2019年海外宏观报告：放缓已至，紧缩难继

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观年报 2019 年 02 月 01 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Phoenix RenascenceEconomic and Capital Market Outlook for 2019》2018.12.04 《凤凰涅槃——2019 年经济与资本市场展望（PPT）》2018.12.04 《凤凰涅槃——2019 年经济与资本市场展望》2018.11.28 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 放缓已至，紧缩难继 ——2019 年海外宏观报告 [Table_Summary]投资要点：  经济：强弱分化到同步放缓。回顾 18 年，美国经济增速一枝独秀。18 年欧元区、日本经济增速回落，但美国 GDP 同比增速持续走高。美国经济强劲的主要原因是经济复苏时期采取减税措施带来的超预期刺激，减税政策促进了企业的建筑、设备和知识产权产品投资，而收入提高促进了居民非耐用品和服务消费。欧洲主要受消费和净出口双双下滑拖累，其中 18 年第三季度私人消费对 GDP 同比拉动率相比 17 年四季度下降了 0.3 个百分点，净出口拉动率的下降幅度更大。而全球经济增长放缓拖累日本 18 年出口和投资增速。预计 19 年主要发达经济体经济增速或将同步回落。对于美国，19 年将难以独善其身，经济增速大概率出现回落，主要原因在于美联储加息影响增强和减税刺激减弱。对于欧洲，民粹主义崛起制约了其经济的复苏，18 年欧洲不少国家经历了社会动荡，包括意大利执政联盟与欧盟之间关于财政赤字的争论、法国的“黄背心”运动等，这背后的本质是欧洲高福利与经济增长放缓之间的矛盾，并未得到有效解决，预计 19 年欧洲经济增速继续回落。此外，英国退欧前景也仍不明朗，据 IMF 和英国政府测算，最坏情况下无协议退欧将导致欧盟和英国 GDP 增速分别下降 1.5%和 7.7%。对于日本，全球经济放缓可能继续拖累其出口，预计 19 年日本经济增速仍处低位，而 19年日本提高消费税率也可能对私人消费产生负面影响。 货币政策：想要收紧不容易。美联储：加息暂缓，缩表灵活。本轮美国加息周期已在尾声，1 月美联储议息会议传达了鸽派信号，鲍威尔则暗示加息可能暂缓，18 年四季度以来美国通胀和经济增速放缓，意味着一季度很可能继续保持利率不变，预计全年也可能最多只加一次息。此外美联储还表示，会根据经济和金融状况调整资产负债表正常化过程中的任何细节，意味着缩表也从按计划执行，转向了灵活调整。欧央行：购债虽停，加息仍远。19 年欧央行停止购债，向货币政策的正常化迈进了一步。近年欧元区经济有所企稳，17 年创下 08 年以来最佳的 GDP 增速，同时欧元区失业率和劳工时薪增速也在改善，为通胀上行和货币政策正常化提供了支持。随着 19 年欧央行停止购债，预计美欧日三大央行的总资产规模增速也将转负，全球流动性将面临边际收紧。但从基本面看，欧元区的通胀并未达到目标、PMI 却已经跌了一年，欧央行在近期的议息会议也提到，增长前景面临下行风险，因此预计未来欧央行货币政策的进一步收紧仍需时间，加息最早要到下半年才会考虑。  潜在风险仍需关注。美国、中国、欧元区作为全球最大的三个经济体，对全球需求有着显著影响。据 IMF 测算中国、美国和欧元区在 2018 年对世界经济增长的贡献率分别达到 21%、16%和 9%，中美合计超过 1/3，可以说是全球最重要的两大需求引擎。19 年美国经济面临放缓趋势，中国经济增长仍有下行压力，进口可能放缓，并通过国际贸易传导到其他经济体。中美的进口与其各自制造业 PMI 走势基本一致，18 年 12 月中国 PMI 跌破荣枯线，进口出现负增，而美国制造业 PMI 在 18 年四季度大幅回落，或也预示着进口需求的下滑。18 年下半年，亚洲无论是日本、韩国，还是新兴市场的越南和印度出口增速都出现了下滑，全球进出口增速也由之前的 10%以上回落至5%左右。全球需求放缓，叠加逆全球化抬头，又使贸易摩擦不断升级，未来也需关注其深远影响。短期的冲突会导致关税壁垒提升、进口成本增加，进而抬升生产制造所需的一些中间品的成本和最终消费者承担的价格；冲突长期持续下去，则可能改变既有的对外投资和全球产业链格局，而全球化受阻、贸易活动削弱反过来又会打压出口国家自身的投资和需求。宏观研究—宏观年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1.经济：强弱分化到同步放缓 ....................................................................................... 51.1 18 年：美国增速一枝独秀 ................................................................................ 5 1.2 19 年：经济或将同步回落 ................................................................................ 7 2.货币政策：想要收紧不容易 ..................................................................................... 102.1 美联储：加息暂缓，缩表灵活 ....................................................................... 10 2.2 欧央行：购债虽停，加息仍远 ....................................................................... 11 3.潜在风险仍需关注 ................................................................................................... 12 宏观研究—宏观年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国、日本、英国和欧元区 GDP 同比增速（%） ............................................. 5 图 2 美国企业利润和私人固定资产投资同比（%） ..............................