ..................... 14 3.1.2. 政策转向明显，电竞产业认可度不断提升 ......................... 15 3.2. 电竞产业呈现四大趋势良性循环，发展日益成熟 .................... 16 3.2.1. 移动电竞成为电竞行业发展最大增长极 ............................. 17 3.2.2. 电竞赛事职业化、联盟化、地域化发展趋势显著 ............. 20 3.2.3. 电竞赛事 IP 价值不断攀升，赞助商实现多元化................ 22 3.2.4. 各路资本跑步进场，电竞产业资源价值不断被挖掘 ......... 24 4. 相关受益标的 ....................................................................................... 25 5. 风险提示 ............................................................................................... 27 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 28 英雄互娱创始人应书岭曾这样描述电竞，“竞，就是它所回到的那个母体；电，就是这个时代对它的强化”。随着舆论和政策的松绑以及手游行业的发展，电竞产业正以前所未有的速度发展：顶端的电竞赛事正向体育联盟化快速靠拢，而基础电竞人群亦在手游普及度提升和直播平台推广之下不断扩大。2018 年中国电竞代表团在亚运会斩获两金一银、IG 历史性地获得英雄联盟全球总决赛 S8 赛季