白糖月报：现货大幅升水期货，郑糖价格何去何从

1 / 16 银河农产品 农产品研发报告 白糖月报 2023 年 10 月 2 日 现货大幅升水期货 郑糖价格何去何从 第一部分 前言概要 三季度国内外行情回顾： 三季度 ICE 原糖与郑糖盘面价格走势分化，原糖受原油、北半球主产国产量及出口量预期下行等因素提振，呈现稳步上行的走势，并于 9 月中旬突破 27 美分/磅后进入震荡盘整，主产国天气情况和进口国需求仍是主要关注点；相比之下，郑糖在多空交织的因素影响下，三季度振幅较大，主力合约在 9 月初一度突破 7100 元/吨、而后出现回落，主要是受到抛储预期的影响，盘面先行兑现利空因素。截止 9 月底，主力合约价格再度回落至 6900 元/吨左右。 国内外行情展望： 从国际糖市来看，目前巴西糖正处于出口高峰，北半球主产国即将迎来甘蔗压榨、糖生产阶段。此前巴西由于天气和降雨的利好、以及高位的糖醇比，预计将进一步加大该国糖丰产的可能性、对原糖价格上行有所压制；反观北半球主产国，此前得益于厄尔尼诺对天气的恶劣影响，年中原糖盘面受印度、泰国降雨量减少的预期提振一路上行。后续随着巴西中南部地区糖厂生产高峰结束以及库存的消化，以及北半球出口量的下降，预计从 2023 年年底、2024 年一季度开始，原糖贸易流将呈现偏紧状态，国际糖市紧平衡的格局或将再度为国际糖价提供上涨支撑。后续若厄尔尼诺持续发酵，或将影响北半球甘蔗的生长以及糖的产量，并传导至原糖盘面价格。整体来看，预计全年原糖价格中枢或将有所上移，盘面价格将维持高位运行。 从国内糖市来看，此前在国产糖低库存的背景下，集团和贸易商均出现挺价惜售的情况，期货盘面长期贴水现货，该情况在品质最优的广西糖价格上体现的淋漓尽致。在进口利润倒挂的背景下，预计糖价支撑较强。四季度正逢新糖上市，预计新榨季食糖较2022/23 榨季小幅增产，与此同时，恰逢进口糖、国储糖加工高峰，市场供应量增加或研究员：黄莹 期货从业证号： F03111919 期货投资咨询证号： Z0018607 2 / 16 银河农产品 农产品研发报告 将对糖价上方带来压力。综上所述，预计四季度郑糖价格或将维持高位运行，后续还需关注政策性变化对盘面的影响。 策略推荐： 1. 单边：前期多单可继续持有，不宜高位追多，后续还需关注进口糖到港时间和数量以及政策性风险对盘面价格的影响； 2. 套利：1-5 正套； 3. 期权：看涨比例价差。 风险提示： 北半球主产国减产证伪，抛储数量增加、价格低于市场预期，宏观因素等。 qRyRtRpMsQrMsMoMmQxOuM8OdN6MoMqQmOsRlOnMnNlOnMuN8OnMoQxNmOmQMYoOoM 3 / 16 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 一、 国内外行情回顾 三季度 ICE 原糖与郑糖盘面价格走势分化，原糖受原油、北半球主产国产量及出口量预期下行等因素提振，呈现稳步上行的走势，并于 9 月中旬突破 27 美分/磅后进入震荡盘整，主产国天气情况和进口国需求仍是主要关注点；相比之下，郑糖在多空交织的因素影响下，三季度振幅较大，主力合约在 9 月初一度突破 7100 元/吨、而后出现回落，主要是受到抛储预期的影响，盘面先行兑现利空因素。截止 9 月底，主力合约价格再度回落至 6900 元/吨左右。 图 1：ICE 11 号糖与 CZCE 郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND 二、 国际糖市供需格局：本榨季全球食糖预计存在供需缺口 从国际糖市动态来看，目前巴西糖正处于出口高峰，北半球主产国即将迎来甘蔗压榨、糖生产阶段。此前巴西由于天气和降雨的利好、以及处于历史高位的糖醇比，预计将进一步加大该国糖丰产的可能性、对原糖价格上行有所压制；反观北半球主产国，此前得益于厄尔尼诺对天气的恶劣影响，年中原糖盘面受印度、泰国降雨量减少的预期提振一路上行。受到厄尔尼诺影响，印度和泰国或有减产可能，除此之外，巴西雨季的天气情况以及双周生产进度也将传导至原糖盘面价格，后续还需关注巴西食糖丰产幅度是否符合市场预期。 基于部分国家和地区受干旱天气以及种植面积减少而导致的减产预估以及消费预期的下降，各大机构纷纷预计 2023/24 榨季全球食糖或将存在一定供需缺口。StoneX 最新发布的预测，2023/24 年度(10 月至 9 月)全球糖 4 / 16 银河农产品 农产品研发报告 需求预计为 1.922 亿吨，而产量估计为 1.919 亿吨，预计将出现约 29 万吨的微幅供应短缺，因巴西高产被亚洲减产抵消。全球将消耗糖库存以满足需求。英国贸易公司 Czarnikow 的最新估计，2023/24 年全球食糖消费需求预计将较产量超出 320 万吨。其 9 月份预期的缺口仅为 110 万吨。全球糖产量估计为 1.756 亿吨，比 9 月份的预测减少 230 万吨。分析师 Tabasoom Watak 在一份声明中说:“预计全球产量将达到有记录以来的第二大水平，但恶劣天气影响了收成的增长。” 全球最大食糖贸易商 Alvean 预计 2023/24 榨季全球的食糖供应缺口将达到 540万吨，库存消费比指标将回落到 2011 年水平；糖业咨询公司 Covrig Analytics 预计 2023/24 榨季全球食糖供应缺口为 220 万吨；英国 Czarnikow 集团预估 2023/24 榨季全球食糖供应缺口为 110 万吨。 从食糖贸易流角度来看，受巴西丰产影响，三季度全球贸易流处于平衡状态。而四季度起，受到北半球主产国食糖产量、出口量双减的预期下，贸易流或将出现小幅缺口。由于本榨季印度库存大幅下降，今年下半年零出口已经在预期之中，若 2023/24 榨季禁止出口预计更多将影响到明年上半年的贸易流，可能导致市场增加至少 200 万吨缺口。考虑到巴西食糖丰产已为市场所熟悉，预计市场关注点将聚焦至巴西食糖丰产程度、北半球天气情况和食糖出口情况。在众多机构对于全球食糖贸易流及供需前景几乎一致的悲观预期下，原糖价格已升至近 12 年高位，巴西的压榨高峰期已接近尾声，预计后期贸易流供应将进一步缩紧，原糖价格易涨难跌，上方压力关注需求端在高价抑制下减少采购的可能性以及宏观方面的风险。 图 2：ISO 对全球食糖供需格局的预估 单位：万吨 图 3：原白糖主力合约价差 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO 数据来源：银河期货，ICE 5 / 16 银河农产品 农产品研发报告 三、 国际糖市：2023/24 榨季巴西糖产量创纪录，丰产程度和出口进度将成为交易重点 巴西本榨季受降雨充足、甘蔗单产表现良好以及高醇糖比推动当地糖厂制糖比例的提振，预计将实现丰产预期。巴西农业部下属的国家商品供应公司 CONAB 预计 2023/24