批零行业1H2023业绩总结:整体恢复正增长,百货修复趋势向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 整体恢复正增长,百货修复趋势向好 ——批零行业 1H2023 业绩总结 [Table_Summary] 投资要点: 行业:消费数据回暖,必选稳增、可选分化。①1H23 社零总额 22.8 万亿元,同比增长 8.2%;限额以上消费品零售额 8.5 万亿元,同比增长 7.4%。其中,测算 1Q23、2Q23 分别较 21 年同期增 9.2%、5.6%,环比放缓;4-6 月分别较 21 年同期增 5.3%、5.2%和 6.3%。②1H23 CPI 增速总体回落,4-6 月低位运行,分别同比增 0.1%、0.2%、持平。 板块:百货修复趋势向好,超市减亏为主。(1)百货:收入修复至近 21 年水平,利润端仍有缺口。2Q23,①收入:板块收入同比增长 7.7%,恢复至 2Q21 的 95.1%,恢复度环比好转 0.9pct。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。②毛利率与费用率:板块毛利率较 1H22/1H21 各增 3.3pct/减 0.5pct,仍有较小缺口;费用率较 1H22/1H21 各减 2.0pct/增 0.4pct。③净利润与净利率:板块扣非净利润同比增长 354.5%,主要受益于线下客流修复、高经营杠杆、内部提效;但仅恢复至 2Q21 的 53.0%,仍有较大修复空间;其中龙头利润更具韧性,王府井、重庆百货分别恢复至 21 年同期 93%、88%。扣非净利率 2.1%,同比提升 3.0pct 实现扭亏,较 21 年同期仍有约 1.7pct 缺口。(2)超市:减亏为主,持续推进经营调优。2Q23,①收入:样本公司收入同比降低 15.1%,恢复至 2Q21的 86.3%,恢复度环比减 0.5pct,主因消费环境承压影响,2Q22 囤货需求高基数以及部分龙头主动进行门店调优;板块内国光连锁、红旗连锁、家家悦恢复度分别达 112%、108%、102%,跑赢板块且超过 21 年同期水平。②毛利率与费用率:板块毛利率较 1H22/1H21 各增 0.8pct/2.2pct,稳中有进;费用率较 1H22/1H21各增 1.7pct/0.3pct。③净利润和净利率:板块扣非净亏损幅度同比扩大 37.8%,较 21 年减亏约 35.2%。板块内三江购物、红旗连锁、家家悦实现盈利,且修复度超 21 年同期。净亏损占比约 3.1%,亏损幅度同比扩大 1.2pct,较 21 年减亏约 1.0pct。 个股:龙头释放弹性,新业态助力成长。①重庆百货:1H23 收入 101.6 亿元,同比增长 2.6%;归母净利润 9.1 亿元,同比增长 56.9%,主业、马消双优增长。②王府井:收入 63.8 亿元,同比增长 11.1%,剔除门店变动,同店增长 10.1%;归母净利润 5.2 亿元,同比增长 36.1%,降本增效盈利能力提升。③家家悦:1H23收入 90.9 亿元,同比下降 3.1%;归母净利润 1.8 亿元,同比增长 6.1%,省外减亏亮眼,零食折扣基本跑通,2Q23 加速展店。④小商品城:1H23 收入 51.6 亿元,同比增长 22.7%;归母净利润 19.98 亿元,同比增长 63.5%,CG 平台和跨境支付双高增长。 投资建议:把握国企改革和业务创新两条主线。①百货:重点关注重庆百货(低估值+稳增长+高弹性),关注王府井(业绩韧性强)、汇嘉时代(新疆龙头,竞争改善,1H23 利润创历史新高)、百联股份(推进 Reits)。②超市和批发市场:重点关注小商品城(市场主业步入新一轮扩张周期,新业务进入规模放量与利润兑现期),关注农产品(主业稳健+产业链贡献成长增量);超市关注家家悦,1H23 省外减亏超预期,关注同店趋势和零食折扣店进展。③跨境电商:把握行业红利,首选品牌竞争力强的龙头,重点关注安克创新,建议关注华凯易佰、致欧科技、赛维时代。  风险提示:消费持续疲软;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策不确定。 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 行业:消费数据回暖,必选稳增、可选分化 上半年社零及限额以上数据增速修复至高个位数,2Q23 环比放缓。1H23 社零总额达 22.8 万亿元,同比增长 8.2%;限额以上消费品零售额达 8.5 万亿元,同比增长 7.4%。其中,考虑到 2Q22 低基数,较 2021 年同期增速数据来看:①季度修复度环比下滑:1Q23 增长 5.8%,较 1Q21 增长 9.2%,测算 2Q23 增长 10.7%,较 2Q21 增长 5.6%;②6月环比有所改善:4 月、5 月、6 月较 21 年同期增速分别为 5.3%、5.2%和 6.3%。 分品类看,必选维持韧性,可选中金银珠宝、餐饮及化妆品增长显著。1H23,据我们测算,较 1H21 年同比增速中,必选品类维持韧性增长:烟酒(15.9%)>粮油食品(15.2%)>饮料(9.3%)>日用品(6.4%);可选品类分化明显:金银珠宝(16.0%)>餐饮(13.9%)>化妆品(5.9%)>服饰(5.5%)>电器(1.4%)>家具(-5.5%),必选品类恢复度相对优于可选品类。 表 1 社零及限额以上各品类增长情况(%) 资料来源:WIND,统计局,HTI 测算 备注:2Q 及 7-8 月增速为测算值 1H23 CPI 增速总体回落。1-6 月 CPI 同比增速分别为 2.1%、1.0%、0.7%、0.1%、0.2%、0.0%,增速呈现收窄趋势,并于 7 月同比降低 0.3%出现负增长,8 月同比小幅增长 0.1%;6、7、8 月食品 CPI 分别同比增长 2.3%、降低 1.7%、降低 1.7%;6、7、8 月非食品 CPI分别同比降低 0.6%、持平、增长 0.5%。总体来看,当下 CPI 增速在相对低点趋稳。 图1 CPI 月度同比增速(202001-202308) 资料来源:国家统计局,HTI 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2. 板块:百货修复趋势向好,超市减亏为主 1、百货:收入修复至近 21 年水平,利润端仍有缺口 我们选取百联股份、重庆百货、天虹股份、王府井、欧亚集团、银座股份等 36 家百货及综合业态 A 股公司作为样本,对百货板块 2Q23 进行业绩分析: (1)收入:接近 21 年同期水平,修复趋势向好。2Q23 营业总收入同比增长 7.7%,增速环比提升8.7pct,并恢复至2Q21的95.1%,较1Q23约94.2%的恢复度环比好转0.9pct,修复趋势向好。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。 (2)毛利率:同比大幅回升 3.3pct。2Q23 毛利率 35.6%,同比增加 3.3pct,相较21 年同期下降 0.5pct

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2023-10-24
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