首次覆盖：23H1净利同比新高，声学超构材料应用可期，水下声隐身等领域进入工程化阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 华秦科技（688281）公司研究报告 2023 年 10 月 11 日 首次覆盖：23H1 净利同比新高，声学超构材料应用可期，水下声隐身等领域进入工程化阶段 [Table_Summary] 投资要点：  主营业务订单持续增多，稳步推动公司营利双增。公司 23H1/22/21 分别实现营收 3.82 亿元/6.72 亿元/5.12 亿元，同比+41.25%/+31.37%/+23.68%，主要系 2023年上半年客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提 升 。 公 司23H1/22/21毛 利 率 分 别 为58.07%/61.00%/58.81% ， 同 比-0.21pct/+2.19pct/-5.18pct，军品定价机制下产品售价降低、产品更新换代、竞争加剧及人工成本上涨压缩毛利率空间。23H1 销售期间费用率 14.21%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.73%/13.74%/-1.26%，管理费用和销售费用的增加主要系本期子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。  经营规模扩大引起存货增长，新增厂房及设备拉动固资增长。23H1 公司存货6810.39 万元，较 22 年期末增加 55.64%，主要原因是主营业务订单增多，公司备货增加。23H1 公司的固定资产 1.92 亿元，较 22 年期末增加 48.10%，主要是本期新增厂房及机器设备所致。固定资产本期增加金额中 89.36%来自于购置，10.64%来自于新材料园募投项目的设备验收转固。公司 23H1 期末合同负债712.11 万元，比 22 年末增加 87.63%，主要原因是销售合同下预收账款增多。  子公司投建项目稳步推进，新领域业务及在研项目进展顺利。子公司华秦航发投建的航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计下半年投入试生产。华秦光声 23H1 营收134.12 万元，其声学超构材料相关技术在轨道交通、航空航天、核工业、水下声隐身等领域已逐渐进入工程化阶段；该材料较普通声学材料厚度更小、寿命更长、可定制更灵活，在声纳屏蔽、水下通信等领域也有潜在发展空间。2023H1华秦光声有声学相关在研项目“精密声学测试仪器开发”、“声学超构降噪材料研发”、“声学超构材料应用场景”，公司预计投资总金额 1555 万元，三个项目目前投资进度分别为 58.15%、24.48%、2.72%，目前进展顺利。  募投项目进展顺利，保障公司产能，助力业务布局。23H1 公司募投项目“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”预计投资总额分别为6.81 亿元和 3.19 亿元，两项目持续推进，进展顺利，结构隐身材料生产车间已开始进行设备调试等工作。其中“特种功能材料产业化项目”相较于 22 年年报，投资进度从 19.91%提升至 29.44%。“特种功能材料研发中心项目” 相较于 22 年年报，投资进度从 11.30%提升至 16.86%。  盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 3.26/ 4.46/ 5.67 元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 60 倍 PE，我们认为对应目标价 195.60 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 512 672 990 1383 1797 (+/-)YoY(%) 23.7% 31.4% 47.3% 39.6% 30.0% 净利润（百万元） 233 333 454 620 788 (+/-)YoY(%) 50.6% 43.0% 36.2% 36.6% 27.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.68 2.40 3.26 4.46 5.67 毛利率(%) 58.7% 61.0% 60.3% 59.2% 58.0% 净资产收益率(%) 43.5% 8.8% 10.7% 12.8% 14.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华秦科技（688281）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  主要盈利预测假设。 公司为航空领域特种材料业务龙头，其他领域隐身材料业务有望拓展，分业务预测如下： 1）特种功能材料技术服务：我们预计 2023-2025 年特种功能材料技术服务收入增速为40.00%/35.00%/30.00%，毛利率 75.00%/ 73.00%/ 70.00%。 2）特种功能材料产品：我们预计 2023-2025 年特种功能材料产品收入增速 48.00%/40.00%/ 30.00%，毛利率 59.00%/ 58.00%/ 57.00%。 3）其他业务：我们预计 2023-2025 年其他业务收入增速 10.00%/ 10.00%/ 10.00%，毛利率 5.00%/ 5.00%/ 5.00%。 表 1 公司主营产品收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 特种功能材料技术服务 营业收入（百万元） 57.50 80.50 108.68 141.28 YoY (%) 313.44% 40.00% 35.00% 30.00% 营业成本（百万元） 11.52 20.13 29.34 42.38 毛利率（%） 79.97% 75.00% 73.00% 70.00% 特种功能材料产品 营业收入（百万元） 614.66 909.69 1273.57 1655.64 YoY (%) 24.93% 48.00% 40.00% 30.00% 营业成本（百万元） 250.46 372.97 534.90 711.93 毛利率（%） 59.25% 59.00% 58.00% 57.00% 其他业务 营业收入（百万元） 0.24 0.26 0.28 0.31 YoY (%) -96.04% 10.00% 10.00% 10.00% 营业成本（百万元） 0.26 0.25 0.27 0.30 毛利率（%） -9.92% 5.00% 5.00% 5.00% 总营业收入（百万元） 672.40 990.46 1382.53 1797.24 YoY (%) 31.37% 47.30% 39.59% 30.00% 总营业成本（百万元） 262.24 393.35 564.51 754.61 综合毛利率（%） 61.00% 60.29% 59.17% 58.01% 资料来源：公司 2022 年年报，HTI  可比公司选取理由。 我们认为华秦科