化工行业锂电池材料年度回顾：以量补价，龙头胜出

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 31 日 化工 锂电池材料年度回顾：以量补价，龙头胜出 观点聚焦 投资建议 我们梳理了 2018 年锂电池材料行业基本面和市场表现，锂电池材料行业以量补价，整体盈利能力下滑。龙头公司盈利保持快速增长，获得机构加仓与股价超额收益。我们预计未来行业将加速洗牌，龙头公司市场份额与客户结构有望进一步提升。 理由 2018 年锂电池材料整体以量补价、公司两极分化。2018 年，除磷酸铁锂正极材料量价齐跌以外，中游多数材料价格同比降幅 20%左右，动力电池领域产销量同比增长超过 30%，使得相关上市公司营收增长与毛利率下滑。同时，行业内公司两极分化。三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、隔膜等行业集中度快速提升，CR5分别提升 6ppt、3ppt、3ppt，负极材料、电解液行业集中度下滑，CR5 分别下滑 5ppt 和 8ppt。 板块个股分化明显，龙头公司股价表现优异。2018 年锂电池材料板块股价与估值中枢整体下移，跑输 A 股 10ppt。基金持仓整体低配，新宙邦、当升科技、恩捷股份等少数龙头公司盈利快速增长，分别实现超额收益 45%、34%、25%，获得机构重仓。 看好高镍三元和铝塑膜，龙头公司胜出。长期看好板块增长确定性，短期关注市场应对政策与龙头表现。我们维持 2019 锂电池材料销量超预期增长的判断，下游高镍三元、软包电池增长有利于拉动高镍三元正极材料、铝塑膜等需求。预计未来行业竞争激烈洗牌加剧，呈现两极分化，龙头公司强者恒强。 盈利预测与估值 电池材料投资排序：正极材料>铝塑膜>隔膜>电解液和负极材料。推荐新纶科技、新宙邦，建议关注当升科技、杉杉股份。 风险 高镍三元推广进度缓慢，上游原材料价格波动，下游新能源车市场疲软。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 新宙邦-A 推荐 30.00 27.7 23.4 新纶科技-A 推荐 14.20 18.8 14.9 江苏国泰-A 推荐 8.00 12.2 11.3 国轩高科-A 推荐 15.50 13.9 12.7 杉杉-A 中性 14.00 12.7 10.3 沧州明珠-A 中性 4.50 12.9 12.5 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 •化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 转向产品驱动，中游以量补价，有色价格承压 (2019.01.24)•新纶科技-A | 铝塑膜签订 800 万平米大单，稳居国内龙头(2019.01.23)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 产销突破百万，装机高度景气，钴锂价格承压 (2018.12.20)•新纶科技-A | 大客户签署大合同，软包电池加速应用推动铝塑膜业务发展 (2018.12.06)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 电车银十持续景气，动力电池高速增长，材料价格稳中有降 (2018.11.26)•9 月销量超预期，看好四季度旺季继续增长 (2018.10.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李璇 徐奕晨 分析员 分析员 xuan.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 yichen.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070013 647382911001092018-012018-052018-082018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部: 2019 年 1 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行业回顾：以量补价，洗牌加速 ......................................................................................................................................... 4 正极材料：三元加速发展，磷酸铁锂量价齐跌，钴酸锂持平，锰酸锂产销增长 ........................................................... 4 负极材料：量价稳健，龙头表现较好................................................................................................................................... 6 电解液：价格先跌后涨受原材料波动影响，产量稳健增长 ............................................................................................... 7 隔膜：价格大幅下滑，湿法隔膜继续扩张 ........................................................................................................................... 8 铝塑膜：下游软包电池发展和国产替代进口加快 ............................................................................................................... 9 市场表现：总体下降，持仓低配，盈利分化 .................................................................................................................... 10 2018 年盈利：营收增长毛利率下滑，子行业公司两极分化 ............................................................................................ 10 2018 年上市公司表现：跑输 A 股，仅新宙邦、当升科技等少数龙头实现超额收益 .................................................... 11 2018 年基金持仓情况：持仓低配，正极材料、电解液板块重仓最多 ............................................................................ 12 未来展望：看好高镍三元和铝塑膜，龙头胜出 ................................................................................................................ 15 中金公司研究部: 2019 年 1 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部