传媒行业专题报告：传媒18年业绩预告&19年Q1前瞻，政策驱动行业边际改善，商誉风险加速释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/传媒 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 01 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2336.722696.013055.293414.583773.874133.152018/12018/42018/72018/10传媒海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2018 年电影总票房突破 600 亿元，春节档大片云集，市场持续向好》2019.01.30 《底部区域坚定推荐，商业模式好的优质标的是首选》2019.01.27 《11 月广告行业：全国广告市场下滑，影院视频广告增速回落》2019.01.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:郝艳辉 Tel:(010)58067906 Email:hyh11052@htsec.com 证书:S0850516070004 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 联系人:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 传媒 18 年业绩预告&19 年 Q1 前瞻：政策驱动行业边际改善，商誉风险加速释放 [Table_Summary] 投资要点：  2018 年业绩预告中有 36 家传媒公司业绩增速中值同比上升，在商誉减值等影响下预告业绩大幅亏损公司增多。截至 1 月 31 日，共 133 家传媒公司披露 2018年业绩预告，其中归母净利增速（取预告中值）>30%的 24 家（游族网络\中国电影等）；增速在 10%~30%的 7 家（完美世界/宝通科技等）；0~10%的 6 家；业绩同比扭亏为盈的 6 家，亏损、增速下滑或其他的有 90 家；2018 年 1~9 月，传媒行业总营收同比+13.3%，归母净利润同比-3.3%，单 Q3 营收增长 11.6%，利润增速-16%，整体行业已呈现出营收增速放缓和净利润增速承压的现状。  截至 2018H1 传媒行业已累积 1798 亿元商誉，预计 2018 年报商誉减值风险有望集中释放。在收并购热潮的推动下，传媒公司商誉自 2013 年以来快速扩大，直至 2016 年收并购监管趋严，商誉增速才开始放缓。2018 年 H1 传媒商誉规模 1798 亿元，同比增速降至 10%，商誉规模位居全行业第一，所有公司商誉占总资产比为 16.68%。2018 年第三季度，传媒板块中有接近 41%的上市公司商誉在 10 亿以上，其中商誉市值占比超过 50%的公司占比为 9.33%。在商誉新规的指引以及当前较大业绩增长压力的背景下，我们预计 2018 年报商誉占比较高的公司可能会有商誉减值出现，相关公司商誉风险有望集中加速释放。  近期行业政策面利好不断，2019 年对传媒板块战略上更乐观。2018 年 Q4 以来，传媒行业的政策利好密集出台，目前已经全面涉列到游戏（版号放开审批）、出版（国企继续维持 5 年免税优惠）、影视（鼓励院线建设、电影发行免税）、版权付费（重视知识产权保护）、广电（国网申请 5G 牌照）等行业，我们认为政策的核心焦点在于对相关行业的扶持态度清晰明朗且相关税收优惠在延续，而政策作为影响传媒行业的重要因素相比此前已在边际改善，传媒指数已经连续 3 年深度调整，行业供给侧出清，商誉风险释放等均利好行业长期健康发展。  2019 年 Q1 展望：影视、游戏需求旺盛有望持续验证，重点关注春节档及“寒假效应”。1）过去几年春节档的票房收入和观影人次均呈现逐年增长的趋势，2018 年春节档和一季度票房增速分别为 69%和 40%。2019 年春节档影片数量达 13 部为历年最多，且多为高质量大制作影片，春节档首日票房预售已达 2.5亿（截至 1 月 27 日）；2）游戏方面，从用户消费和下载量看，寒假及春节亦是移动游戏的高活跃期，其中社交竞技、休闲、MMORPG 类手游表现出较强竞争力。当前游戏版号发放已正常化，我们判断重点新手游有望在一季度末上线。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 603444 吉比特 8.48 9.33 11.78 优于大市 优于大市 600977 中国电影 0.52 0.59 0.67 优于大市 优于大市 002624 完美世界 1.14 1.40 1.72 优于大市 优于大市 002174 游族网络 0.74 1.10 1.36 优于大市 优于大市 600373 中文传媒 1.05 1.18 1.41 优于大市 优于大市 002739 万达电影 0.86 0.91 1.01 优于大市 优于大市 300031 宝通科技 0.56 0.75 1.01 优于大市 优于大市 000681 视觉中国 0.42 0.56 0.76 优于大市 优于大市 300251 光线传媒 0.28 0.94 0.44 优于大市 优于大市 002027 分众传媒 0.41 0.42 0.44 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2  投资建议：“政策面改善+行业边际向好+估值底部区间”是我们看好 2019 年传媒互联网行业表现的核心三要素。展望2018 年年报预告和 19 年一季度，业绩下滑压力仍大，预计行业与公司间的分化仍将持续，而随着后续商誉风险的进一步释放，行业整体安全边际有望进一步加深。我们建议沿着边际变化的重点行业寻找业绩增长稳健，报表质量较高且持续经营能力强的相关标的，关注公司：1）游戏：吉比特、完美世界、游族网络、宝通科技、三七互娱；2）出版：中文传媒、中南传媒，关注新经典；3）影视：万达电影、中国电影、光线传媒；4）营销：分众传媒；4）版权付费：视觉中国、平治信息。  风险提示：商誉减值；行业监管趋严；内容公司产品延期；行业竞争进一步加剧。 行业研究〃传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目 录 1. 共 133 家公司披露年报业绩预告，36 家公司业绩增速同比上升 .............................. 6 2. 传媒行业已累积 1798 亿元商誉，年报披露后风险有望加速释放。 .......................... 9 2.1 传媒行业商誉基本情况 ....................