轻工制造行业基金4Q18持仓分析：继续超配，细分板块龙头仍是配置重点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 24 日 轻工制造行业 基金 4Q18 持仓分析：继续超配，细分板块龙头仍是配臵重点 行业动态 行业近况 2018 年四季度基金持仓情况已公布完毕，轻工制造板块持仓较 Q3小幅下降 0.04 个百分点至 2.01%，但仍然是投资者较为关注的板块（超配 0.87 个百分点），整体仓位占比处于历史平均水平之上。细分板块龙头是配臵重点，包装板块关注度提升。 评论 1、基金重仓股：家居仍维持热度，包装关注度明显提升。从板块内基金持仓市值占比 TOP 20 的公司来看，家居板块占 8 席仍然保持较高的热度。包装板块紧随其后占据 6 席机构关注度显著提升，我们认为与包装行业集中度提升加速、原材料价格下跌盈利弹性显现有关。个股层面，TOP20 中前三名分别为晨光文具、索菲亚、中顺洁柔，其分别为文具、定制家居、生活用纸细分领域的龙头具备较强阿尔法，均获得 15 家以上基金重配，遥遥领先其他公司。 2、分板块看：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多。①家居板块：受基本面增速放缓影响，2018 年大多数家居股的机构持仓都在下降，但长期来看龙头抢占市场份额带来的阿尔法属性更强，持仓方面四季度欧派获 9500 万逆势加仓，未来我们也看好板块内龙头公司基本面预期修复后重获机构青睐。②包装行业：整体来看机构持仓的变化和基本面趋势保持一致，金属包装龙头奥瑞金在行业格局回暖、盈利能力修复预期下基金持仓市值增加4900 万；而下游客户需求波动的纸包装板块龙头公司裕同科技、合兴包装基金持仓市值下降 600 万、1.7 亿。③文娱板块：老凤祥受益于金价上行、业绩弹性显现持仓基金数量增长 8 家，持仓市值也出现较大幅度跃升；晨光文具在 Q3 机构抱团配臵影响下 Q4配臵机构和持仓市值有所下降。④印刷造纸：造纸板块周期下行资金流出，消费属性更强龙头中顺洁柔获加仓。 3、沪港通持股：优质龙头公司获得北上资金增持。顾家家居作为软体家具行业龙头公司典型代表，沪港通持股占比流通市值22.27%，位列行业第一。紧随其后的是尚品宅配、索菲亚、欧派家居、裕同科技等家居、包装行业龙头公司。 4、配臵策略：追求确定性、聚焦龙头。当前轻工板块估值仅 18.5x，已回落至历史底部区间，2019 年确定性仍然将成为重要的选股思路，我们预计未来资金仍将偏好基本面扎实的行业龙头公司。 估值与建议 A 股重点推荐：家居龙头欧派家居、索菲亚、顾家家居；印刷包装龙头：劲嘉股份、裕同科技；文娱轻工：晨光文具。港股推荐：敏华控股。 风险 行业需求增速大幅下行；原材料价格波动风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 欧派家居-A 推荐 102.00 17.8 14.6 索菲亚-A 推荐 24.60 11.1 9.3 顾家家居-A 推荐 66.00 16.5 13.7 好莱客-A 推荐 26.00 9.2 8.0 喜临门-A 推荐 13.70 9.7 8.6 大亚圣象-A 推荐 14.00 7.4 6.6 东易日盛-A 推荐 22.00 12.7 10.3 晨光文具-A 推荐 36.60 27.4 21.1 裕同科技-A 推荐 59.20 12.9 10.8 合兴包装-A 推荐 7.50 15.7 12.6 劲嘉股份-A 推荐 10.00 13.3 10.7 奥瑞金-A 中性 5.90 11.8 9.8 敏华控股-H 推荐 5.20 9.1 7.3 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •敏华控股-H | 越南项目助力外销份额提升，原材料回落带来利润端改善 (2019.01.17)•全球变局下的中国产业趋势：家具篇 (2018.12.18)•奥瑞金-A | 收购波尔中国重塑金属包装行业格局，盈利能力迎来向好趋势 (2018.12.13)•劲嘉股份-A | 烟标主业持续回暖，新型烟草抢先布局，重申 TopPick (2018.12.11)•2018“双十一”：家居企业发力电商渠道，头部品牌强者恒强(2018.11.12)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 樊俊豪 林瑶 分析员 联系人 junhao.fan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986 yao.lin@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118090057 566778891001112018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金轻工制造 中金公司研究部: 2019 年 1 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 轻工板块持仓情况：继续超配，仓位占比微降 .................................................................................................................. 3 基金重仓股：家居仍维持热度，逆周期龙头更受青睐 ....................................................................................................... 5 各子板块：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多 ............................................................................................... 7 沪港通持股分析：优质龙头公司获得北上资金增持 ........................................................................................................... 9 未来展望：追求确定性，聚焦优质品牌龙头公司............................................................................................................. 10 图表 图表 1: 轻工制造板块超配 0.87 个百分点 ................................................................................................................................. 3 图表 2: 4Q18 主动偏股型基金持仓比例 ..................................................................................................................................... 3 图表 3: 4Q18 主动偏股型基金持仓比例变化 ................