软件及服务、技术硬件及设备行业业绩预览：计算机板块预告总结，宏观影响逐步显现，商誉风险并未显著化解

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 31 日 软件及服务、技术硬件及设备 计算机板块预告总结：宏观影响逐步显现，商誉风险并未显著化解 业绩预览 2018 年全年预测盈利同比增长 0~20% 2018 年年度业绩预告基本发布完毕。我们跟踪的 254 家计算机板块公司中共有 206 家公司发布了年度业绩预告或快报，占比 81%。用中位数法计算得到的板块业绩增速区间为 0%~20%，符合我们此前的预期（10%~15%）。但考虑到实际业绩增速一般低于预告区间的中值，因此在悲观假设下板块 2018 年业绩实际增速可能低于10%。 关注要点 宏观经济放缓、商誉减值以及收并购降速是业绩增速下滑的主要原因。（1）我们在此前报告中指出，计算机板块具有宏观后周期的特性，在 PMI、PPI 同比、行业固定资产投资增速下行的背景下，板块利润增速在三季度 11.9%的基础上继续下行至 10%左右；（2）根据统计，预告中共有 36 个公司进行了商誉相关的减值，其合计净利润为亏损 121 亿，预计对板块业绩也产生了较大的拖累；（3）2018 年全年投资并购事件共有 104 件，低于此前三年，缺乏外延增长也是板块增速放缓的原因之一。 从结构上看，共有 28 家公司利润大幅下滑，27 家公司利润大幅增长。在增速分布上看，利润增速小于-100%的公司共有 28 家，增速大于 100%的公司共有 27 家，占比各为 13%左右。增速位于0%~50%的公司共计 80 家，占比 39%。共有 10 家公司在 2018 年扭亏为盈，有 26 家公司在 2017 年盈利的基础上在 2018 年全年录得亏损。共有 21 家公司在三季度基础上利润增速大幅提升，有 47家公司在三季度基础上利润增速大幅下滑。 2019 年宏观后周期影响将继续持续，商誉减值压力并未显著化解。在市场对于 2019 年宏观环境预测相对保守的情况下，预计板块后周期的效应仍将体现，计算机板块公司业绩仍将受到负面拖累。尽管部分板块公司已经进行了商誉减值，根据其净利润估算减值的商誉体量应该在 121 亿左右，但与板块三季度商誉总额 1799 亿相比仍有较大差距，基于此我们判断 2019 年商誉对于板块的压力仍将存在。 估值与建议 我们对部分公司的盈利预测及目标价进行了调整，具体幅度请参见正文图表 1。维持推荐恒生电子、石基信息、广联达、用友网络，建议关注科大讯飞。 风险 宏观经济下行；系统性估值回调。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恒生电子-A 推荐 73.00 50.0 37.0 石基信息-A 推荐 38.00 47.8 37.5 广联达-A 推荐 30.00 54.8 46.7 科大讯飞-A 中性 32.00 51.2 37.5 用友网络-A 推荐 29.00 59.1 53.0 东方国信-A  中性 14.00 18.3 14.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 •华阳集团-A | 应收账款减值影响净利润表现，汽车电子业务未来回暖 (2019.01.30)•恒生电子-A | FY18 预告扣非后利润增速超 100%，费用控制效果超预期 (2019.01.29)•计算机 4Q18 基金持仓：中小市值公司集中度上升，热点板块轮动 (2019.01.22)•用友网络-A | 2019 用友商业伙伴大会：用友三十年再出发(2019.01.22)•技术硬件及设备 | 工信部推动 eMTC 专网频率，利好专网设备和物联网行业 (2019.01.17)•科大讯飞-A | “新型基建”带来积极影响；关注“平台+赛道”战略发力 (2019.01.10)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 黄丙延 于钟海 陈真洋 分析员 联系人 分析员 分析员 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 zhonghai.yu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070011 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref： BNE480 5872861001141282018-012018-052018-082018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2019 年 1 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 公司盈利预测、目标价及评级调整汇总表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 板块公司业绩增速分布直方图 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 调 整 前调 整 后调 整 前对 应 2019年 P/E调 整 后对 应 2019年 P/E 股 价 空间2018e2019e2018e2019e2020e2018e2019e2018e2019e2020e600271航天信息24.79推荐推荐30.5731x29.7930x20.2%33,82938,10933,87738,16243,2701,6651,8691,5761,8512,1062018年中油资本投资收益约-3.7亿元左右002368太极股份22.79推荐推荐33.3031x27.4030x20.2%6,4947,7965,9406,5517,133351446301379442将公司估值切换至2019年，由于下调2019年业绩增速，调低估值水平300369绿盟科技8.55推荐推荐9.3625x10.0035x17.0%1,5091,8751,4401,7162,072230300174229269引入2019年利润估值002439启明星辰22.49推荐推荐23.0030x26.5034x17.8%2,8453,5862,8453,5864,448567696567696824引入2019年利润估值300348长亮科技15.77推荐推荐23.2453x17.5057x11.0%1,0871,3691,0451,2661,5371141416598138引入2019年利润估值，降低盈利预测002230科大讯飞26.40中性中性32.0062x32.0077x21.2%7,86210,6118,04911,51115,2107201,0795158691,352考虑上半年人员增长较快，下调利润率002405四维图新16.65推荐推荐18.8650x18.8650x13.3%2,6553,1882,6553,1883,721380494490497644考虑图吧和杰发科带来的一次性投资收益，相应调增利润600718东软集团10.10推荐推荐13.2330x13.2335x31.0%7,7479,0357,4118,1239,36244554893470578维持当前目标价和评级300078思创医惠8.19中性中性9.9635x7.9035x(3.5%)1,