煤炭行业：煤炭板块底部业绩夯实，低估值高分红价值彰显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 09 月 23 日 煤炭板块底部业绩夯实，低估值高分红价值彰显 [Table_Summary] 投资要点：  23 年前 7 个月全行业利润总额同比-26%，吨煤利润降至 174 元/吨（6 月触底吨煤利润为 121 元/吨）。2023 年 1-7 月，行业利润总额累计同比下降 26.2%，较 3月底的-4.9%进一步下滑。2023 年 1-7 月行业吨煤利润 174 元/吨，较 23Q1、去年同期分别下降 21、72 元/吨。当月来看，4/5/6 月吨煤利润分别为 188/183/121 元/吨，7 月已触底回升至 144 元/吨。  上半年 35 家样本公司营收/归母净利同比-7%/-27%，其中 Q2 归母净利环比-30%。在披露产销量数据的 16 家煤炭上市公司中，2023H1 均价/成本分别同比平均-11.2%/-3.4%。分煤种看，2023H1 动力煤企业价格/成本同比-11.7%/-0.2%，动力煤企业平均吨煤净利约 146 元/吨，较去年同期-27%；焦煤企业价格/成本同比-14.4%/-15%，平均吨煤净利约 192 元/吨，较去年同期-13%。从 35 家样本公司数据加总看，2023H1 主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-7.1%/-2.3%，整体毛利率水平为 31.4%，同比下降 3.3pct。2023H1 样本公司归母净利润合计 1099亿元，同比-26.9%，剔除电力及运输板块占比较大的中国神华后的归母净利 766亿元，同比-29.8%，盈利下滑幅度高于营收降幅。其中，2023Q2 样本公司归母净利合计达 452 亿元，环比-30.1%，剔除中国神华后归母净利 305 亿元，环比-33.7%。  资产负债率相对稳定，资本开支有所放缓，账面现金和 ROE 水平有所回落，高股息有望维持。资产负债方面，截至 2023 年 7 月，行业债务规模总量再创新高至 4.53 万亿元，较 2022 年底、23Q1 分别增加 807、245 亿元。截至 2023 年 7月，全行业资产负债率为 60.2%，较 2022 年底/23Q1 分别-0.51/+0.12pct。35 家样本公司算术平均资产负债率 52.64%，较 2022 年底下降 0.13pct，较 2023Q1 上升1.14pct。资本开支方面，35 家样本公司 23H1 合计资本开支 598 亿元，年化资本开支 1196 亿元，较 22 年的 1256 亿元减少 60 亿元。账面现金方面，从 16Q1 开始煤企平均账面现金总体呈现持续增长态势，22Q3 达到历史峰值 39.7 亿元，23H1有所回落。ROE 方面，2022 年 11 家重点煤炭公司平均 ROE 水平达到 26.8%的历史最高水平，2023H1 有所回落，年化 ROE 水平为 19.4%，较 22 年-7.5pct，其中主流焦煤/动力煤企业 23 年化平均 ROE 水平为 18%/20.5%。股息率方面，虽然 23H1煤价回落致盈利下滑，但按照 23H1 盈利水平年化，我们测算行业仍有 11 家公司当前股息率水平在 8%以上，5 家在 10%以上。  2023 年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位。动力煤方面，我们认为电厂日耗高点已过，9 月虽已进入用电需求淡季，但近期安全检查加严及海外高成本矿井支撑导致供应也有所收缩，我们预计煤价短期或以震荡为主。四季度进入国内冬季旺季，叠加国际动力煤市场印度、欧洲需求提升，若供应收缩依然持续，动力煤价格有望出现较大幅度反弹。我们预计 23 年长协均价有望维持在 700 元/吨以上、市场均价 900 元/吨以上高位波动。焦煤方面，由于国内供给相对刚性，考虑到下游库存持续低位，近期宏观政策频出提振黑色产业链情绪，若需求边际出现改善弹性可期。综合来看，我们预计山西产京唐港主焦煤库提价 23 年均价有望维持在 2000 元/吨以上区间高位波动。  投资建议：我们认为煤炭板块中期业绩整体盈利仍较稳健，未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。建议关注 1）高分红公司的机会，推荐中国神华、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业；2）倒查 2000 年以来瞒报带动主产地供应收缩，且行业需求逐步进入旺季，建议关注焦煤板块机会，推荐平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；3）煤矿安全智能化改造顺应政策大方向，持续重点推荐受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。  风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策不容易把握。 行业研究·煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 23 年前 7 个月全行业利润总额同比-26%，吨煤利润降至 174 元/吨 ............................. 5 2. 2023 年半年报分析：均价同比-11%，35 家样本公司归母净利同比-27% ..................... 6 2.1 23H1 均价/成本同比-11%/-3%，吨煤净利同比下降约 20% ................................... 6 2.2 2023H1 归母净利 1099 亿元，同比下降 27% .......................................................... 7 2.3 三费小幅上升 ............................................................................................................ 9 2.4 行业资产负债率明显下降，经营现金流净额较 22Q3 高位回落 ........................ 11 2.5 资本开支较 22 年有所放缓 .................................................................................... 13 2.6 现金流充沛，资本开支维稳，行业高分红传统有望延续 ................................... 14 3. 2023 年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位 ........................................................ 16 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 18 5. 风险提示 ..............................