沪铜期货：旺季不旺，承压运行

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，2023 年加工费将维持高位，供应端将明显转好，需求端或复苏较缓，全年出现小幅过剩，由 2022供需双弱格局向供强需平格局转变。从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2022 年开启美联储加息元年，全球流动性会有所回收，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2023 年全球经济错配，经济衰退风险仍存。综合上述，从基本面来由 2022 年供需双弱格局向供强需弱格局转变，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费继续上涨，精炼铜产量将上行，库存或将出现累库，10 月或延续旺季不旺节奏，国内外多空交织，宏观情绪变化是行情主导因素，10 月或将在 63000~70000 区间偏弱运行，LME 铜 7600~8500 美金/吨。旺季不旺承压运行沪铜期货完稿时间:2023年10月9日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU 主力合约日 K 线图月度报告一、 行情回顾图 1：LME 铜&沪铜资料来源：WIND回顾 9 月行情，沪铜整体大区间冲高回落，最高 70210 元/吨，最低 66980 元/吨，受到国库存累加和美联储高息背景下，旺季表现较差，下游消费不畅对铜价有抑制作用,空头占据主动。nMzQsQtQoMqNrPnPmQzQzR9PcM7NnPoOoMmPkPoPoOlOoMmM7NnMsPuOpNpRNZnOzQ月度报告二、宏观方面1、内松外紧，衰退仍存2022 年，美国加息元年，但目前史诗级加息，将通胀不是很明显，短期美联储不会过早退出，经济忧虑比较明显。国内方面，2023 疫情放开短期仍承压，下半年经济会或有所好转。2、全球经济各有变数2023 年新兴市场和发展中经济体情况相对较好,增速可能与上年的 3.7%大体持平,其中印度经济增速可能以6%领先大型经济体,而俄罗斯经济则可能会出现约2%的负增长。IMF 预测亚洲新兴市场和发展中经济体有望增长 4.9%,较此前预测值下调了0.1 个百分点。至于中东和北非地区预计 2023 年经济将放缓至 3.6%。图 2:中国 PMI数据来源：WIND图 3：美国制造业 PMI数据来源:WIND月度报告三、供需分析1、供需平衡表图 4：ICSG 全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图 5：WBMS 全球供需平衡表资料来源：WMBS月度报告图 6：中国供需平衡资料来源：WMBS，大越整理全球精炼铜供需现状：2022 精炼铜小幅短缺，2023 供需将有所过剩据 ICSG，国际铜业研究组织(ICSG)周四在其最新月度公报中称，7 月全球精炼铜市场有 1.9 万吨的供应缺口，6 月为短缺 7.2 万吨。7 月全球精炼铜产量为 230万吨，消费量为 232 万吨。在根据中国保税仓库的库存变动进行调整后，7 月铜市供应短缺 2.9 万吨，6 月为短缺 10.2 万吨。今年 1-7 月份，全球精炼铜市场供应过剩 21.5万吨，而上年同期为短缺 25.4 万吨。世界金属统计局(WBMS )周三公布的最新报告数据显示：据外电 9 月 20 日消息，2023 年 7 月，全球精炼铜产量为 220.48 万吨，消费量为 215.95 万吨，供应过剩 4.53万吨。2023 年 1-7 月，全球精炼铜产量为 1573 万吨，消费量为 1557.32 万吨，供应过剩 15.68 万吨月度报告2、供应端：2022 年供应逐步恢复，2023 年增幅明显（1）供应逐步恢复2022 年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放。图 7：铜矿产量资料来源：Wood Mackenzie，MI（2）2022、2023 新增产能释放2022 年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长 2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在 4%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于疫情罢工和矿山品位下滑等因素。图 8：铜矿产量资料来源：大越期货整理月度报告图 9：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND月度报告（3）2021 年以来国内精炼产能延续扩张放缓，碳中和放缓产能我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在 2020 年 9 月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于 2030 年前达到峰值，2030 年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降 60%~65%，2060 年前实现碳中和的宏远目标。2021 年以后，铜产能扩张会放缓，碳中和或中长期影响精炼铜的冶炼。图 10：中国精炼铜供应量资料来源：WIND月度报告（4）2022 年 TC 低位反弹，2023 年有望继续2021~2022 年因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响，同时受到海运紧张导致铜矿运输受到压制。对于 2023 年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石或讲快速运回国内，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应充足，TC 有望延续。图 11：中国铜冶炼厂粗炼费 TC资料来源：WIND月度报告3、需求端:需求疲软长期锚定（1）特高压未能缓解电网消费下滑从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2023 年国网的计划投资额为 5200 亿元，较 22 年实际投资额增加 188 亿元。2020 年重启特高压，但是表现欠佳，2023年前 8 月，累计完成 2705 亿，同比上升 1.4%。2023 年电气化进程或还是平稳，难以拉动很大需求。图 12:中国电网投资来源：WIND月度报告（2）2022 年外销回落，2023 年难有表现空调方面，2023 年前 8 月空调产量增速同比上升 16.5%，产量 17745 万台。2022年家电在出口带动下消费带动下有所增长，但是三四季度出现明显回落。展望 2023年，国内家电销售有所瓶颈，外销高景气有所回落.等待政策出台。图 13:中国空调当月值和当月同比来源：WIND月度报告（3）汽车增长动力不足，新能源汽车带动部分铜消费汽车方面，2023 前 8 月累计产量 1792 万辆，同比上升 4.8%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2023 年传统汽车消费将继续保持低迷，新能源车短期不能带动大量消费。图 14：中国汽车当月值和当月同比资料来源：WIND图 15：中国汽车销量当月资料来源：WIND月度报告（4）房地产提前透支，2023 年或难有表现房地产方面，2023 年前 8 月商品房累计销售面积 73948 万平方米，同比下降 7.1%，房地产新开工面积 6