轨交装备行业2019投资手册：“新基建”投资发力，设备需求确定向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 22 日 主题研究 轨交装备 2019 投资手册：“新基建”投资发力，设备需求确定向上 观点聚焦 投资建议 2019~2020 年国家铁路和城轨均将迎来通车高峰，带来机车车辆景气上行；此外，基建“稳增长”和货运“公转铁”政策将带来额外需求增量。2018 年中央经济工作会议提出加大“新基建”建设力度，我们建议投资者继续关注 2019 年轨交装备板块的投资机会。 理由 2019~2020 年国家铁路投资将有望超过 8,500 亿元，“公转铁”政策提供新增量。2018 年 7 月国务院常务会议及中央政治局会议强调基建“补短板”，2H18 全国铁路投资加速增长，全年投资额 8,028亿元，超出年初计划 10%。2019~20 年，1）铁路竣工里程有望大幅增长：我们预计 2019/20 年铁路竣工里程有望达到 8,344 公里/9,096 公里，分别同比增长 78%/9%，铁路固定资产投资总额也将达到 8,500 亿元以上。2）“公转铁”政策带来货运车辆增长弹性：根据 2017 年中央经济工作会议的“运输结构改革”目标，铁路货运量需由 2017年的 37亿吨增长到 2020年的 48亿吨，预计 2019/20年新造货车将达到 7.6/9.3 万辆，新造机车将达到 1,540/1,883 台。 2019~2020 年城市轨道交通也将迎来通车高峰。2018 年 7 月 13 日，国务院“52 号文”发布后，发改委对城市轨交规划的审批也随之重启。近 4 个月内，发改委集中批复了苏州、重庆、长春、上海、沈阳以及武汉等六座城市的轨道交通新建规划，并上调了重庆、济南和杭州的建设规划，合计新增地铁规划 860 公里，新增投资7,274 亿元。我们预计，2019/20 年全国总计新增地铁线路 999/1,393公里，同比增长 1%/39%。城轨车辆订单领先于车辆交付约 3 年，我们预计未来 2 年我国城轨车辆交付数保持双位数增长。 投资标的上，我们更加偏好国有龙头企业。展望 2019 年，中央经济工作会议明确支持城际铁路、城市轨交建设，高竣工里程和“公转铁”政策将直接拉动设备需求，利好轨交装备公司。考虑到高铁国产化进程进入尾声，轨交零部件市场面临降价以及竞争加剧压力，我们更看好国有整车及核心部件龙头企业。 盈利预测与估值 当前股价下，中国中车-A 对应 19/20 年 16/13 倍 P/E，中国中车-H为 12/10 倍，中车时代电气对应 19/20 年 14/12 倍 P/E，中国通号对应 19/20 年 11/10 倍 P/E，估值合理偏低。重申推荐中国中车-A，关注中铁工业，H 股推荐中车时代电气和中国通号。 风险 铁总资本开支不及预期，城轨地铁建设融资受阻。 分析员 孔令鑫 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 分析员 张梓丁 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 联系人 舒维康SAC 执证编号：S0080118080014 weikang.shu@cicc.com.cn 联系人 张田 SAC 执证编号：S0080118010030 tian3.zhang@cicc.com.cn 相关研究报告 •主题研究 | 光伏设备 2019 投资手册：技术迭代催生设备需求(2019.01.16) 中金公司研究部：2019 年 1 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 轨交装备：2018 年先抑后扬，2019 年乘势而上 ................................................................................................................ 4 1H18 偏紧的财政政策导致轨交装备板块下跌 ..................................................................................................................... 4 2H18 轨交装备板块迎来多重政策利好 ................................................................................................................................. 4 展望 2019，铁路投资仍是“稳增长”的排头兵.................................................................................................................. 5 国家铁路：迎来竣工高峰，“公转铁”增加设备需求 ......................................................................................................... 7 2019~2020 年国家铁路年均投资有望超过 8,500 亿元 ........................................................................................................ 7 2019~2020 年国家铁路迎来通车里程高峰 ........................................................................................................................... 8 “公转铁”提供机车、货车需求增量................................................................................................................................... 8 铁总融资方式更加多元，未来资本开支确定性增加 ........................................................................................................... 9 城市轨道交通：“52 号文”后，审批建设加速 ................................................................................................................. 12 “52 号文”发布后，发改委对城轨地铁审批加速 ...........................