批零行业1H2023业绩总结：整体恢复正增长，百货修复趋势向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 整体恢复正增长，百货修复趋势向好 ——批零行业 1H2023 业绩总结 [Table_Summary] 投资要点： 行业：消费数据回暖，必选稳增、可选分化。①1H23 社零总额 22.8 万亿元，同比增长 8.2%；限额以上消费品零售额 8.5 万亿元，同比增长 7.4%。其中，测算 1Q23、2Q23 分别较 21 年同期增 9.2%、5.6%，环比放缓；4-6 月分别较 21 年同期增 5.3%、5.2%和 6.3%。②1H23 CPI 增速总体回落，4-6 月低位运行，分别同比增 0.1%、0.2%、持平。 板块：百货修复趋势向好，超市减亏为主。（1）百货：收入修复至近 21 年水平，利润端仍有缺口。2Q23，①收入：板块收入同比增长 7.7%，恢复至 2Q21 的 95.1%，恢复度环比好转 0.9pct。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。②毛利率与费用率：板块毛利率较 1H22/1H21 各增 3.3pct/减 0.5pct，仍有较小缺口；费用率较 1H22/1H21 各减 2.0pct/增 0.4pct。③净利润与净利率：板块扣非净利润同比增长 354.5%，主要受益于线下客流修复、高经营杠杆、内部提效；但仅恢复至 2Q21 的 53.0%，仍有较大修复空间；其中龙头利润更具韧性，王府井、重庆百货分别恢复至 21 年同期 93%、88%。扣非净利率 2.1%，同比提升 3.0pct 实现扭亏，较 21 年同期仍有约 1.7pct 缺口。（2）超市：减亏为主，持续推进经营调优。2Q23，①收入：样本公司收入同比降低 15.1%，恢复至 2Q21的 86.3%，恢复度环比减 0.5pct，主因消费环境承压影响，2Q22 囤货需求高基数以及部分龙头主动进行门店调优；板块内国光连锁、红旗连锁、家家悦恢复度分别达 112%、108%、102%，跑赢板块且超过 21 年同期水平。②毛利率与费用率：板块毛利率较 1H22/1H21 各增 0.8pct/2.2pct，稳中有进；费用率较 1H22/1H21各增 1.7pct/0.3pct。③净利润和净利率：板块扣非净亏损幅度同比扩大 37.8%，较 21 年减亏约 35.2%。板块内三江购物、红旗连锁、家家悦实现盈利，且修复度超 21 年同期。净亏损占比约 3.1%，亏损幅度同比扩大 1.2pct，较 21 年减亏约 1.0pct。 个股：龙头释放弹性，新业态助力成长。①重庆百货：1H23 收入 101.6 亿元，同比增长 2.6%；归母净利润 9.1 亿元，同比增长 56.9%，主业、马消双优增长。②王府井：收入 63.8 亿元，同比增长 11.1%，剔除门店变动，同店增长 10.1%；归母净利润 5.2 亿元，同比增长 36.1%，降本增效盈利能力提升。③家家悦：1H23收入 90.9 亿元，同比下降 3.1%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 6.1%，省外减亏亮眼，零食折扣基本跑通，2Q23 加速展店。④小商品城：1H23 收入 51.6 亿元，同比增长 22.7%；归母净利润 19.98 亿元，同比增长 63.5%，CG 平台和跨境支付双高增长。 投资建议：把握国企改革和业务创新两条主线。①百货：重点关注重庆百货（低估值+稳增长+高弹性），关注王府井（业绩韧性强）、汇嘉时代（新疆龙头，竞争改善，1H23 利润创历史新高）、百联股份（推进 Reits）。②超市和批发市场：重点关注小商品城（市场主业步入新一轮扩张周期，新业务进入规模放量与利润兑现期），关注农产品（主业稳健+产业链贡献成长增量）；超市关注家家悦，1H23 省外减亏超预期，关注同店趋势和零食折扣店进展。③跨境电商：把握行业红利，首选品牌竞争力强的龙头，重点关注安克创新，建议关注华凯易佰、致欧科技、赛维时代。  风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 行业：消费数据回暖，必选稳增、可选分化 上半年社零及限额以上数据增速修复至高个位数，2Q23 环比放缓。1H23 社零总额达 22.8 万亿元，同比增长 8.2%；限额以上消费品零售额达 8.5 万亿元，同比增长 7.4%。其中，考虑到 2Q22 低基数，较 2021 年同期增速数据来看：①季度修复度环比下滑：1Q23 增长 5.8%，较 1Q21 增长 9.2%，测算 2Q23 增长 10.7%，较 2Q21 增长 5.6%；②6月环比有所改善：4 月、5 月、6 月较 21 年同期增速分别为 5.3%、5.2%和 6.3%。 分品类看，必选维持韧性，可选中金银珠宝、餐饮及化妆品增长显著。1H23，据我们测算，较 1H21 年同比增速中，必选品类维持韧性增长：烟酒（15.9%）＞粮油食品（15.2%）＞饮料（9.3%）＞日用品（6.4%）；可选品类分化明显：金银珠宝（16.0%）>餐饮（13.9%）>化妆品（5.9%）>服饰（5.5%）>电器（1.4%）>家具（-5.5%），必选品类恢复度相对优于可选品类。 表 1 社零及限额以上各品类增长情况（%） 资料来源：WIND，统计局，HTI 测算 备注：2Q 及 7-8 月增速为测算值 1H23 CPI 增速总体回落。1-6 月 CPI 同比增速分别为 2.1%、1.0%、0.7%、0.1%、0.2%、0.0%，增速呈现收窄趋势，并于 7 月同比降低 0.3%出现负增长，8 月同比小幅增长 0.1%；6、7、8 月食品 CPI 分别同比增长 2.3%、降低 1.7%、降低 1.7%；6、7、8 月非食品 CPI分别同比降低 0.6%、持平、增长 0.5%。总体来看，当下 CPI 增速在相对低点趋稳。 图1 CPI 月度同比增速（202001-202308） 资料来源：国家统计局，HTI 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2. 板块：百货修复趋势向好，超市减亏为主 1、百货：收入修复至近 21 年水平，利润端仍有缺口 我们选取百联股份、重庆百货、天虹股份、王府井、欧亚集团、银座股份等 36 家百货及综合业态 A 股公司作为样本，对百货板块 2Q23 进行业绩分析： （1）收入：接近 21 年同期水平，修复趋势向好。2Q23 营业总收入同比增长 7.7%，增速环比提升8.7pct，并恢复至2Q21的95.1%，较1Q23约94.2%的恢复度环比好转0.9pct，修复趋势向好。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。 （2）毛利率：同比大幅回升 3.3pct。2Q23 毛利率 35.6%，同比增加 3.3pct，相较21 年同期下降 0.5pct