宏观专题报告：5%的美债利率，是否偏高了？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023 年 10 月 23 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《三季度经济：继续修复（梁中华、荀玉根）》2023.10.20 《宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望》2023.10.14 《美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华）》2023.10.10 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 5%的美债利率：是否偏高了？ [Table_Summary] 投资要点：  今年 7 月份以来，美债利率再度大幅攀升，美国 10 年期国债利率最高攀升至 5%以上，10 月 20 日收至 4.93%，30 年期国债利率达到 5.09%。美债利率大幅攀升的驱动因素是什么？5%附近的美债名义利率是否偏高了？美债是否会长期维持高利率？往前看，美债利率走势如何？本文就这些问题做一些探讨。  风险提示：美国货币政策收紧超预期，美国经济超预期。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 直接原因：实际利率抬升 .......................................................................................... 4 2. 美债的实际利率：是否太高了？ ............................................................................... 5 3. 宽财政、紧货币：构成短期冲击 ............................................................................... 6 4. 往前怎么看？配臵价值或已经显现 ............................................................................ 9 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国国债利率走势（%） .................................................................................... 4 图 2 今年美债利率上行：通胀预期稳定，主要是实际利率抬升（%） ...................... 4 图 3 美国近期通胀仍然平稳（%） ............................................................................. 5 图 4 美国实际利率水平：已经回到 2008 年之前的水平（%） .................................. 5 图 5 美国实际利率水平：或已经明显高于自然利率（%） ......................................... 6 图 6 美国实际利率水平：与经济增速的对比（%） ................................................... 6 图 7 美国财政赤字率今年再回升（%） ...................................................................... 7 图 8 美国财政从“逆周期”到“顺周期”？（%） ............................................................. 7 图 9 美国财政个税收入大幅下滑（十亿美元） .......................................................... 8 图 10 美国财政中资产收益大幅减少（十亿美元） ..................................................... 8 图 11 美国财政利息支出（十亿美元） ....................................................................... 8 图 12 美国财政投资支出（十亿美元） ....................................................................... 8 图 13 市场需要“消化”的美债和机构债的量明显抬升（十亿美元） ............................. 8 图 14 用核心通胀估算的短端实际利率（%）............................................................. 9 图 15 美国联邦债务增量展望（十亿美元） ................................................................ 9 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 今年 7 月份以来，美债利率再度大幅攀升，美国 10 年期国债利率最高攀升至 5%以上，最后（10 月 20 日）收至 4.93%，30 年期国债利率达到 5.09%。美债利率大幅攀升的驱动因素是什么？5%附近的美债名义利率是否偏高了？美债是否会长期维持高利率？往前看，美债利率走势如何？本文就这些问题做一些探讨。 图1 美国国债利率走势（%） -0.50.51.52.53.54.55.52018-102019-102020-102021-102022-102023-10美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 资料来源：Wind，海通证券研究所 1. 直接原因：实际利率抬升 如果将美债名义利率拆分为实际利率和通胀预期，其实今年以来美国通胀预期变化并不大，即通胀对美债利率的影响已经弱化。今年以来（截至 10 月 20 日，下同），美国 10 期国债利率抬升了 105BP，其中通胀预期只抬升了 17BP，而其中 16 个 BP 都是在巴以问题出现以后抬升起来的，10 月前美国 10 年期通胀预期都稳定在 2.3%附近。尽管这一水平相比疫情之前