高利率环境施压，9月铜价下行

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 工业品研究组 李振宇 从业资格证号：F03101559 Tel:0731-84409090 E-mail:mevrn7c@dingtalk.com 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 高利率环境施压，9 月铜价下行 摘 要：9 月份欧美的经济数据放缓，同时能源价格的回升导致短期通胀不确定性变大，市场预计海外高利率环境可能维持更长时间，市场风险偏好走低。相比海外，国内经济数据的回升与旺季终端铜消费的好转，对铜价形成了一定的支撑。 宏观面：2023 年四季度美联储加息虽接近尾声，但欧美央行维持的高利率将带来经济增速的放缓甚至衰退。美国 OECD 工业生产指数、CPI 与 PPI 回升，通胀小幅反弹，失业率小幅上升，新建住房销售再度回落。高利率与强美元的环境下，海外需求边际走弱。中国经济增长复苏缓慢，仍面临需求不足等挑战。国内持续实施积极政策，短期可一定程度支持铜终端消费，但中期难以对冲海外宏观经济影响。 基本面：九月矿端干扰事件减少，全球开采进入平静顺利期，非洲的新增产量释放与秘鲁产量的恢复增长成为亮点。此外，国内新建冶炼项目最晚在 10 月投产，国内充沛的冶炼厂产能与海外铜矿增产适配，四季度国内铜产量有望再创新高。而需求端进入旺季后环比虽转强，但受海外需求的负面影响，预计铜消费仅略强于往年，供求失衡导致铜的过剩小幅扩大，四季度有望继续累库。 展望：年内铜的需求增速低于供给，过剩趋势较难逆转，累库有望继续。我们预计四季度铜价高位回落概率较大，建议投资者以逢高沽空的策略来应对，核心运行区间【65000,70000】。 风险提示：欧美央行超预期加息、国内经济内生动能弱化风险、超季节性累库 2023 年 9 月 月度分析报告 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！1/14 一、2023 年 9 月铜市场回顾 图表 1：沪铜主力合约价格走势 数据来源：文华财经，大有期货投研中心 9 月上旬到 9 月中旬，铜价在 68600-70000 区间震荡，并在 4 日达到本月最高点 69960。沙特和俄罗斯推升原油价格，美国消费端通胀预期回升，四季度加息概率增加，美元指数的上行使伦铜承压。美元指数与铜价走势呈现负相关性，在美联储维持鹰派的背景下，美元指数的高位震荡会传导铜价的低位震荡。人民币随美元指数贬值，对冲了外盘的跌幅，但中国“金九银十”旺季并未达到预期，沪铜从阶段高点 15 日 69590 开始持续震荡下行至本月最低点 27 日 66980。整体振幅 4.34%，跌幅 2.17%。 二、宏观面分析 1、美国经济仍然强劲，加息周期未止 美联储 9 月如期暂停加息，但沙特、俄罗斯延续石油减产的决定引发国际能源价格回升，短期通胀前景不确定性变大，“鹰派”代表鲍曼表示仍需进一步加息，多位官员认为高利率环境需要更长时间维持，因此美联储 11-12 月加息概率走高，降息预期推迟。美国二季度国内生产总值 GDP 年率为 2.74%，主要由消费者和政府支出及非住宅固定投资推动。而美国经济保持强劲韧性和服务业保持一定的增长主要得益于超额储蓄驱动的消费韧性。8 月美国 CPI 通胀 3.7%，较前值反弹 0.5pct。核心 CPI 通胀 4.3%，较前值再回落 0.4pct，符合市场预期。美国 9 月pOwPmOpMpNqNoQpNsOvMyQ9PbPbRmOmMtRpMjMmNmMkPoMrR9PqRrMvPoMxPwMnMmM铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！2/14 Markit 制造业 PMI 初值为 48.9，预期 48，8 月终值为 47.9，初值为 47，制造业连续第五个月收缩；9 月服务业 PMI 初值为 50.2，创 7 个月新低，预期 50.6，8 月终值 50.5，服务业经济呈现一定的衰退迹象；综合PMI初值为 50.1，8 月终值为 50.2，初值为 50.4。PMI 的持续下滑，虽然制造业收缩放缓，但服务业经济景气程度下降。 在加息周期尚未完结和高利率可能长期维持的假设下，美国消费端通胀预期回升，美元指数和 10 年期美国国债收益率将得到更多向上的支撑，这不仅对伦铜价格产生影响，同时也间接通过人民币兑美元汇率来影响沪铜的价格。近期美国经济仍有一定韧性，但服务业进一步失去动力。 2、就业市场释放放松信号，房地产市场依然强劲 美国 8 月失业率上升至 3.8%，火热的就业市场出现降温迹象。但美国最新初请失业金人数下降至 20.1 万人，创 2023 年 3 月以来的新低。9 月 21 日，美国劳工部公布，截至 9 月 15 日当周，美国初请失业金人数为 20.1 万人，预期 22.5 万人，前值 22 万人；截至 9 月 8 日当周，美国续请失业金人数为 166.2 万人，预期169.5 万人，前值自 168.8 万人下修至 168.3 万人，表现依然坚韧。 美国 8 月成屋销售年化 404 万套，预期 410 万套，环比下降 0.7%，同比下跌15.3%，连续三个月下滑，接近年内新低。而 30 年期固定抵押贷款平均利率回升至7.19%，逼近 2001 年以来高位。8 月成屋价格中值 40.71 万美元，同比上涨 3.9%；8 月待售房屋共 110 万套，同比下跌 14.1%，8 月新屋开工总数环比下跌 11.3%，市场供应较为紧张。随着美国长期融资成本的持续抬升和房价居高不下，购房能力的衰减或将持续更久，并最终对房地产价格形成负反馈。而房地产市场景气周期的萎缩不仅是居民财富效应的缩水，也会带来相关投资的下滑，从而成为美国经济的潜在风险点。目前美国房地产的潜在风险，美国家庭可能即将消耗殆尽的超额储蓄，平均时薪的下降趋势或者财政收缩政策，都有可能削弱美国民众的潜在消费支出，这也就抑制了服务业的发展潜力，而经济增速的走弱，为后期铜价承压埋下伏笔。 3、国内服务业推动消费，期待增量政策 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！3/14 本月国内宏观经济高频数据较上月有所改善，经济生产活动积极因素增多，目前疲弱的房地产市场是拖累经济增长的重要因素。但近期一系列地产金融政策的落地实施也不断释放积极明确的政策信号，不断激发市场活力。8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，7 月为 3.7%，环比增速为 0.5%，从产业结构上看，采矿业及制造业工业增加值同比增速均有提高；8 月服务业生产指数同比增长 6.8%，大力拉动消费复苏。从投资来看，固定资产投资累计同比持续下行至 3.2%。地方政府专项债发行加速，8 月基建投资同比增速小幅上升至 6.2%，7 月同比增长 5.3%。制造业投资同比增速从 7 月 4.3%上行至 7.1%，房地产投资依然疲软，但是跌幅收窄至 11%。从消费来看，受到暑期旅游、餐饮服务业等带动，8 月社零同比增速强于预期，从上月 2.5%反弹至 4.6%，从出口来看，出口同比增速在连续 4 个月下滑后，同比跌幅从 7 月-14.5%收窄至 8