交通运输行业周报：航空需求好于预期，油运供需改善持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.23 航空需求好于预期，油运供需改善持续 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： [Table_Summary]  航空：节后需求好于预期，国内量价仍超疫前。节后量价回落引发需求担忧。随着老人节后错峰出游与公商需求逐步恢复，近日国内客流已回升至较 2019 年增长超一成，国内票价（含油）继续高于 2019 年，淡季需求韧性好于预期。10 月底将迎 2023/24 冬春航季换季，我们预计新航季总时刻量环比基本平稳，其中，三四线航班计划或有所缩减，而年中干线机场新增时刻将在新航季得以执行。此次干线新增时刻为管制多年后的一次性时刻容量评估增量，预计未来数个航季难以继续增加，背后是空域时刻瓶颈持续。短期或有正常换季效应影响，中长期将优化航司航网品质。待供需恢复盈利中枢上升可期，建议逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。  油运：建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。（1）原油油运：节后运价快速上升，油轮船东情绪改善。上周中东-中国 VLCC TCE 最高近4 万美元。后续旺季表现取决于贸易恢复节奏，提示短期峰值预测难度较大。（2）成品油运：多线 MR TCE 略有回落，实业界仍预期乐观。预计未来贸易重构将继续深化，欧美加强制裁执行有望推动贸易重构与影子船队缩减、老旧船淘汰。预计 Q3 业绩随运价环比回落，上市公司实际经营应好于行业运价指数均值，业绩有望好于预期。油运仍具超级牛市期权，建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。  近期航空与油运交流要点：航空需求好于市场预期，油运供需改善将持续。（1）航空：①双节假期需求旺盛，节后低谷符合预期，无需过于担忧。②我们预计新航季航班总量平稳，航网优化，未来航班量上有封顶。③我们预计 2024 年国内客流较 2019 年增长超 15%，票价继续上升。(2)油运：①2022 年俄乌冲突与抢运主导，2023 年油运贸易重构才开启，逆全球化下将继续深化。②未来数年油运供给刚性，油轮船东规模下单意愿不足，环保监管将致持续降速与老船加速淘汰。  国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。  风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 《航空客流企稳回升，原油运价节后上行》2023.10.16 《航空量价超预期，节后油运迎旺季》2023.10.09 《假期量价好于预期，未来需求韧性良好》2023.10.08 《【国君交运】航空机场行业数据库月报202308》2023.09.27 《航空票价稳中上行，俄油政策加速重构》2023.09.25 行业周报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：预计 2023 年暑运客流创历史新高 图 2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较 19 年增长超 5% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 3：国内客流：预计 2023 年暑运较 2019 年同期增长超 15% 图 4：国际客流：预计 2023 年暑运继续逐步恢复 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 5：VLCC TCE：上周中东-中国 TCE 最高上冲至 4 万美元/天左右 图 6：MR TCE：新澳航线 TCE 略回落至 3 美元/天以下 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.20.40.60.81月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月（亿人次/月）中国民航客运量201920222023-100%-50%0%50%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中国民航客运量同比增速20192022*2023*02,0004,0006,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线20192022202302004006008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线201920222023-505101522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10TCE（万美元/天）VLCC：中东-中国航线运价0246822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10(万美元/天)MR：新加坡-澳洲航线运价图 7：VLCC 在手订单占比仅 2%，船东下单意愿不足 图 8：MR 现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源： Clarksons，国泰君安证券研究 -505101522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1126&27-未定VLCC船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球VLCC：906艘在手订单占比：2%20岁以上老船占比：14.1%-5005010020192020202120222023202420252026MR船队增减（艘）已交付待交付